徽酒“老二”争夺战打响

（原标题：徽酒“老二”争夺战打响）

“安徽本地白酒品牌众多，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒这四大品牌成为了著名的“徽酒四杰”。由于近年来金种子酒掉队，古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒又被称为“徽酒三剑客”。古井贡酒无论在口碑，还是营收和净利润上已经成为当之无愧的徽酒老大，但徽酒“老二”的位置一直在口子窖和迎驾贡酒中徘徊，并未分出胜负。

徽酒“两强相争”

在徽酒格局变化的过程中，口子窖与迎驾贡酒的发展值得挖掘。把观察周期拉长到10年，我们能够看到大众酒成长、跌落、再成长的曲折画面。

而口子窖与迎驾贡酒之间的竞争，可谓是“六年河东，六年河西”。

在2011-2016年6年间，从全年营业收入来看，迎驾贡酒一直领先于口子窖。2017年—2022年6年间口子窖反超迎驾贡酒并持续至今。

这次迎驾贡酒的反超，可谓是全面的反超。网易财经从营收、利润、增幅、市值、销量等维度进行了比较。

首先从营收、利润、增长率3个关键数据来看；

口子窖一季度营收13.12亿，同比增长11.8%，利润4.85亿元，同比增长15.53%，合同负债（预收款）为3.77亿。

迎驾贡酒一季度营收15.7亿，同比增长37.23%，净利润5.5亿，同比增长44.96%，合同负债（预收款）为4.68亿。

可以看出，迎驾贡酒在营收上反超口子窖2.58亿，就连口子窖引以为傲的利润端，也被迎驾贡酒反超了0.65亿。

在增长速度上，去年刚上新品的口子窖也被迎驾贡酒反超，迎驾贡酒可谓是高增长。

第二，从市值上来看，截止5月18日，在A股市场，今天迎驾贡酒的市值约为465亿，口子窖的市值约为300亿，迎驾贡酒直接反超口子窖165亿。

从销量上来看，2021年，口子窖的销量是34482.01千升，迎驾贡酒销量是47825.8千升，迎驾贡酒在销量上反超口子窖13343.79千升。

口子窖怎么了？

口子窖在近年的发展中一次次的丢掉了这个优势。

2018年，安徽市场大众价格带迎来第四次换挡，200元价格带逐步取代100元价格带，谁能抢先占领，谁就能再上一个台阶。

口子窖在这个价格带拥有10年型产品，该产品也一直在商务团购中占据领先优势。按理来说，换挡对口子窖是有利的，然而，口子窖却没有转变思路，积极下沉流通渠道，抢占200元价格带的消费换挡红利。

这是口子窖第一个有争议的地方。

口子窖第二个有争议的是大商制。“成也大商制，败也大商制”，任何一种商业模式都不能一劳永逸。

对于厂家来说，大商的好处是利润高、顺价、投入少，不利的因素则是渠道掌控力弱。大商制与小商制的本质区别在于谁掌控渠道，大商制是经销商掌控渠道，小商制是厂家掌控渠道。

大众酒的消费特性是随处可见，随处可买，因此，在大众酒市场的操作中，只要去做渠道深耕，大商制与小商制其实是没有差别的。不论厂家还是经销商，只要有人去做市场，去精耕细作，就能做好。

而当市场遇到产品结构换挡时，在新产品培育时间长，短期销量小的前提下，大商制与小商制就会产生较大的差别。厂家掌控渠道的小商制会坚持新品的培育与市场工作推进，而由经销商掌控渠道的大商制则会以成熟产品为主，顺带做新品。其结果就是厂家掌控终端的小商制将超过经销商掌控终端的大商制。

于是，以经销商为主导的口子窖输给了以厂家为主导的古井贡，几番交战下，古井贡在合肥、亳州、安庆、六安、阜阳、淮南、滁州几大市场全面占优。

2018年以后，安徽市场的白酒消费再次迎来换挡期：200元逐渐成为大众主流价位，400元则成为商务主流价位，600元以上开始形成新的价格带。对于省级酒企来说，这个价格带正是集中发力的要冲。

对于徽酒企业来说，200元是生存线，400元是竞争线，600元以上则是发展线。从现实层面来讲，生存线和竞争线口子窖占了一部分，而在发展线上，口子窖却还没有产品布局。

2019年，口子窖推出初夏珍储、仲秋珍储两款产品，加码200元、300元价位，而这两款产品和之前的御尊、小池窖一样，未能在这两个价位形成优势。

事实证明，经过三年的发展，这两款产品并未解决被古8和古16拉开差距的尴尬局面。

反观安徽市场其他白酒企业，2017年，古井贡酒在600元以上价格带布局了古20、迎驾贡酒有洞20、金种子有醉三秋1507、文王贡有甲子、临水有足年洞藏16……而口子窖，直到2021年才推出了518新品，布局500元价格带。

高速发展中的迎驾洞藏

在今年的富人榜中，白酒企业首次列入榜单，迎驾贡酒倪永培、金徽股份李明家族分别以近146亿元和122亿元的财富值上榜。

其中，迎驾贡酒倪永培财富值同比去年73.7亿元增长99%，位列榜单330名。

作为徽酒龙头之一，迎驾贡酒2021年实现营业收入45.77亿元，同比增长32.58%；实现归属于上市公司股东的净利润13.82亿元，同比增长44.96%，整体毛利率67.54%。

