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苏晨:新能源赛道产业链下半年走势分析

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苏晨(国金证券研究所所长)

苏晨:新能源赛道产业链下半年走势分析

导读:

7月16日,由中国企业改革与发展研究会、网易财经、网易财经智库联合主办的“2022网易经济学家年会·夏季论坛”在北京举行。国金证券研究所所长苏晨在会上表示,新能源下半整景气度还将持续往上走,这里面不同的细分领域表现的情况是不一样的。我们认为,随着海外欧洲和美国需求的持续上行,光伏下半年大概率会出现超预期上行的趋势的情况下,光伏整个制造业产业链利润率的获取会进一步的超预期。

苏晨称,下半年我国新能源车产销会逐月持续向上,且大概率会超预期,欧美新能源车下半年景气度也将出现持续向上的趋势。在下半年电动汽车的需求持续出现向上拐点的过程中,锂电池的需求也会出现明确的向上的带动,锂电池包括锂电材料,整个产业链的需求都会出现比较明确的向上拐点。

以下为演讲全文:

第一个问题,新能源下半年应该怎么投,新能源汽车、锂电池、光伏、储能、氢能最看好哪个领域。

首先我们认为新能源下半年整个的景气度还是会持续往上走,这里面不同的细分领域表现的情况是不一样的。比如光伏,今年从年初到现在,全球的需求一直比较超预期。我们认为光伏的需求从去年到今年,包括到明年的很长一段时间,更多地取决于硅料的供给。硅料的供给成为短板之后,整个全球光伏的潜在需求,远远大于现在硅料能够支撑的组件带来的光伏需求。这样带来的机会就很显而易见了,硅料的价格会持续上升,带动整个产业,直到最终端的组件价格持续上升。

所以我们认为,随着海外欧洲和美国需求的持续上行,以及下半年大概率会出现超预期上行的趋势的情况下,光伏产业链整体的价格,包括整个制造业产业链利润率的获取会进一步的超预期。所以我们认为,下半年光伏的整个产业链,景气度仍然是在非常高企的状态,里面也会非常很多比较好的投资机会。

新能源车领域,今年上半年由于疫情带来一些物流上的影响,国内3月4月的需求出现了一定的回落,而5月6月整个数据呈现超预期的恢复。尤其是6月的数据是比较超预期的修复。这也就证明了新能源车在整个消费市场渗透率在不断提升,消费者对新能源车的潜在需求是远远超过我们当时的想象的。所以新能源车下半年国内的产销,7月8月开始往后会逐月持续向上,且大概率会超预期。

欧洲新能源车的发展,我们看到上半年的数据相对有一些疲软,我们认为最主要的问题是在于欧洲的芯片供给出现了一定的问题。所以更多的还是供给带来了需求端的压制。但是我们认为今年下半年,逐月逐季供给端持续好转的过程中,欧洲的新能源车数据也会呈现持续向上的拐点。

美国新能源车的数据是持续超预期的,所以我们认为今年下半年全球新能源车向上趋势的确定性是非常高的。所以我们认为新能源车今年下半年的景气度将出现持续向上的趋势。

接下来就是锂电池,锂电池的应用相对比较广泛,目前锂电池的主要驱动仍然是电动汽车,所以我们认为今年下半年电动汽车的需求持续出现向上拐点的过程中,锂电池的需求也会出现明确的向上的带动,锂电池包括锂电材料,整个产业链的需求都会出现比较明确的向上拐点。

锂电池的下游,另一块的初始爆发的应用就是储能。我们认为储能市场从去年今年开始,欧洲海外的户储以及相关的大型化储能已经呈现初始爆发的状态,国内储能的招标也出现了一个比较明确的向上爆发的趋势。所以随着锂电池,尤其是上游锂资源明后年产能的持续释放,储能的市场应用空间会越来越大,整个发展的速度也会越来越超预期。所以我们判断储能将带动锂电池未来三到五年,甚至五到十年的一个新的增长极。

氢能领域我们跟踪观察下来,也是逐步从一个主题性的概念的板块,开始走向批量化应用,具备一定经济性趋势的过程中。我们认为今年下半年氢能无论是二级市场还是一级市场,都将冒出更多的投资机会。

第二个问题是下半年中国芯片的供需格局。我在这里转达一下我们研究所电子半导体的一些相关观点,首先在全球来看,我们认为芯片市场仍然趋于分化,结构性缺货现状短期难以改变。其中由于手机PC消费类电子产品需求持续低迷,导致消费类相关的芯片出现了供过于求的情况。车用、工业用及高速运算相关的芯片,供需持续紧张。特别是汽车电动化和智能化带动芯片的需求呈现10倍以上的爆增。

比如目前单车半导体价值量在300美元左右,未来随着电动以及自动驾驶汽车的应用,搭载芯片量有望达到4000美元以上,超过10倍以上的提升。目前车用电力工具IGBT、车用MCU电源管理交期仍然很长,我们跟踪下来应该是超过了50周,高速运算类的逻辑CPU、AICPU也是如此。但整体我们认为,明后年随着消费类需求转弱,各大晶圆厂扩充产能的逐步释放,车用、工业用及高速运算这些强应用将逐步取代弱应用,成为驱动半导体成长的主要动力。

具体到我国,目前国内芯片厂商主要布局在消费类芯片领域,目前在消费电子领域已经快速渗透,自给率提升较快,供给充足。但在汽车、高速运算等中高端应用领域自给率还很低,中国电动汽车快速发展,对汽车芯片需求迫切,国内芯片厂商也在不断提升技术,政府也给予了政策的支持,大基金以及资本市场给予半导体行业资金支持。

