李迅雷：短期经济增长的两大目标：高就业、低通胀

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李迅雷（中泰证券首席经济学家）

60s要点速读：

1、短期经济增长的两大目标，一是就业，一是通胀，低通胀、高就业是经济增长目标，在短期来讲需要获得这样一种动态平衡，但在动态平衡的同时又要追求长期结构合理，避免长期结构扭曲现象，我们要把消费放在优先位置，改变目前经济增长的模式，从投资拉动转到消费拉动，这不是短期就能实现的目标，这是需要长时间努力的。

2、从未来讲，中国的出口不是一个简单的周期性回落，周期性回落就是因为全球经济下行。因为中国人口老龄化加速，以美国为代表的西方国家对中国采取种种脱钩举措，使得中国的出口在未来还会面临多重压力，在这种背景下，肯定要更多的依靠内需，内需主要是两项：投资和消费。

3、我建议还是要确保长期目标的实现，2035年中国要建成中等发达国家，在共同富裕上要有一个好的推进，需要在税制改革，需要促消费、提高居民收入，缩小收入差距等方面要做出更多的努力。

正文：

我就消费、扩内需和供给侧结构性改革方面谈点想法。

我主要讲两部分内容，一部分扩内需的政策非常正确，也是非常迫切的。同时，在大家一致认为扩内需非常重要的情况下，大家提供了很多扩内需的好建议的情况下，扩内需存在哪些难点，在这方面我提出一些思考。第二方面，就是对政策建议这块，到底怎么做会更好，我也谈一点个人的不成熟的建议。

一、扩内需的难点。

随着外需走弱，内需显得更加重要。今年从1-2月份的数据看，出口增长6%，比预期要好。但是，随着全球经济下行，中国出口增速今年有可能是负增长，前面两年都是高增长，今年可能是负增长，这对于扩内需显得非常迫切。从未来讲，中国的出口不是一个简单的周期性回落，周期性回落就是因为全球经济下行。因为中国人口老龄化加速，以美国为代表的西方国家对中国采取种种脱钩举措，使得中国的出口在未来还是会面临多重压力，在这种背景下，肯定要更多的依靠内需，内需主要是两项：投资和消费。

我国的扩内需在过去主要是靠投资拉动，当然消费占比肯定是超过投资的，但中国的三驾马车，按照支出表计算的GDP，投资基本形成，它在GDP中占比40%以上，最近几年又出现了一个快速上升。投资对中国GDP贡献是全球平均水平的两倍，显然，投资对经济拉动作用是非常明显的，也就是说扩内需在过去更多表现为投资拉动，中国经济增长模式还是一个外向型出口导向的、以投资拉动为特征的经济增长模式。

但这种模式现在面临多种挑战和压力。一是在投资拉动中，制造业占比最高，但中国制造业增加值在全球的比重达到30%，今后如果再要上去也有点难度。二是房地产投资通常在基建投资中占比25%左右，房地产去年开发投资增速是-10%，这是非常少见的。我判断，中国的房地产已经进入到一个下行周期。它已经经历二十多年的上行周期，现在进入到下行周期，这块的投资也会下降。三是去年基建投资增长接近10%，对稳增长起到关键作用，但问题是基建投资回报率在近些年来持续下行。虽然可以通过投资拉动扩内需，但这驾马车的动力越来越弱，要使劲用鞭子抽马，它能跑，但副作用比较大，也就是债务增长比较快，尤其是地方政府的债务增长非常快，2023年地方政府专项债的额度比2022年持续上升了3.8万亿，但是好项目越来越少，投资回报率越来越低。基建投资也很难拉动，这就是在经济增长过程中，扩内需所面临的挑战，这是长期看，我认为没有一个盈利模式可以一劳永逸，到了一定阶段都会出现诸多的问题。

