4月通胀解读：CPI大步向上，PPI小幅向下

（原标题：4月通胀解读：CPI大步向上，PPI小幅向下）

4月CPI环比+0.4%，同比+2.1%（前值1.5%），CPI同比回升明显，囤货需求下鲜果、鸡蛋、薯类等食品项价格大幅上涨，对CPI上行形成强力支撑。生猪产能持续去化，猪价有望迎来上行周期。受疫情影响，消费活动受限，4月核心CPI同比+0.9%，较前值再次回落0.2个百分点。4月PPI环比+0.6%，同比+8.0%（前值8.3%），俄乌冲突常态化，供应链能源、金属、化肥等大宗商品价格保持高位，PPI同比回落速度放缓。鉴于俄乌冲突加剧供应链的不确定性，我们上调全年PPI中枢至4.9%。

食品需求旺盛，CPI同比回升明显

4月CPI环比+0.4%，同比+2.1%，前值1.5%，符合我们预期，略高于市场预期。囤货需求下鲜果、鸡蛋、薯类等食品项价格大幅上涨，对CPI上行形成强力支撑。由于疫情形势严峻，局部地区交通物流受限，物流成本上升，食品供应偏紧，4月CPI食品项环比+0.9%，出现了逆季节性回升。过去五年4月CPI食品项环比平均值为-1.6%。由于国内疫情多点频发，疫情防控趋严，线下消费受到直接冲击，核心CPI修复不及预期。疫情反复导致消费场景受限，住宿、餐饮、旅游等消费活动大幅萎缩，4月核心CPI同比+0.9%，较前值再次回落0.2个百分点。

产能持续去化，猪价上行周期开启

生猪产能持续去化，4月猪肉价格止住连续下跌态势。数据显示，2021年7月份以来，能繁母猪存栏持续回落，截至2022年一季度已回落至4185万头，较峰值水平回落8.3%，生猪存栏量也出现回落，定点企业屠宰量同比增速下行。今年六批收储工作中，第四批（4月14日）和第五批（4月22日）的收储率仅有7%和0%，完成度极低，侧面说明目前市场对下半年行情普遍看好，社会库参与收储的意愿普遍不高。预计2022年二季度新一轮猪周期开启，由于瘟疫风险较小，我们认为本轮猪周期的上行将比较温和，节奏与2014~2018年更类似，预计年底猪肉平均价达到36~40元。

俄乌冲突延续，PPI环比涨幅扩大

4月PPI环比+0.6%，同比+8.0%（前值8.3%）。俄乌冲突延续，能源价格持续高涨带来价格连锁反应，有色金属、化肥等大宗商品价格持续上攻，我国依然面临较大的输入性通胀压力。俄乌冲突常态化，受美国原油库存大幅下降和中国疫情管控加剧等多重因素交替影响，原油价格高位震荡。同时，俄罗斯中断波兰及保加利亚天然气供应，加剧了市场紧张情绪, 天然气价格月中大幅拉升。往前看，虽然OPEC+于五月起上调生产基线，并将月增产幅度上调至43.2万桶/日，但在七国集团正式对俄石油禁运、俄罗斯卢布支付能源价格决心不变、美伊谈判陷入僵局等情势影响下，能源价格预期将持续维持高位运行，预计二季度油价中枢将抬升至105美元。

供应紧张、库存偏紧，PPI回落幅度放缓

海外方面，由于上游原材料库存依然偏紧，俄乌冲突加剧供应链的不确定性，人民币汇率又出现了一定幅度的贬值，输入性通胀仍需关注。除了能源库存偏紧以外，有色金属库存也持续位于低位，地缘政治的间歇性冲击容易加剧供应紧张。国内方面，4月政治局会议要求努力实现全年预期目标、全力扩大国内需求，后续长三角地区开启复工复产叠加稳增长措施的落实落细，国内对大宗商品的需求也将保持一定韧性。不过，随着全球逆周期政策渐次退出，海外经济动能向下，需求扩张速度变慢，我们认为，PPI向下趋势不变，但回落幅度放缓，预计全年中枢4.9%。

风险提示

疫情防控政策趋严；俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期。

（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）