丁一凡：如何理解今年石油价格的波动？

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丁一凡（国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长）

60s要点速度：

1、造成石油价格暴涨暴跌，有几个因素：第一，供求关系改变。地缘政治冲突、经济制裁，各种因素都会打破全球石油市场供应链的供求关系，造成石油价格的波动。

2、第二，因为石油是金融投资品，所以就和金融市场上的情况有关系。比如当金融市场上没有什么好产品的时候，那么石油就会替代其他的金融投资品，成为一个大家疯抢的一种产品，这个时候石油价格也会暴涨。

3、明年石油价格有下行的压力，不是上涨的压力，当然不能排除地缘政治等因素会导致石油价格再起来。

正文：

油价的波动是各种因素的集合体，石油不是一般的商品。它作为市场上的商品，价格波动会反映市场供需关系，这是最初的特性。但目前油价已经越来越超出这个范畴，所以大家在评论油价时，只评价石油的商品属性，已经完全不能体现它的真正特性了。

一方面石油是非常重要的能源产品，很多领域都需要。通过石油可以提炼出煤油开飞机用，提炼出汽油汽车用，提炼出柴油卡车用、轮船用等，但除了这些最关键的领域，石油越来越成为一种金融产品，金融属性越来越强。这也是为什么尼克松政府在布雷顿森林体系违约，黄金与美元脱钩后，要重新给美元找一个锚，他就找到了石油。

石油的需求特别大，使用范围非常广。除能源外，石油还是重要的化工原料，石油化工是现代化工最重要的部分，可以用石油生产各种各样的东西。例如，塑料、化纤、尼龙、化纤，还可以做化肥。石油还是许多化工原料的基础，所以当今世界基本是离不开石油的。

正因为石油有如此广泛的用途，所以石油才可以成为很好的金融投机工具。实际上，在市场上石油价格不是用现货价格定的，石油价格是由期货市场决定的。也就是你去买石油，实际上买的是期货（在未来使用）。所以在市场上石油不像商店里的现货，想去买就能买得到，石油是期货。或者你只能从其他人的期货里让别人匀给你一点，但价格就不是购买期货的价格了，买现货一定比期货贵很多。这也是为什么很多人买卖期货，买卖期货是奇货可居的一种手段。所以石油越来越多地变成一种金融投资的工具。

据统计，美国石油市场上交易德克萨斯原油的用户， 75%以上的交易商都不是石油的真正用户，也就是说他们买入卖出石油都只是金融投资的手段而已。在这样的背景下，石油的价格虽然还反映市场需求，但不那么纯粹。

造成石油价格暴涨暴跌，有以下几个因素：第一，供求关系改变。地缘政治冲突、经济制裁，各种因素都会打破全球石油市场供应链的供求关系，造成石油价格的波动。

例如俄乌冲突，俄罗斯是巨大的全球石油市场供给方，对俄制裁就买不到它的石油，就会造成短期的供求短缺。这时价格就会暴涨。另一种情况，石油可以作为地缘政治争斗的工具。八十年代，里根政府和沙特阿拉伯通过地缘政治谈判，给予沙特阿拉伯金融方面的好处，并对沙特阿拉伯的国防安全提供全方位的保护，来换取沙特在石油生产和市场干预方面的配合，沙特答应了这一谈判。美国要求沙特每天给全球石油市场多提供几百万桶的石油，本来市场上的供求关系是比较稳定的关系，因为沙特的石油储量特别高，而且沙特的油井就和水龙头的阀门一样，开和关非常方便。所以它可以每天多增加几百万桶，也可以每天少增加几百万桶。这几百万桶石油，会对市场价格产生影响，于是全球石油价格就遭遇暴跌。美国之所以这样做，是为了干预苏联的外汇收入。苏联当时向西欧国家出口石油换取外汇，以维持技术方面的进口。因为苏联在采油、油管等方面的技术，仍需要从欧洲进口。因此，里根政府就是利用石油价格的杠杆，打击了苏联出口换汇的能力。所以地缘政治可以使得石油价格下来。

第二，因为它是金融投资品，所以就和金融市场上的情况有关系。比如当金融市场上没有什么好产品的时候，那么石油就会替代其他的金融投资品，成为一个大家疯抢的一种产品，这个时候石油价格也会暴涨。不一定是因为供求关系，而是因为投资者觉得没有其他的商品可投，就会去投它。

2008年金融危机爆发，人们发现金融市场上有各种各样的金融产品，里面有大量的衍生品，投资者不敢动，不知道这里面有多少风险。同时美联储降利率，把利率降到零，金融公司很容易获得廉价的流动性，可以借钱，因为基本没有利息。但是大家又不敢买任何金融产品，因为当时整个金融市场都被冻结住了。这时大家就开始炒作石油这样的期货，因为石油期货好歹是有支撑的产品，和金融产品相比更加靠谱。

所以这种情况就并不是因为市场上石油供求关系失衡，突然产生了巨大的需求。而是因为这些金融公司手里有现金，但不知道买什么，就去炒石油，使得石油价格暴涨。历史上有好多次这样的事。

从这个背景下，我们去理解这次石油价格的波动。最开始石油价格暴涨，和俄乌战争造成的地缘政治和供需失衡有关，能源价格暴涨，石油和天然气价格都经历了暴涨，造成了通货膨胀的暴涨。美国通货膨胀的背后是地缘政治的博弈，以及和地缘政治博弈相关的经济制裁，造成供需失衡，这是第一阶段。

前一阵子石油价格又开始往下跌了，跌的还不少，一跌就20%、30%的跌，有一个原因是它原来暴涨的背后也没有特别多的道理。当时石油价格涨的时候，拜登去中东要求石油国家大幅增产，要把石油价格打下来，但中东国家没有接受。中东国家不接受是因为他们知道，这些事情不正常，刚开始的价格暴涨是不可持续的，不是因为整个世界的供需格局发生了巨大变化，是因为这场地缘政治引起的经济制裁造成的。并且，石油价格上涨对中东国家来说没有太大坏处，所以他们没有配合美国。

如七国集团（G7）会议要求给俄罗斯能源定上限，但后来这个事没有实行，但他们刚提出来时，会对市场有一个心理效应，很多投资人，75%以上都和这件事没有关系，都是金融投资家，金融投资家对市场很敏感，他们不知道这个事是不是会成，是不是会对油价产生影响，这时候最保险的做法就是逃之夭夭，我就不去投石油，我去投别的了。资本一撤石油价格就开始往下跌。

紧接着美联储又在继续升息，流动性在紧缩，流动性充裕的时候石油价格容易往上走，而流动性紧缩时，借钱越来越贵，这也对石油投资不利，因为成本越来越高，大家不去投资了，就没有人去买石油了。买卖石油的人多数都不是需要石油的人，他买卖石油是为了投资，为了赚取利润。他现在只要不去买了，没有人去炒作石油了，石油价格自然就跌下来了。就跟没有人去买股票，股票价格就跌下来了是一个道理，所以石油价格就会回落。

另外，世界经济衰退的前景越来越明显，美联储对明年美国经济增长的预期是0.5%，对未来几年的预期都很弱，美欧的经济都很弱，石油需求就会下降。因此，明年石油价格有下行的压力，不是上涨的压力，当然不能排除地缘政治等因素会导致石油价格再起来。

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