让百亿级不再成为魔咒 私募探寻规模与业绩平衡点

（原标题：让百亿级不再成为魔咒 私募探寻规模与业绩平衡点）

百亿级管理规模，是实力的象征，但更是一块试金石，让私募管理人的真正实力暴露在阳光之下。如何找到规模与业绩的平衡点？是否要回归绝对收益的本源？种种问题摆在头部私募掌门人的面前。

近年来，在私募行业大发展的背景下，部分私募管理人倏忽之间便晋级百亿级梯队，私募“大V”风头无两，爆款产品一个接着一个……

热闹之外，各种问题也迎面而来：有的私募在晋级百亿级梯队后业绩“翻车”；有的合规风控水平不能跟上规模增长的脚步，被监管点名；有的则在规模扩张后面临“分家”的窘境。

百亿级管理规模，是实力的象征，但更是一块试金石，让私募管理人的真正实力暴露在阳光之下。如何找到规模与业绩的平衡点？是否要回归绝对收益的本源？怎样留住核心人才？种种问题摆在头部私募掌门人的面前。

李宗盛曾在《山丘》中唱到：“还未如愿见着不朽，就把自己先搞丢。”对于私募基金来说，拼尽全力找到问题的答案，才能免于面对这种遗憾和感伤。

百亿级私募业绩频频“翻车”

某券商理财产品部人士向上海证券报记者感慨，年初购买了去年百亿级私募冠军的产品，但今年以来已回撤近21%。

这位人士提及的百亿级私募，去年收益超过了80%，备受资金青睐。中国证券投资基金业协会数据显示，该私募2020年11月才备案，2021年就发行了47只产品，备案仅一年规模就突破百亿大关。

不过，进入百亿级梯队后，该私募业绩便掉头向下。私募排排网数据显示，今年上半年其业绩在百亿级私募梯队中垫底，整体回撤超20%。

无独有偶，曾经依靠亮眼业绩挺进百亿级梯队的汐泰投资，今年也遭遇了净值“滑坡”。

资料显示，汐泰投资去年上半年以18.22%的平均收益率夺得百亿级私募业绩冠军。然而，今年第一个交易周，汐泰投资旗下部分产品回撤幅度便超10%。而且，从已披露净值的产品来看，截至6月底，其旗下多只产品今年以来跌幅超过15%。

令人意外的是，不只是汐泰投资，冲积资产、石锋资产、同犇投资、万方资产等头部私募，也都在规模跃升后出现了业绩下滑的情况。

为何部分私募管理人在规模超过百亿后业绩开始掉队？某曾经的百亿级私募的经历或许能提供一些答案。

“为了在渠道拥有一席之地，去年上半年，公司借着出色的业绩和市场热度加快了募资节奏，管理规模上了一个台阶。不过，规模快速提升后，我们马上面临两个问题：一是很难过多地参与中小盘股投资，组合的灵活度受到影响，超额收益势必有所下降，但投资人预期仍然是比较高的；二是之前覆盖的行业比较集中，投研人员不到十个人。规模提升后需要扩充投研团队，但投研人才的招募需要时间。这些问题很快在市场风格切换后暴露了出来，管理规模随之跌出了百亿级梯队。”沪上某中型私募人士坦言。

知名私募主动“封麦”、封盘

行业加速洗牌，让越来越多的百亿级私募选择“慢下来”，以积蓄长跑的力量。

沪上某头部私募人士向记者透露，公司决定近日起，暂停投资者申购旗下某基金经理管理的产品。“这位基金经理7月份加盟公司，聚焦医药赛道。此次封盘的主要原因是他刚加入公司不久，想专心积累安全垫，待做出业绩和品牌后再慢慢增加规模。”

去年12月中旬，深圳凡二投资发布公告，暂缓旗下部分基金的申购，希望以“自我约束”的方式避免因资金增长过快导致业绩下滑。

熟悉私募业的人都知道，李蓓在私募圈是自带流量的人，有许多追随者。近些年，半夏投资规模快速提升，最近更是晋级百亿级梯队。李蓓此时宣布“封麦”，显而易见是要将更多精力放在投资上。

和李蓓一样自带流量的希瓦私募创始人梁宏，在公司管理规模过百亿元后，在自己的雪球账号上发布了长期招聘资深研究员及基金运营岗的信息，目前该招聘信息仍被置顶。

今年新晋百亿级私募复胜资产在其官网招聘大消费、医疗、互联网方向的行业研究员，要求应聘者具备3年以上工作经验。

始终聚焦消费领域的同犇投资也于今年2月发布消息，招募医药、新能源等方向的行业研究员。

百亿级意味着更大的责任

事实上，在百亿级私募求解规模、收益、稳定性的“不可能三角”时，中小型私募也在重新审视百亿级对于公司的意义。

“以前觉得百亿级是实力的象征，不管是在渠道还是投资人那里，百亿级私募都倍受欢迎，所以大家削尖了脑袋往里面挤。事实上，百亿级规模意味着更大的责任，如果没有在投研团队、风控合规体系以及人才机制层面做好准备，那么成为百亿级私募后反而容易伤害更多的投资人。所以，现在我们不断优化投研团队的激励机制，同时加强合规建设。等真正准备好后，再加快发行节奏。”某管理规模超过50亿元的私募创始人坦言。

近一年来，不少中型私募在管理规模超过百亿元后暴露出合规风控不严格、核心投研激励不到位等问题。比如，去年12月，万方资产因内部操作流程存在缺陷，存在向投资者披露错误预估净值信息，给投资者造成误导的情形，收到了监管警示函。此后不久，汐泰投资研究总监钟成，因泄露未公开的信息、明示他人交易行为，被给予警告。另外，鸣石基金、彤源投资、于翼资产等知名私募均在晋升百亿级私募后面临“分家”的窘境。

记者采访获悉，某管理规模近80亿元的老牌私募，为了让管理规模平稳过渡到百亿级阶段，引入某资管“老兵”做公司CEO。这位“老兵”表示：“如果要持续保持竞争力，需要让公司、投资人和基金经理的利益得到更为均衡的体现。首先，在与基金经理充分沟通的基础上，适当限制基金经理的管理规模，使其能力圈与管理规模相匹配。其次，持续推进投研一体化，在以超额收益为基础进行利益分配的同时，加强研究员与基金经理间的沟通。”