公募基金竞争力报告：中欧基金

锋雳 时浩

相比于公募基金行业的老十家，2006年才发起设立的的中欧基金运作年限并不算长，作为国内最擅长主动权益投资的公募基金企业之一，与中欧基金同年成立的还有中邮基金、信达澳银、诺德等公募公司，但在15年发展历程中，仅有中欧一家公司脱颖而出，跻身业内第一阵营，本期文章将从中欧基金的规模增长、产品结构、投资风格、基金经理四个方面对公司进行剖析。

规模增长曲线

中欧基金是一家中意合资的公募企业，2006年7月19日由意大利隆巴达和皮埃蒙特银行、国都证券、平顶山煤业集团共同设立，成立初始注册资本为1.2亿元，三家发起人分别持股49%、47%、4%。

成立初始中欧基金高层基本来自海外，首位总经理是意大利人Luca Frontini，投资总监则是来自英国、曾任华安基金经理的殷觅智（中文名）。2008年，由于A股市场遇冷，叠加创业公司前景不明， 5月意大利籍总经理Luca Frontini离职，同年末，原上投摩根基金督察长刘建平加盟，担任总经理一职。

2013年4月，中欧基金增资扩股引入百骏投资，注册资本增至1.88亿，其中，意大利意联银行股份增加出资700万元，万盛基业投资增加出资460万元，北京百骏投资认购出资5640万元。注册资本变更后，意联银行、国都证券、百骏投资、万盛基业对应持股为35%、30%、30%、5%。此外，为提升企业竞争力、吸引人才，同年起中欧基金进行股权改制，引入员工持股激励制度，当年8月，富国基金总经理窦玉明加入中欧基金担任董事长，原富国基金总经理助理许欣跟随加盟，担任副总经理；隔月，原银华基金副总经理陆文俊加盟。

2014年4月，中欧基金正式成为国内首家管理层持股的基金公司，窦玉明、刘建平、周蔚文、许欣、陆文俊5位高管合计持有公司10%股权；2017、2021年，中欧基金再度发起两轮股权改革，由管理层持股向核心员工持股发展，截止目前，公司核心员工持股已达51.7%。

资管规模上，国内公募基金发展可分为2007、2015、2020三大发展节点，其中前两大节点主要由暴涨的牛市行情驱动，2020年则是政策改革带来的行业发展红利。其中，2007上证指数大涨96.66%，全年最高触及6124.04点，深证指数大涨166.29%，全年最高触及19600.03点，单边暴涨的史诗级大牛市为国内尚处于发展初期的基金公司们提供了良好的扩张契机，与之相似的是，2015年的第二轮牛市同样加速了基金公司们管理资金扩张的规模。2019年之后，伴随政策催化，国内金融市场进入改革时期，国内资管行业全面爆发，从而带动了公募基金发展的第三次步伐。

不过，由于成立期相对较晚，中欧基金没有享受到行业第一波风口带来的红利。作为新兴公募，2007年末中欧基金仅有中欧新趋势混合一只对外发行基金，期末规模58.93亿元，2008年7月，中欧基金再度发行新基金中欧新蓝筹混合，然而由于资本市场动荡、投资总监离职，当年末公司资产规模缩水至20亿元，位居行业倒数第6，同比下滑接近65%。

相比于背靠大型资本的一线公募，中欧基金无论渠道还是竞争力都十分有限，2009-2014年间，公司先后邀请光大保德信投资总监许春茂、上投摩根总经理助理兼销售总监徐红光等行业经验丰富的高管加盟，但因各种原因，多数人均在几年内离职。尽管期间也诞生了苟开红这样年化回报率达21.47%的明星基金经理，其掌管的中欧价值发现自2009年-2015年离职期间净值几近翻倍，可纵观行业整体，中欧基金在这5年里发展依然缓慢，截止2014年末公司在管规模仅有253.62亿，彼时业内已有易方达、工信瑞银、华夏等多家千亿体量巨头，而天弘基金更是凭借支付宝带来的渠道优势，规模已逼近6000亿级别。