扩内需另外一点很重要是消费，正是由于看到了投资在拉动经济中的弊端，所以，要通过消费来拉动经济。中央经济工作会议提出，把恢复和扩大消费放在优先位置，很明确的就是把扩内需的主力重心放在消费上，消费在今年及今后的作用能否越来越大，也要审慎考虑。因为现在看，居民消费动力主要来自于收入增长。从过去几年看，可支配收入增长略低于名义GDP增速，基本保持一致，但略低于名义GDP增速。按照这样一种趋势，消费要发挥超预期作用，让消费增长明显超过GDP增长还是存在一定的难度，所以，消费重要一点要靠收入来保障。二是收入结构的问题，因为消费主体是中低收入群体，但过去几年中低收入群体收入的增长没有明显超过GDP增速，这样消费这驾马车最多和GDP保持同步水平，从今年各地政府工作报告所提出的消费目标，我进行了加权平均计算是7.2%，2022年同样各地方对消费的预期增长是7.7%，也就是在今年GDP增速明显上行，各省市GDP目标明显高过2022年时，各地对消费的贡献增长率反而比2022年低了，说明大家对消费预期不高。消费预期一方面取决于居民收入，另一方面还是取决于居民的杠杆水平。

目前中国居民平均杠杆水平达到发达国家的中等水平，所以，我们明显比发展中国家杠杆水平要高。我们经常抱怨钱袋子问题，居民在房贷方面的支出比较大，在消费上进行了提前透支，这是面临的一方面压力。本要消费来拉动，一方面取决于收入，另一方面取决于居民债务水平，在这方面中国存在杠杆率水平偏高的问题。

还有结构方面，按照国家统计局的数据，中国的收入结构中，低收入组的平均收入水平是高收入组的1/10不到，在这些年来还是没有得到一个根本的改变。所以，这就是现在扩内需，要把消费放在优先位置，有很多举措，多渠道来增加居民收入，这些都是好的，在提供消费场景、便利性、刺激消费，比如对大宗消费进行优惠等等，供给侧在这方面做的还是比较好的，但是关键在于有效需求不足，这恐怕是未来长期存在的问题。

中央经济工作会议，从2021年-2022年连续两年都提到“三重压力”，需求收缩、供给冲击和预期转弱，所以，消费，一方面是受到需求收缩的压力，另一方面也是受到了预期转弱、信心偏弱的压力，这是我们需要面对的问题。

二、政策建议

相关来讲，怎样改变需求收缩，预期转弱的局面，那就需要在政策层面更加长远的考虑问题，不是简单的，当然短期是需要的，短期经济增长的两大目标，一是就业，一是通胀，低通胀、高就业是经济增长目标，在短期来讲需要获得这样一种动态平衡，但是在动态平衡的同时又要追求长期结构合理，避免长期结构扭曲现象，我们要把消费放在优先位置，改变目前经济增长的模式，从投资拉动转到消费拉动，这不是短期就能实现的目标，这是需要长时间努力的，需要在历年稳增长前提下要进行结构性调整，结构性改革，前面几位教授谈到了关于这方面改革的建议，提的非常好。

但这些东西不是一两年就可以实现的，正如经济增长的模式，出口导向型、投资拉动型，它也是经历了三十几年的模式，这种模式在前期优势非常明显，因为有巨大人口红利，整个资产规模很小，所以要大投入、发挥比较优势、出口导向，这些在过去非常顺也非常对，但在今后的转型过程中可能会比较漫长，所谓的冰冻三尺非一日之寒，需要不懈的努力。

所以，我一直在思考一个问题，我们经常讲三句话，作为政策，让消费在经济发展中起基础作用，让投资在经济发展中起关键作用，让出口在经济发展中起支撑作用。

过去三十年，全球几乎所有国家都出现过两次以上的经济负增长，有些甚至四次五次，中国没有，中国这条GDP增长曲线非常完美，但是怎么去实现这种完美，更多的还是靠投资在经济发展中起到关键作用，也就是逆周期政策，整个力度还是比较大的，但它也导致了经济结构扭曲问题长期得不到解决，未来在实施扩内需战略，跟供给侧结构性改革双措并举的情况下，除了要关注短期目标，更要关注长期目标，有些时候为了稳增长而采取过多的逆周期政策，结果长期的这些改革目标被延后了，对这个问题我的建议还是要确保长期目标的实现，2035年中国要建成中等发达国家，在共同富裕上要有一个好的推进，需要在税制改革，需要促消费、提高居民收入，缩小收入差距等等方面要做出更多的努力。

（整理自李迅雷于2023年3月11日在“ CMF宏观经济热点问题研讨会（第61期）——扩大内需战略同供给侧结构性改革有机结合”上的讲话，未经本人审定。）

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