外研院张正阳：通胀放缓意味着美联储加息终点将至？

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张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

60s要点速读：

1、目前美国的消费及就业均呈现强劲扩张态势，一方面就业向好、离职率下降，反映劳动参与的强劲复苏；另一方面，消费回暖实际购买力提高使得经济恢复偏于强劲。

2、鉴于美联储所面临的抑制通胀与抵御金融风险是孰轻孰重的利弊抉择，而其果断选择坚定加息的宗旨在于银行业风波并无形成危机，更为重要的是加息将提高政策信誉与信心，尤其是美国经济向好与劳动力市场紧俏的现状，政策的坚定也为长期政策发挥更好的效果铺平道路。由此预计美联储未货币政策调整或不会在短期有所改变。

正文：

近日对于美联储未来货币政策的争论再次成为市场焦点，从通胀数据上看，美国3月CPI同比上涨5%为近两年来最低，市场多解读为通胀已有所放缓，叠加会议纪要中阐述曾考虑不加息及对明年衰退的预估也使得市场解读未来货币政策前景变得扑朔迷离。

不过追溯美联储3月议息会议，加息25个基点的表现不难从中看出对未来前瞻更具较强指引，当前对于通胀减速比预期效果不足的担忧仍在持续，毕竟5%的通胀表现仍处高位。加之，前不久发生的银行业危机所引发的风险蔓延导致企业和家庭因流动性因素所产生风险也同样存在。因而从目前看，未来侧重于透过时下状况对货币政策的调整或更具意义。

从经济表现而言，目前美国的消费及就业均呈现强劲扩张态势，一方面就业向好、离职率下降，反映劳动参与的强劲复苏；另一方面，消费回暖实际购买力提高使得经济恢复偏于强劲。不过，在此期间，资本投资正在放缓，而其主要原因则由于逐步提高利率而导致的金融环境紧缩性，对于前期银行风波的影响，在未来所呈现的恢复程度仍存高度不确定，一些银行仍可能受到由于流动性问题所引发的融资成本的上升风险。

从会议纪要的表态而言，会议中除表达银行体系现状以及包括美联储在内的监管机构的对策外，着重阐述对于美国银行体系的健全和稳健，单一或少数银行风波并未造成系统风险，透过言论其实不难看出美联储官员对银行系统的压力缓解较为满意。然而，除此之外会议纪要中并没有罗列出其他任何内容，这也显示出美联储官员对于未来银行业前景仍存一定担忧，并未过多表态其核心在于对未来的高度不确定性。

由此梳理经济表现对照市场，目前的指标表现相较预想或表现更优，考虑到银行问题对经济活动的影响，实际表现超预期也是美联储前期敢于继续加息调整货币政策的抓手，尤其是就业和经济表现尚佳，由此加息有利于通胀预期进一步下降，而中长期的通胀预期则评价为稳定也显示出调整货币政策的举措是利大于弊的。

基于些，可以确认以下观点，即美联储坚定加息则明显淡化了市场对银行业风险的关注度，并且提振了市场对信誉的信心，这有利于政策发挥更佳效果。一方面美联储通过明确的政策目标降低了市场可能出现的不确定性，资本市场也将继续跟随进程选择投资策略；另一方面，通胀指标表现仍是高于预期的，但为了改善总需求和总供给的平衡在政策保持稳定的环境下，相关资产价值稳定将吸引更多外资投资和资本流入以便为实体经济注入更多创新动力。

综上所述，鉴于美联储所面临的抑制通胀与抵御金融风险是孰轻孰重的利弊抉择，而其果断选择坚定加息的宗旨在于银行业风波并无形成危机，更为重要的是加息将提高政策信誉与信心，尤其是美国经济向好与劳动力市场紧俏的现状，政策的坚定也为长期政策发挥更好的效果铺平道路。由此预计美联储未货币政策调整或不会在短期有所改变。不过，从目前看加息同样存在一定风险，劳动力市场及经济底气与信用所引发的流动性影响博弈或是未来调整货币政策的重要考量。

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