为了提高市场竞争力·，在推进股权激励方案同时，2014年起中欧基金启动事业部制改革，由资深基金经理主导，实行独立财务核算，周蔚文、陆文俊、曹剑飞、刘明月、王培、王健、曲径等人分别担任相关部门责任人。对刘建平而言，彼时是中欧基金最困难的时刻，不仅是外界压力，对内也存在质疑，用他的话说就是，“虽然公司未来改革的大框架、结构等已经有了初步方向，但不是所有的同事都能够清晰地理解改革的目的和原因。那段时间最主要的工作就是和团队进行深度、多次的沟通，让整个团队统一步伐和方向。”

资本架构的变动让和市场行情的到来让中欧基金迎来了一鸣惊人的契机。改革次年，A股市场迎来了第二轮牛市行情，该年度中欧基金资产规模一度突破千亿体量，并在之后两年维持稳步增长态势。2014年起，中欧基金连续5年蝉联金牛基金管理公司，2012Q2-2018Q2期间公司权益类基金平均股票投资主动管理收益率233.82%，股票投资主动管理能力居行业第一；凭借过去几年优异管理能力，在不依靠大量发行新产品情况下，面对2018年股市大跌状况，中欧基金年末资产规模达到千亿关口，同比增长100%，而在当年高点，其资产规模更是接近2500亿元级别。

截止2019年初，中欧时代先锋A最近三年回报108.84%，收益位列同类排行第一；债券方面中欧兴利基金以近三年15.67％总回报同样把得头筹，另外，在证券时报举办的2018年中国基金业明星基金奖评选结果中，中欧价值发现混合基金荣膺“五年持续回报积极混合型明星基金”奖项，中欧时代先锋股票基金获得“三年持续回报股票型明星基金”奖项，中欧兴利债券基金摘取“三年持续回报普通债券型明星基金”奖项。

2020年后，受益资管改革和市场红利影响，中欧基金规模快速增长，这一增长趋势同业内大多数公募基本无二。此外，在这两年中，葛兰的声名鹊起，进一步将中欧基金从二线公募拉向了业内前列，中基协披露数据显示，截止2021年末中欧基金非货币理财公募基金月均规模已达3896.46元，位列行业第10，连续两年实现基本翻倍。

基金的业绩和管理规模呈现高端正向相关走势，表现在利润结构端，在经过连续数年平稳发展后，依靠中欧医疗健康混合、中欧先进制造等基金带来的超额收益，2020年公司在规模增长66%前提下，利润实现超过110%的快速增长，增长幅度同汇添富、易方达等业内头部基本处于同一水平，超过以债基闻名市场的博时基金70个百分点。

产品设计趋势

中欧基金的产品结构和主流基金公司明显不同。产品数量上，截止2022年2月28日中欧基金旗下共有233只基金，除去处于募资期项目，当前基金合计规模5816亿元，其中：

开放型基金214只，合计规模4559亿元，其中，混合型基金是中欧发行数量最多也是体量最大的产品，合计规模3568.66亿元，数量达到167只；

货币/理财基金合计规模1256.77亿元，基金数量金占8席。

与多数公募基金对比，中欧基金完全没有指数型基金产品，也不青睐货币型基金，在金融全球化背景下，尽管其拥有QDII资格，公司也未发行以美股、港股为主的海外资产项目。横向对比业内头部，博时基金货币理财产品占据其半数资产规模、汇添富、富国基金、嘉实基金等也在相关货币产品占比3成左右前提下，尝试Reits、QDII等新型资产。

造成该现象的原因可能有两点：其一，相比于传统概念投资，稳健收益的货币型产品和被动跟随的指数产品并不能让中欧基金在市场竞争中实现差异化和认知度增长，在没有先发优势前提下，选择收益更高、波动更大的权益投资是公司打开市场的重要渠道；另外，营销方面中欧缺乏券商、知名国企的背书，在宣发渠道上相对也更难获得银行、支付宝等企业的资源倾斜。因此，以研究为基本、从产品业绩为导向，自内向外拓展便造成了其结构异于主流公募的现状，某种意义上，与其说中欧是一家基金公司，它更像是面向公众提供一揽子服务的券商研究机构。

