泓德基金的邬传雁：对不利因素的放大，促使在投资上作出偏向短期化决策

能否跑赢业绩比较基准，是衡量基金经理管理能力的重要参考指标。

纵观2022年偏股型基金三季报，截至今年三季度末，如果以过去5年和过去3年的时间维度来看，多数偏股型基金可以轻松跑赢甚至大幅领先业绩比较基准，但如果以过去1年的时间维度来看，偏股型基金想要跑赢业绩比较基准，就不是那么容易了。

天相投顾统计数据显示，截至今年三季度末，3029只主动管理的偏股型基金（A、C份额分开统计）在过去1年平均跑输业绩比较基准2.58个百分点。其中，有1901只偏股型基金在过去1年跑输业绩比较基准，占比超过六成。有571只偏股型基金在过去1年跑输业绩比较基准10个百分点以上，有83只偏股型基金在过去1年跑输业绩比较基准20个百分点以上，表现最差的偏股型基金在过去1年跑输业绩比较基准30个百分点以上。

如果说主动管理型基金的首要目标是战胜自身的业绩比较基准，那么，近1年来基金大面积跑输业绩比较基准，就不得不引起业内反思了。

首先，从客观的市场环境来看，过去几个季度，资本市场被诸多超预期因素困扰，无论是阶段性的投资结果，还是基金经理的投资思维，都在短期内经受了较大的冲击和考验。很多人或许都有这样的疑问：为什么超预期事件频繁发生？面对越来越多的超预期事件，我们的投资如何取得一个满意的结果？

泓德基金的邬传雁对此进行了思考。他说：“在投资中，我们习惯了长久的相对平稳，对于波动和挑战也许没有做充分的准备。所以，在重构的过程中，我们更容易看到造成原有体系减弱退化的不利因素，却不容易看到新体系正在形成的积极变化。对不利因素的放大，促使我们在投资上作出偏向短期化的决策，而越来越多的短期化行为又进一步加剧了市场波动。”

以近期美国及欧洲国家的加息为例，超预期的加息幅度和对未来继续加息的预期，强化了市场的恐慌情绪，投资者加速抛售其他币种的资产，转而追捧美元，去持有高利率的美国国债。邬传雁认为，欧美国家极端的高通胀会否长期持续是存在疑问的。美元的利率和汇率未必会在一个高位徘徊太长时间，更有可能出现的是经历一个类似“过山车”式的调整过程。倘若我们的资产配置方案也去经历一个类似“过山车”式的调整过程，那么它对投资结果的伤害可想而知。

其次，从基金本身来看，是否设置了适合自身投资风格的业绩基准也值得探究。一只基金只有准确确定了自己业绩的比较基准，才能有针对性地进行投资布局。近年来，一些基金重新调整了业绩比较基准，根据匹配度进行了优化。但依旧有一些基金在业绩比较基准的设定上较为随意，如选择沪深300等主流宽基指数，而在具体投资中集中配置消费或科技方向。

再次，即便设置了合理的业绩比较基准，一些基金经理并没有严格按照契约规定的投资策略进行投资，出现风格漂移。当押注的方向行情不佳，基金净值自然会大幅跑输业绩比较基准。

最后，在市场整体缺乏机会或者热点轮动较快时，一些基金经理随意调仓甚至不断踏错市场节奏，导致基金大幅亏损，跑输业绩比较基准。例如，截至今年三季度末，某混合型基金过去1年跑输业绩比较基准近30个百分点。仔细分析该基金过去几个季度的调仓可以发现，该基金前十大重仓股几乎每个季度更换一遍。如此短的持股周期以及如此随意的持仓调整，导致该基金过去1年亏损近45%。