我们可以看到越来越多的国产芯片厂商开始涉足车用、高速运算等中高端领域的芯片,同时下游国产车厂商也开始极力配合国内国产芯片进行测试。所以我们非常看好未来几年中高端芯片领域的国产化替代。

中高端芯片国产化还要多久? (来源:C位观察)

第三个问题是下半年锂电池产业链各环节,电池、正负极、电解液、隔膜这些领域最看好哪一个。锂电池产业链,电池跟材料去年迎来了一波波澜壮阔的行情,去年行情的主要驱动力更多来自于供需失衡带来的投资机会。供需失衡随着产业产能的逐步释放,以及新进入者逐步扩产的过程中,未来几年产业供需失衡带来的机会相对会变少,而依靠工艺领先、技术领先,以及管理优势带来的低成本优势的公司将脱颖而出。

所以我们又回归到2020年之前,我们一直选股的标准就是低成本优势,选择长期成长股,像电池包括隔膜,过去几年有的公司持续用业绩,用相关的报表证明了自己在行业内的成本优势以及地位。未来随着工艺的进步,以及大批量产业化的生产,我们认为正负极、电解液、六氟磷酸锂,包括一些辅材,像DMC、EMC等领域,都会有公司凭借工艺的领先、管理的优秀体现出自己的成本优势。

这些公司是我们未来最看重的,也是最看好的方向。所以我们并不会把细分行业做一个优劣之分,而是细分行业当中具有较强竞争优势的公司,我们认为都会在未来带来高成长的高额回报。

第四个问题,盐湖提锂未来前景如何。盐湖资源站全球锂资源接近六成,占中国的锂资源接近八成,资源储量非常丰富,而且禀赋优异。但是大多数都处于比较偏远的,基础设施薄弱、高寒高海拔地区,盐田建设的前期投入大,一湖一工艺,周期长,因此前期相较于稳定高效的矿石资源,难以有规模性的放量。

随着未来资源的持续建设开发,和提锂技术的升级迭代,以国内青海地区为主导的,高镁理盐湖的吸附+膜法,摆脱盐田依赖从老卤提锂到盐卤提锂的转变,盐湖提锂向着高收率、低成本方向持续发展。我们认为未来盐湖提锂会在全球锂资源的供应当中占比将主要提升。

第五个问题是马斯克说,锂电池就是新石油,怎么看待这样一个说法。首先讲一个大的问题,我们认为电动车的发展已经成为不可逆的趋势,电动化和智能化相结合,也颠覆了整个车厂生产工艺,包括车厂的规模优势带来的生意模式上的颠覆。随着电动车以及清洁能源的发展,我们认为它是整个能源体系的转变。

马斯克讲的锂电池就是新石油,我觉得讲的是没有问题的,但是如果从更严格的意义上来讲,锂电池、充在锂电池里面的清洁能源发的电,构成了能源体系从发电到用电,实际上是在替代由煤炭发出来的电,或者由石油驱动车辆的运行燃料的消耗,是替代这样一个老能源体系的过程。

所以我们认为汽车的电气化,更多的是清洁化、高效化,所以说锂电池就是新石油,我们觉得还是比较贴切的。未来随着整个能源体系持续的转变,我们会发现更多的产业链上的更多的投资机会。

第六个问题是下半年光伏在哪些环节机会更大一些。这里面我主要想讲三点:首先比较大的就是光伏的需求,如第一个问题所言,光伏的需求是由硅料的供给决定,至少去年今年加上明年的很长一段时间,都是以硅料的供给确定的,所以光伏的潜在需求是很大的。目前组件价格已经达到了2块甚至2块以上的趋势。但是明后年,随着整个供给的持续推出,价格出来下行,全球的需求仍然能够呈现一个比较明确的高增长。

所以谈论哪些环节机会更大,我想主要讲三点,第一就是供不应求的环节是投资的机会确定性比较强的选股方式。我们像今年比较显而易见的硅料环节,包括光伏EVA粒子,包括石英砂这些领域,都是呈现这样一个特征。供需失衡的环节更多带来的是龙头公司量价齐升,以及业绩的持续超预期,所以我们认为这些环节的机会,确定性会更高一些。

第二就是有更多的应用领域,以及全球渗透率提升或者市占率提升的逻辑,能够体现更强的成长属性的领域。这个比较典型的就是逆变器,这里面衍生的海外逆变器渗透率的提升,户用的尤其是海外户用的细分领域的爆发,带来微逆的快速增长,以及储能领域初始爆发,带来逆变器厂商更多的投资机会,包括渠道厂商,包括电力电子本身产品衍生带来的投资机会。

第三是我们新能源一直坚守的投资策略,就是低成本优势的公司。我们从过去十年来看光伏,挖掘出几个比较典型的低成本优势的公司,都取得了巨大的成功和回报。未来几年,我们认为具有低成本优势,具有新技术、新工艺领先的这些头部研发投入比较大的公司,仍然具有很确定的长期的α的机会。这种机会可能更多的是在于当供过于求的时候,它们的市占率会持续提升,带来更高的由低成本优势带来的α。所以我们觉得下半年包括未来几年,光伏主要的机会更多的是在以上三点。

最后我们总结整个新能源,包括与新能源相关,像电子半导体、智能化各个领域,我们是处在一个能源变革的大时代,从消费品到工业品,整个工业体系变革的时代,所以在这个大变革的时代,我们会发现更多更好的投资机会。在这里面国金证券研究所会持续加大对能源转型、能源变革,未来的智能化,包括清洁能源进一步提升的领域,做出更多的研究和挖掘更多的投资机会

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