资产配置结构进一步体现了中欧基金投资偏好的差异。过往趋势上，2010年以后，伴随行业管理规范化，企业资产规模快速增长，出于平衡仓位需求和风控合规管理，债券投资已在公募基金配置已占据越来越大的比重，多数基金公司已形成股、债1：1的均衡配置模式。相较而言中欧基金在投资中则更倾向于将大部分资金放在股票市场，以市场行情为导向进行资产配置。

配置上中欧基金常年维持20%的现金占比。产品风格来说，由于股票及混合性基金占据产品主流，公司在投资上往往要面临资产净值波动带来的大额赎回，因此需要留有更多的闲置资金用于对冲风险，即使在其资管规模快速增长的2015年，中欧依然有近两成的现金储备以备不时之需。另外，除去前期基金数量较少年份，近年来中欧基金仅在2016年市场表现不佳时大额配置债券资产，份额占比超过50%，其他时间中，即使在指数暴跌的2018和结构化明显的2021年，公司宁愿选择持有现金资产“躺平”或进一步加仓股票，也不会更多的进行债券投资。

除去上述原因，中欧基金的事业部经营模式也在侧面影响了其资产配置。事业部经营在某种程度上接近于家庭联产承包制，将人员分组独立负责投资研究在激发组内员工积极性时，也会让众多事业部各自为政，进而影响投研合力的形成。以2018年为例， 该年度中中欧基金收益前八名产品均为债券基金产品，与此同时多达20款基金年回撤幅度超过20个百分点，在资产规模翻倍之下，产品业绩的极度两极分化拉低了公司全年整体利润，若能更好统筹利用近4成的在手现金进行投资，其利润或许能实现进一步优化。

2019年后，为减少市场波动发生大额赎回影响基金投资，中欧方面也在产品端做出了改革，在此后年份中发行了大量1-3年持有期封闭基金，在全部新发份额占比约50%，在2022年前两月新发的16款基金中，具有封闭期份额基金数量达到10只，相关占比进一步提升。

年度收益上，2021年中欧基金共有25款产品（不同A/C/E类别单独计算）实现超过20%的整体增长，袁维德管理的四款灵活配置类基金收益均超50%，包揽榜单前四名，将时间周期拉长至3年期，相关产品的年度表现依然不乏亮点。中欧睿泓定开混合是袁维德目前运营时间最久的产品，自2018年3月接手以来，此基金年度增幅分别为-9.34%、26.71%、44.77%、53.93%，累计涨幅接近150%，在完成回撤控制优于行业平均水平时2021年超额收益显著，得益于良好经营，中欧睿泓定开混合规模自年初的3.32亿快速增长，全年体量增长9倍至年末达到27.23亿；中欧价值智选混合A的增长更为夸张，其2021年初不过是一款规模不足5亿元的小型基金，年末规模已达到140.3亿元，成为全市场增速最快的产品之一。

2022年，市场震荡加剧，至2月28日收盘中欧睿泓定开混合和中欧价值智选混合A两款产品年内分别回撤4.59%、8.91%，排名820/2069，1439/2067。

2021年中欧基金由36款产品未能实现盈利，由于医药股整体大跌，公司明星基金经理葛兰多款产品不幸上榜，其中中欧医疗创新股票C以8.63%跌幅成为公司年内回撤比例最大的产品，不过，相比于同赛道基金动辄20%的亏损，中欧基金对整体亏损控制的把握依然算得上还行。

若以百亿规模为限，不考虑货币基金前提下，中欧基金共有6款产品上榜，除葛兰掌管的中欧医疗健康混合A/C，拥有15年行业经历的老将周蔚文运作的中欧时代先锋股票A、中欧新蓝筹混合A同样上榜。中欧新蓝筹混合A是公司2008年发售的老资历王牌产品，成立至今已有接近6倍的整体涨幅，年化收益超过15%；中欧创新未来18个月封闭混合方面，这款2021年1月募资设立的封闭基金新年表现不佳，截止2月末以14.81%的年内亏损位列100名同类型基金倒数第一。

