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刘元春:再坚持几个月,中国房地产触底回升的迹象应该会全面显现

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刘元春(上海财经大学校长、中国宏观经济论坛联合创始人)

刘元春:再坚持几个月,中国房地产触底回升的迹象应该会全面显现

60s要点速读:

1、目前中国房地产虽处于低迷状态,但是它的风险释放实际上已经达到了很高的水平,与世界相比可能处于一个风险控制较好的状态。所以,从全球资本市场的调整,欧美可能刚刚开始,我们已经进入到深度阶段,再坚持几个月,触底回升的迹象应该全面显现。

2、全球物价水平在持续高涨,我们物价水平不仅没有跟随性上涨,反而在8月份出现进一步回落,要看到这样一个价格缺口的出现,恰恰是全球制造中心,中国大国地位很重要的重塑或突围的好时点,这是我们需要把握的。

3、目前市场主体应该在全球滞胀的过程中,寻找到未来支撑经济发展的新动能、新支撑点,从而使我们的信心得到转折性的变化。

正文:

8月份在5月份出台的稳增长一揽子措施的推动下,经济数据出现了同步的小幅回升,这应该是高度重视的亮点。在这些数据回升的过程中,依然会看到整个市场信心没有得到提振。所以,这种反差是值得我们进行深入研究的,但是,对于目前信心的问题需要在研究中国宏观经济时,全面进行一些视角的转换。全球进入到全新的大时代之际,怎么看待中国目前的变化。大家会看到,7、8月份世界的问题比我们想象得复杂,前景更加悲观。所以,在看待中国数据的时候,一定要把它放到世界整体经济状况里进行重新评价、重新审视。因为7、8月份会看到整个欧美政策急剧转变,宏观数据急剧变化,这个变化体现在几个方面。

一是美国经济增长速度环比折年率在一季度-1.6%,二季度-0.9%,在技术上进入一个衰退的状态,但是通货膨胀率依然高达8.3%,这是8月份的新数据。而劳动力市场依然表现出十分强劲的态势,失业率达到历史新低——3.5%,而劳动薪金水平三个月滑动平均增长依然达到4.7%,这种结构性变化对美国未来的调整可能更为复杂,它可能促进美联储更为激进的加息,从而导致美国的金融市场和整体经济调整超越传统预期的状况,这是美国的情况。

二是欧洲低速增长在二季度全面显现,与此同时,整个欧盟物价水平全面上涨到9.1%,预计整个四季度欧洲物价水平将随着天然气和其他能源价格的持续上扬还会进一步上涨,因此,这启动了欧盟全面进行激进加息的进程。IMF把目前世界经济增长速度的预期从原来的3.6%下调到2.9%,世界银行从原来所预计的4.1%下降到今年8月份调整的2.8%,这种积极的调整还在进一步蔓延。最近几个国际团队对于今年经济增长速度全球预测目前平均已经下调到2.5%,明年下调到1.9%。

三是随着世界经济增长的变化,全球股市做出了迅速的调整,在二季度全球股市下降了22%,但事实上,我们股市的调整与世界股市的调整是小巫见大巫。三季度特别是8月份、9月份的调整,美国道琼斯指数在本周这几天下降了4.13%,纳斯达克下降了5.48%,标普下降了4.77%,全球平均下降接近10%。这是全球股票市场所做出的激进的反应。

四是全球房价指数也进行了全面调整,去年全球房价指数同比上涨6.2%,今年特别是7、8月份,全球房价指数基本上开始处于一个零增长状态,增长速度回调6个点左右。在这里更为重要的是房地产抵押贷款利率,美国目前的房地产抵押贷款利率已经从去年的3%上涨到6.13%,上调幅度达到了300多个基点。因此,不仅仅是我们房地产的调整,而且是整个世界房地产调整,不仅是我们股市的调整,同时还是世界股市的调整。

在全球处于新时期全面开启,经济总量和结构处在全面调整的状况下,中国的危与机到底是什么?这是我们研究中国宏观经济数据时要讨论的问题。我可以谈以下几点:

