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邢自强:尽管美国通胀仍在高处,但美国企业对未来盈利预期依旧健康和良性

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*网易财经智库原创文章转载需经授权,本文不构成投资决策。

  邢自强(摩根史丹利首席经济学家)

60s要点速读:

1、尽管美国还在加息,通胀也在高处徘徊,也不见得被彻底按住了,但美国企业总体对未来的预期,对自身盈利状况还是相对比较健康和良性的。这就导致跟7、80年代美国当时遇到的大滞胀的风险不能相提并论。

2、现在他们在亚洲投资意愿有一个重塑过程,中西方关系变化、国际地缘政治历次紧张之后,大家对产业链的备份重视,不把鸡蛋放在一个篮子里的重视。

3、当前几大困局的交织是否是短期的,明年就好了,还是对经济产生永久性伤疤,也取决于政策纠偏,和时间赛跑,什么时候能够重塑信心,这是我们现在观察到的几个要点。

正文:

当前我们的目光不仅要聚焦中国国内,还要看全球。目前全球各有各的问题,海外通胀加息引发衰退风险,所谓的滞胀隐忧。现在包括美联储在内的全球中央银行正在大幅加息,矫枉过正来应对通胀,但好像不见得会对他们的经济,特别对美国经济产生一些伤筋动骨的永久性的“经济伤疤”,这次美国资产负债表比较健康,并没有过去几年有非常离谱的加杠杆行为。尽管现在要矫枉过正压制通胀,加息会快一些,可能带来一些技术性衰退风险,但大部分企业和居民部门似乎可以熬过去。最近两个月,全球资本市场,大家资本流动的此消彼涨也有类似的情况出现,尽管美国还在加息,通胀也在高处徘徊,也不见得被彻底按住了,但美国企业总体对未来的预期,对自身盈利状况还是相对比较健康和良性的。这就导致跟7、80年代美国当时遇到的大滞胀的风险不能相提并论。当时美国后期出现了一些永久性的“经济伤疤”,潜在增长率一度低于前期,但这次美国不会出现这种伤筋动骨的永久性的“伤疤”。

回到对中国经济的判断,要着眼于怎样让居民部门、企业部门、消费者走出当前困局,不出现永久性的“经济伤疤”,毕竟疫情进入第三年,房地产调整进入第二年,过去两年在经济中一枝独秀的出口增长也渐渐进入拐点,当前欧美需求在下滑,中国前期出于欧美补库存的外需需求,现在从7、8月份看到一些物流公司、船公司的订单来讲也进入拐点了。所以,怎样避免这三大因素交织对经济出现较大风险因素是重点。

给大家分享一下最近我们做的压力测试。我们做的压力测试就是假设这几种影响因素在未来几个月不断演进,得不到政策及时纠偏,也得不到一些外在力量“靠天吃饭”的帮助的情形会如何。假设今年秋季冬季再次面临疫情反复引发的防控管理和产业链的影响,这对今年下半年和明年会带来两个百分点左右的冲击。如果房地产任由它蔓延,蔓延到现在还没有出钱但也处在边缘的仅存的房地产企业,导致购房人对房地产的信心更趋低迷,房地产价格下跌,可能会引发一些非线性扩散,进一步冲击整体经济。这块做的压力测试表明,到今年年底如果房地产销售还没有企稳,延续目前的悲观状态,可能它对经济的影响会高达接近3-4个百分点,就这一项,毕竟房地产对上下游带动作用,对金融体系产生的传染效应有一个非线性的扩散上升。最后一项是外需,假设美国在不断的加息下出现了技术性衰退,同时欧洲面临整体俄罗斯油气断供的风险也面临衰退,对我们出口的影响就不是今年1-7月份15%左右的出口增长慢慢缓步软着陆了,而是硬着陆的状态。毕竟在今年上半年GDP增速中进出口贡献了三分之一左右,当然我们可以说中国现在内需不强,进出口不会大幅下跌,因为进口需求也比较弱,但进出口板块毕竟涉及到就业和收入,有传导效应。假设欧美今年下半年出现衰退可能性,外需放缓的幅度也会超过大家当前的预期,对GDP冲击大概超过一个百分点。

总结一下,如果只是外需的海外需求冲击是一个百分点GDP拖累,如果碰到疫情反复,可能对GDP的冲击是两个点,再叠加房地产风险的蔓延是额外的三个点。这三种局面,哪怕只出现一到两个,加总起来对经济的影响就是非常重要的一个滚雪球式的冲击。

一方面在新兴市场,中国印度等经济体当经济增速低于潜在增速两个标准差时,和市场主体的感受相比就是一种衰退,这是我们要正视的。并不是我们二点几的增长和美国二点几的增长是一个概念,二点几远低于潜在增速,对就业影响,对市场主体情绪未来预期影响是很大的。

投资层面,一是民营企业,二是外资企业,都在面临各自的问题。外资企业本身就面临中美整个竞争性对抗的大格局,在敏感技术领域,美国不断的加高壁垒,下一代通信技术半导体半导体相关设备EDA,包括新能源电池它也希望自给自足,这些都希望用它的产业政策鼓励美国产业链搬回美国或者是回到美国友好的经济体,这是美国单方面的政策。但多元不多元化,取决于商业界本身和跨国企业本身。跨国企业几年前几乎没有太多这样的念头,因为中国提供的机遇非常大几乎是唯一的选择,但是最近的调研发现,产业链搬迁或者至少重审产业链的压力加大,今年6月份我们调研了414家跨国企业,现在他们在亚洲投资意愿有一个重塑过程,中西方关系变化、国际地缘政治历次紧张之后,大家对产业链的备份重视,不把鸡蛋放在一个篮子里的重视,还有欧美所有跨国企业的一把手,在德国、英国、美国的这种董事长,问他们在中国和亚洲的一把手时的一个不清楚的问题是,当前中国消费、中国投资遇到的短期困局也许是和疫情有关,也许是和房地产下滑有关,但是大家都说不清楚,什么时候会出现政策拐点,他们亚洲的当地负责人没有办法说服全球一把手,可能到今年年底秋冬天后,疫情防疫策略会与时俱进,有一个长期的恢复,大家都说不清楚。

所以,导致备份产业链诉求占到上风。最近我走马灯式的参加了十几家跨国企业,有制造业、有消费品的总部和亚洲这边通过Zoom视频做的年度战略性会议,最大的问题是当地一把手说服不了全球一把手,中国的消费和老百姓收入遇到的短期下行是不是成为永久性的伤疤,如果说不是,是否今年秋冬天之后会出现拐点,在中国的研究人员和负责人是说服不了总部的。所以,当前几大困局的交织是否是短期的,明年就好了,还是对经济产生永久性伤疤,也取决于政策纠偏,看空力度加大,和时间赛跑,什么时候能够重塑信心,这是我们现在观察到的几个要点。

(整理自邢自强于2022年8月17日在【中国宏观经济论坛:内生动力培育期的中国宏观经济】上的发言,未经本人审定。)

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