投研风格特色

投研风格上，中欧基金聚焦长期业绩的主动投资精品店模式，内部鼓励多元化投资风格发展，并采取投研团队的小组式划分，将股票投研团队分为行业精选、价值、成长、量化四个策略组，其中，行业精选策略组的投资总监为周蔚文、葛兰，价值策略的投资总监曹名长，成长策略组的投资总监为王培、周应波、王健，量化策略组的投资总监为曲径。

由于经历过内部投研小组过多导致的信息共享差距，中欧基金近年更看重组织领导力和文化价值观，并推行4P+1C的经营模式，即价值观（Philosophy）、流程(Process)、平台（Platform）、Culture（文化）。

中欧基金推崇的文化导向风格和小组化运作同汇添富颇有相似之处，其首先看中的是员工与企业的投资价值观吻合，董事长窦玉明表示，一个基金经理真正能想清楚的股票只有5只，一个研究员能研究得相对比较明白的股票数量也只有约20只，一只大型基金要买几十只股票，而基金经理的研究范围有限，就需要团队作战，依靠研究员提供好主意，共同价值观是促使团队形成合力的重要因素。

在相近价值观之下，中欧基金将制定一套流程和标准看作经营的另一重点，精细化标准让研究员可以在分析中更具体进行实践，从其模式中经过长期积淀走出的团队成员能做到密切配合，风格体系也接近统一，在公募基金市场产品同质化趋近的当下，将过去投研经历累积成未来优势才能让自身具备行业护城河，这一点汇添富总经理张晖也说过类似的话。

高度标准化、透明化的平台运作是拉开不同公司间长期优劣势差距的关键。如何做好数据管理、风险管理与内部流程控制，是搭建基金公司搭建投研平台首先需要解决的问题。窦玉明认为，“中欧基金希望将投研过程中的每一环节，从查资讯、数据整理到研究分析，都能在平台上实现标准化和透明化，未来在投研平台中基金经理们可以共享的方式查阅和企业基本面研究有关的各项数据，发现可能的投资机会。”

回归到具体投资，中欧基金并不限制研究员具体的投资风格但看中团队整体的协作效率，其意在市场尚未重前视挖掘出好的公司和股票，并且重仓持有以获得超过市场平均的收益水平，从葛兰出道以来的投资风格来看，她确实是一名具备相当投资眼光且践行公司理念的基金经理。对于该投研理念，简单来说就是以在企业左侧重仓买入持有，其模式在兼顾成长性同时还要拥有较低的估值，在中欧内部来看，市场都在找股票，看到的好公司确实很好，但是价格很贵，就已不是好主意了。要产生好主意很不容易，一个投研人员可能两三年才有一个好主意。基金公司在业绩表现之间的竞争，其实比的是任何一个好的想法在团队中被分享和理解的程度，比的是团队协作效率。决定团队协作效率的核心原因在于企业互相信任写作的整体文化，中欧方面推行让员工相对放松和坦诚的企业文化（Culture），让研究员敢于挑战领导观点，甚至在成功后还会给予相应奖励，鼓励员工进行沟通协作。

基金经理业绩表现

基金经理人数上，中欧当前拥有39名基金经理，业内排名18，平均任职年限1年又276天，和行业平均1年233天任职年限基本相当。根据Choice数据，业绩表现上，按在管类型划分公司共有18款基金2021年回报超过10%,其中袁维德的灵活配置类基金以超过40%的平均回报成为公司内部收益最高产品，同类排名也处于前20%，

邵洁在管的中欧科创主题3年封闭混合是公司内部上榜表现最佳的封闭式产品，该基金自2020年10月运作以来两年回报51.72%，过去一年整体增长也超过20%，高于行业平均值12个百分点。

以2021年为限，将时间节点拉长至3年，中欧共有15类产品实现翻倍回报，其中明星基金经理葛兰凭借医药股牛市获得232.97%的综合汇报位列公司收益率第一，但在过去一年中行业景气下滑使得葛兰相关产品未能盈利。