一是全球增长中枢的下降,无一例外会导致中国经济增速的下滑。中国经济是世界经济的一部分,全球需求的下降、供给能力的变化以及技术创新水平、研发能力的变化,一定会对中国产生影响。因此,从正常的外需需求的路径,出口受到冲击是毫无疑问的。

二是在全球物价水平持续高涨,我们物价水平不仅没有跟随性上涨,反而在8月份出现进一步回落的过程中,要看到这样一个价格缺口的出现,恰恰是全球制造中心,中国大国地位很重要的重塑或突围的好时点,这是我们需要把握的。在这一轮全球价格水平上涨中,一方面我们会受到一定冲击,特别是供给层面,这使得进口价格指数会有相对偏高的这种状态。另一方面,也会看到近期出口价格指数上涨更快,这说明世界对我们的这种需求依然存在,这种成本优势、价格优势在未来的全球竞争中会进一步凸现,全球通货膨胀的解决方案中国是供给侧最好的一个解决思路。

三是全球货币政策进行快速加息,目前看到加息频率、加息幅度比我们想象得要快,很重要的一点原因是,西方发达国家通货膨胀所产生的社会冲击,远远高于它的经济冲击,选民无法承受5%以上的通货膨胀率,因此欧美都需要快速让通货膨胀率回落到5%以下的阶段。这种加息与近期的降息,虽然我们在降息上“羞羞答答”,但实际上会看到很多银行的贷款利率已经从过去的五点多,个别贷款已经下降了二点多,我们降息的速度或者实际降息速度比我们宣称得要快,在这个过程中,是不是会带来内外利差的这种变化,导致大规模套利,从而导致金融市场的动荡。目前看这种现象不像以往我们所思考的单一的环境,在目前全球金融风险全面上扬,美元传统地位虽然指数有所上扬,但交易水平在下降的状况里,中国应当会成为未来国际资本很重要的集聚地,这是很大的一个变化。这里我们应该会在审慎调整中把握机会或者回避可能面临的冲击。

四是在全球房地产调整过程中,会发现中国的房地产调整速度比世界房地产调整速度起码多八个月以上,中国房地产调整不仅仅是政策主动为之的调整,也是基础参数调整的产物。更重要的是目前整个房地产头部企业经营生产方式大变革调整的产物,这个调整越早越好,而不是调整得越晚越好。因此,从世界的角度看,世界房地产在过去三年中宽货币刺激下,所产生的泡沫还没有开始释放,但我们房地产泡沫的问题已经在加速释放,已经处于低点。我们经常讲,对金融市场风险控制决定了内外之间差异很重要的一个要素,也决定了人民币汇率这种相对价格的走势,人民币相对价格的决定中长期肯定取决于宏观基础参数,但是从短期一定取决于对风险的控制能力。比如美元和人民币汇率肯定决定于美国科技股泡沫风险控制,以及房地产风险控制的相对状况,这是很重要的。我认为,目前中国房地产虽然处于低迷状态,但是它的风险释放实际上已经达到了很高的水平,与世界相比可能处于一个风险控制较好的状态。所以,从全球资本市场的调整,欧美可能刚刚开始,我们已经进入到深度阶段,再坚持几个月,触底回升的迹象应该全面显现。

从这些角度来看,目前市场主体的信心低迷,预期疲软状况没有得到根本性变化,也是符合整体宏观经济发展的方向,但是,如果与世界进行比较,无论从未来增长,未来金融条件指数的变化,未来通胀的变化,未来金融市场价格的变化,应该会在这样一个新低迷、全球滞胀的环境中寻找到信息回升的支点。我认为目前市场主体应该在全球滞胀的过程中,寻找到未来支撑经济发展的新动能、新支撑点,从而使我们的信心得到转折性的变化。

这是我和大家分享的主要观点。但是真正转折性的变化,一方面要认识到这种格局性的变化,另一方面,政策要抓住转危为机的契机,在改革方面有进一步的举措,充分回应市场主体,特别是民营经济主体所关心的问题,给予肯定性、确定性的回答,这样更有利于我们对市场信心的树立。我们基本面的问题不是太大,依然是信心问题。目前树立信心很重要的一点就是转换视角,从世界的角度看中国。

(整理自刘元春于2022年9月18日在【转折适应期中的中国宏观经济月度论坛】上的发言,未经本人审定。)

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