从产品结构看，以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高档白酒实现营收30.79亿，同比增长44.72%，占比为67.27%。

回顾过往，在2016年至2020年，迎驾贡酒业绩增速略显迟缓，营收增速依次为3.81%、3.29%、11.17%、8.26%和-8.6%，其复合年均增长率仅为2.59%；净利润增速依次分别为28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%、2.47%。

2021年，迎驾贡酒营收首次突破40亿元大关，营收和净利均录得超30%的大幅增长，创下史上最佳业绩。迎驾贡酒将这一亮眼成绩归功于中高档白酒“洞藏”系列销售收入的增加。

西南证券表示，洞藏系列已占迎驾贡酒总销售收入的45%。可以说，迎驾贡酒通过“洞藏”系列完成了品牌的升级，企业品牌影响力随之增强。

广发证券发研报称，2022年一季度公司顺利完成开门红，业绩符合预期。2022Q1中高档/普通白酒收入分别为12.4/2.7亿元，同比增长56%/-6.9%。渠道反馈一季度打款进度约50%，合肥地区春节洞藏动销旺盛出现缺货情况。经销商普遍反馈2022年洞藏目标50%以上。

口子与迎驾都是徽酒的核心企业，在两者发展的过程中，都表现出了极强的韧性，迎驾凭借多年扎实的市场工作赢得了徽酒第二，但口子在安徽市场，仍然具有深厚的品牌积淀、优秀的产品以及品质口碑。市场竞争不是一蹴而就，也不可能一局定终局。

掉队的金种子酒

据金种子酒财报披露，2021年其营收12.11亿元，同比增长16.70%；净利润亏损1.66亿元，由盈转亏，同比大幅下降339.76%，而这一降幅亦成为行业之最。

对于净利润的大幅亏损，金种子酒方面解释称，白酒行业竞争持续加剧，行业利润进一步向头部企业集中，进一步向中高端和高端白酒品牌集中。公司作为区域性白酒品牌，市场压力一直很大。公司生产销售的酒类中低端产品占比很大，原材料价格及人工成本持续上涨。此外，2021年，公司酒类收入虽然较2020年增长了24.75%，但由于强势竞品的打压，公司中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场，老产品毛利率较低，从而造成综合毛利率提升较慢。金种子酒的中高档产品主要是金种子、金种子馥合香和醉三秋1507等。根据2020年年报，金种子酒中高档酒的毛利率仅有53.18%，远低于迎驾贡酒等区域内主要竞争对手同档产品的毛利率。

不仅是白酒业务，公司的另一主营业务医药也拖累公司的盈利。有意思的是，医药业务在2019年超过中高档白酒业务，一跃成为公司营收的第一来源，但该业务板块毛利率极低，2021年仅为6.94%。

公司两大“主力军”白酒业务与医药业务均表现欠佳，也就不难理解近几年金种子的业绩颓势。

然而，今年新年一过，华润系便开始“出动”。2月中旬，“徽酒四杰”之一的金种子酒对外披露，华润集团旗下华润战投拟收购其控股股东金种子集团49％股权。股权转让完成后，阜阳投资发展集团有限公司（下称“阜阳投发”）持有金种子集团股权比例将由100％降至51％，金种子酒的实际控制人仍为阜阳市国资委。

在白酒高端化引领行业竞争的当下，薄弱的中高端白酒布局是导致金种子酒增长失速、竞争不利的重要原因。如何提升中高端酒盈利能力，也是未来摆在华润和新金种子酒面前的第一大难题。

舍得酒业利用复星集团优势，无论在股价还是业绩上都更上一层楼，郭广昌成为赢家，董事长张树平甚至将复星比作“福星”，有点千里马识伯乐的味道。对比复星集团入股舍得，华润集团战略投资金种子集团，后续想象空间巨大。特别是华润集团旗下公司，如华润万家等商超的渠道优势，对金种子酒销售端产生利好，金种子也必将借鉴华润旗下雪花啤酒、汾酒、景芝、怡宝等管理和运营经验，当前金种子酒股价已接近历史新高。

长城证券发布研报称，控股股东拟引进华润战投作为重要战略股东，双方进行长期合资合作，此举有利于提振公司信心，优化治理结构，营销管理等层面有望迎来改善。此次阜阳投发与华润战投之间的股权转让是央企下属子公司与地方国资企业之间战略性重组，有助于推动国有企业深化改革和高质量发展。

长城证券分析师刘鹏表示，2022年是公司十四五规划的战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。控股股东拟引进华润战投作为重要战略股东，优化治理结构，营销管理等层面有望迎来改善。

华润入股对金种子酒来说是一大利好，公司可以借助华润的渠道、品牌和资本进行全国化布局，加速向中高端进军。在华润的加持下，金种子酒也将加入徽酒“老二”争夺战中。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议，若有侵权请联系修改）

作者：网易财经 钟齐鸣

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