同样地，尽管过去三年魏博掌管的偏股基金整体涨幅超过160%（中欧盛世成长混A/C/E、中欧永裕混合A/C，合计规模13.52亿），但在过去一年中其亏损比重也超过6%，从其投资风格来看，魏博在相关投资中奉行复制策略，且过往投资年份净值波动较大，2016、2018、2021三年，其基金回撤控制能力均弱于市场平均水平。

若按风格继续划分，从体现基金经理投资能力的任职年化回报上看，剔除任职三年期以内的员工，中欧基金共有7人名基金经理在擅长的领域实现了超过10%的几何年化回报，平均年化收益达到15.28%，横向对比业内龙头，在体量存在差距下，中欧基金几何年化收益大于10%的基金经理人数和汇添富基本相当，相关几何平均年化收益则和富国基金处于同一水平，超过博时、汇添富近5个百分点。

葛兰是中欧基金当前名气最大、同时也颇具争议的基金经理，如果将时间退回2021年二季度以前，甚至可以摘掉争议的标签。作为公司头牌基金经理，其代表作中欧医疗健康混合A、C来看，截止2021年四季度末，两款基金已有近800亿合计规模，即使去年下半年产品表现不佳，其份额依然维持高速增长，根据基金四季报披露数据，中欧医疗健康混合当季A、C类均有超过40亿份额的大额认购，C类申购更是超过85亿份，相比三季度634亿元规模，葛兰操盘的中欧医疗健康混合仅在当季便完成了超百亿资金的增长。

投资风格上，葛兰的投资理念具有明显的中欧烙印。一方面来说，医药专业出身的葛兰在19年就曾重仓持有智飞生物、通策医疗等上市公司，20年2季度起又大额买入英科医疗等弹性标的。相比于其他同赛道基金，葛兰的确做到了中欧基金买的早、敢重仓的特点，中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票前十大持仓长期维持在6成比重，股票投资整体也在90%左右的高仓位运作，此外，换手率方面葛兰基本保持在1倍左右，并不倾向于经常调仓。

看中成长性、低换手、集中持仓带来的直接优势在于行业风口时段所能获得的超高额收益，这一点在同类型明星基金经理张坤、胡昕炜、新科收益冠军崔宸龙身上均有体现。不过，需要注意的是，在重仓单一赛道获配高额回报的同时，该风格基金经理往往要面对相关企业短期估值过高时带来的净值回撤，对于偏好择时的基金经理来说，通常选择在股票上涨超过当前价值时卖出资产，而看中长期投资的基金经理则会持仓硬抗回撤，葛兰明显处于后一类基金经理。

体现在单季度收益上，葛兰21年下半年起连续两季度回撤处于市场排名倒数，20年3季度同样出现过类似情况，该季度中欧医疗健康混合涨幅位列1168/1472。新年以来，随着年初市场下行，葛兰的医疗基金继续下跌，截止2月末四款相关产品跌幅均在12%以上。另外，由于葛兰投资风格影响，年度回报上，其综合控制回撤方面只能算行业平均水平。

作为主动权益型基金经理中第三位千亿级基金经理，葛兰在医药之外还有近300亿体量资金投资其他产业，其中中欧明睿新起点混合自2018年7月运作起累计回报115.33%，20年8月募资的中欧阿尔法混合和21年3月运作的中欧研究精选混合则表现不佳。

具体持仓方面，相关基金目前投资集中在光伏产业，辅以部分科技、消费用于平衡组成，医药部分持有并不算多。客观而言，葛兰在该类型领域投资并不算出彩，且21年3季度起才逐渐向光伏锂电市场热点调仓，存在追热点嫌疑，基金股票也多以阳光电源、隆基股份等市场热门大盘股为主，而且，中欧阿尔法混合和中欧研究精选混合当前合计规模超过160亿，均在葛兰出名后发起运作，长期经营能力还需要观察。

拥有15年投资经历的老将周蔚文是中欧基金另一外老牌明星基金经理，风格上，周蔚文与葛兰完全不同。在加入中欧基金以前，周蔚文掌管的首只基金富国天合稳健的就曾在2006.11-2011.1月期间创造143%的累计收益，加入中欧基金后，周蔚文目前在管超过一年以上的基金，均实现了60%以上的整体增长。

