外研院张正阳：日本行至政策调整的十字路口？

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张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

60s要点速读：

1、从国际货币基金组织的意见和植田和男上任后的表态来看，日本央行或继续维持货币宽松政策，具体的调整仍难在短中期出现。

2、虽然受物价高涨影响的工资有所上调，但实际上在劳动生产率提高等经济结构没有变化的情况下，工资上调只是暂时的，工资与物价良性循环中2%物价目标的达成也将不会在短期成为现实。

正文：

日本央行新任行长植田和男4月初就职以来，日本在货币政策上频频释放谨慎稳定信号，关于日本央行将如何调整货币政策的猜测始终在市场充斥。但随着内外条件收紧，特别是在消费回升、劳动力市场紧张的背景下，日本抑制核心通胀的难度不小。而从国际货币基金组织的意见和植田和男上任后的表态来看，日本央行或继续维持货币宽松政策，具体的调整仍难在短中期出现。

首先从关于政府和日本央行的联合声明中可了解，目前对于日本央行的前瞻指引是较为明确的，即没有必要立即改变当下物价目标，而对于修改包括物价在内的目标相关方针，其维系谨慎态度的背景是否源于自民党保守派强烈反对修正货币宽松和2%物价目标虽不得而知。但可以明确的是，目前市场处于严重扭曲阶段，日本金融政策也在逐渐失去弹性，因而突然调整长期实施的收益率曲线控制政策的方针对日本经济而言一定是弊大于利。

其次从日本经济结构与经济循环来看，新任央行行长对于货币政策宽松并长期顺应安倍经济学的理念并没有发生改变。这一点从植田就任的第一次演讲便能看出端倪，虽然其明确提到了对于负利率政策损害收益环境和YCC损害市场功能并指出了宽松的副作用及问题点。但对于是否要灵活调整物价目标及YCC时，其明确表述：“若难以实现2%物价目标，将在考虑副作用的同时探索持续货币宽松的方式及虽然YCC有损害市场功能的副作用，但目前继续仍是适宜的。基于这些言论，似乎已在暗示市场调整在短中期发生或是小概率事件。

最后从货币政策的评估解读，虽然数据显示，日本3月核心通胀同比增长3.1%，连续19个月同比上升， 但目前仍没有感受到日本央行将尽早对货币宽松框架进行正式重新评估的迹象。虽然受物价高涨影响的工资有所上调，但实际上在劳动生产率提高等经济结构没有变化的情况下，工资上调只是暂时的，工资与物价良性循环中2%物价目标的达成也将不会在短期成为现实。

通过上述分析不难看出，日本央行不是为了实现2%的物价目标而着手重新审视货币宽松框架，而是在将2%的物价目标作为中长期的基础上，着手重新审视货币宽松框架。其一是自民党内部有强烈反对修正货币宽松政策和修改2%物价目标的意见的政治因素。其二鉴于目前日本工资涨幅仍偏高位，日本央行内部产生了一种态度，即在重新评估2%的物价目标和重新审视货币宽松框架之前，将着重关注工资、物价的情况。第三，欧美国家的银行动荡以及全球经济下行炒作风险持续加剧，待到事态完全发酵完毕或有所定论后再重新审视或对日本央行而言更加谨慎。

基于此，日本央行以谨慎态度保持对市场观察或在短期较为明确，当前日本经济循环并未出现明显问题，且新任行长上任之际对于未来政策前瞻评估及布局是重中之重，由此也可保证日本未来政策措施和物价目标的灵活性。预计在即将到来的新行长任期内的首次例会上日本央行对于政策的修正概率不大，毕竟贸然改变政策引导市场方向将极有可能使得日本经济陷入没有历史经验的困境中，而未来随着经济逐步进入正轨及外部事态发酵降温，日本央行维持谨慎态度保持对市场观察也或将告一段落。

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