中欧基金“逆向投资”专家许文星一季报观点：注重低估值企业，优化组合风险收益比

（原标题：中欧基金“逆向投资”专家许文星一季报观点：注重低估值企业，优化组合风险收益比）

近期基金一季报陆续发布，在热点轮动频繁的投资市场中，部分优秀的基金经理依然能够坚持前瞻视角，逆势布局获取超额收益。一季报显示，中欧基金基金经理许文星管理的所有产品全面绩优，在同类中名列前茅。截至2023年3月末，中欧养老产业混合C（012778）近一年净值增长22.96%，同类排名第7，位于同类排名前1%。自成立以来，中欧养老产业混合A累计净值增长率高达248.53%，远超同期业绩比较基准28.58%。

与此同时，许文星在管的另外3只基金同样表现优异。截至2023年3月末，中欧睿见A位列前2%，排名23/1301；中欧睿泽A位列前3.2%，排名41/1301；中欧创业板两年定开A位列前4%，排名50/1301。

从中国养老产业一季度报告披露的投资操作思路来看，报告期内组合整体上降低了部分股价上涨较多、价值修复显著的科技类企业的头寸比例，增持了部分估值较低的医疗、消费、制造相关的公司，从而优化整体的长期风险收益比。

对于今年以来爆火的人工智能应用，计算机研究出身的许文星也在一季报中分享了他的观点。他认为，以预训练大语言模型为代表的通用人工智能模型在参数规模达到一定程度之后，学习和推理效果急剧增长，涌现出很强的泛化能力和解决多步骤复杂任务的能力。这类能力的出现，使得各行各业生产效率的提升成为可能，而这也是上世纪80年代以来信息技术不断推动人类社会进步的一种典型方式。技术对信息的处理效率的提升，从最开始的展示，到搜索，到推荐，而这一次，是推理。

进一步来看，他认为相对清晰的是，该技术将显著提升大部分重复性工作的生产效率，以及进一步降低知识和信息获取的成本，这将对大部分依赖知识整合的行业形成长期深远的影响。而另外一些关乎商业价值的思考，则需要更多的推演，比如大模型涌现出推理能力的工程上限，算法迭代后训练和推理成本的快速下降，资本投入后技术扩散带来的竞争壁垒变化，以及商业落地过程中泛化与垂直、效率与准确、成本与价值之间的权衡等等。

许文星认为，面对人工智能等新技术，短期影响很容易被高估，但少数能够利用技术大幅提高效率、增收节支、强化竞争力和优势的企业更可能成为技术升级浪潮中的赢家。

许文星是一位长期坚持逆向投资的基金经理，“低估值、低beta、低相关”是他的选股标准，即强调低估值公司避免参与泡沫化行情，看重低渗透率新兴行业的潜力企业或低成长速度成熟行业的龙头公司，让持仓公司在底层逻辑呈现低相关度。从长远的视角来看，许文星认为技术进步和人口周期最终决定了产业演进和资本流动的方向。因此，他将着重关注技术进步下能够不断提升生产效率的产业方向，以及人口结构背景下的消费趋势，通过逆向投资争取长期超额收益。

排名数据来源：银河证券，截至2023/3/31。中欧养老产业混合C过去一年同类基金排名7/723，同类基金为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(非A类)。中欧养老产业混合A过去一年同类基金排名10/1301，同类基金为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。中欧创业板两年定开（A类），过去一年（2022.4.1--2023.3.31）排名50/1301；中欧睿见混合(A类)，过去一年（2022.4.1--2023.3.31）排名23/1301；中欧睿泽混合(A类)，过去一年（2022.4.1--2023.3.31）排名41/1301，同类基金指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

业绩数据来源基金定期报告，截至2023/03/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧养老混合A的成立以来涨跌幅243.46%, 同期业绩比较基准26.54%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。历任基金经理:许文星20180416-管理至今,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20230217,袁争光20160513-20170616。本产品于2020/10修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧睿见混合A的成立以来涨跌幅16.45%, 同期业绩比较基准-10.70%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。历任基金经理:许文星20201106-管理至今。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧养老产业、中欧睿见、中欧睿泽、中欧创业板两年定开为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。中欧养老产业为主题型基金，业绩波动可能较大。中欧睿见、中欧睿泽、中欧创业板两年定开可投资于港股通标的股票；除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，上述基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。中欧创业板两年定开存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。