投资理念上，以其运作时间超过10年、143.2亿规模的代表作中欧新蓝筹混合A为例，周蔚文持仓季度分散，前十大重仓股最高也并不会超过40%，且持仓平衡分配在各个行业，该理念与朱少醒基本一致，周蔚文偏好寻找未来两、三年增长率较快行业，自上而下选择有竞争力的公司，最后根据估值选择优质企业，买入节点端，周蔚文会在偏左侧买入，举例来说，在非洲猪瘟影响下，2018年四季度起周蔚文逆势重仓买入牧原股份，该公司在19年当年涨幅超过200%，周蔚文赚的盆满钵满。

现任中欧基金策略组组长的曹名长是公司价值投资的代言人，在担任基金经理的15年里，曹名长把公募基金的奖几乎都拿了一遍，拿奖历史从2009持续到了2018年。作为从业年限接近25年的老资历，曹名长从业初期担任债券研究员职位经历为其形成了投资端低风险偏好的特点。数据显示，在2006-2015年任职新华基金期间，曹名长管理的新华优选分红混合业绩回报高达501.94%，此外，与周蔚文相同，其管理过的所有基金产品任职期内回报均为正值。

投资策略端，曹名长不过度强调择时，偏好市场价值被严重低估的股票，其收益主要来源于企业自身的价值回归，以目前在中欧运营时间最长的中欧价值发现混合A为例，在2015年曹名长接手后，一改之前偏好小盘成长的风格，将基金重仓股换成大盘价值股和小盘价值股，就算配置成长股也主要是配置大盘成长股。行业配置方向，曹名长和周蔚文具有相似之处，前十重仓股所占比例长期维持在30%-40%之间。

平衡且注重成长的风格可以让基金拥有更多的抗跌风险，但该风格也在一定程度上制约了基金的超额收益能力，存在踏空风险，纵观中欧价值发现混合A涨幅，2018-2020年曾连续三年跑输同类回报均值，不过，在过去一年的结构化行情里，中欧价值发现混合维持稳定增长，一、三季度均逆势实现正收益，全年26.67%涨幅也位于行业前10%。

总结：作为2006年成立的公募公司，中欧基金并没有赶上行业带来的第一波流量风口，在股东背景上，由于缺乏银行、券商等大型企业背书，成立最初几年公司发展并不顺利。为提高企业竞争力，2014年起中欧基金推行股权激励和事业部制度改革，面对2015年牛市行情，公司迎来第一轮爆发性增长，规模体量一度突破千亿，在此后数年中，凭借产品回报良好叠加明星基金经理葛兰一炮而红，中欧基金已跃升至业内一线，截止2021年末中欧基金非货币理财公募基金月均规模已达3896.46元，位列行业第10，连续两年实现基本翻倍。

产品结构端，与市面主流大型公募不同，中欧基金完全没有指数型基金产品，也不青睐货币型基金，在金融全球化背景下，尽管其拥有QDII资格，公司也未发行以美股、港股为主的海外资产项目。横向对比业内头部，博时基金货币理财产品占据其半数资产规模、汇添富、富国基金、嘉实基金等也在相关货币产品占比3成左右前提下，尝试Reits、QDII等新型资产。由于股东结构差异和渠道劣势，以研究能力为基石、产品收益为导向的中欧基金某种意义像是面向公众提供一揽子服务的证券研究机构。体现在资产配置上，中欧基金在投资中倾向于将大部分资金放在股票市场，根据市场行情进行资产配置，另外，为了避免市场波动带来的股票型基金赎回，中欧2019年新发基金中半数为1-3年持有期封闭基金，在2022年前两月新发的16款基金中，具有封闭期份额基金数量进一步提升，占比达到10只。

中欧基金推行精品店模式，当前拥有的233只基金相比头部公募数量并不算多，对内方面公司鼓励投资风格多元化发展，将股票投研团队分为行业精选、价值、成长、量化四个策略组，同时注重选择与公司文化价值观相近的员工，其意在提高公司的团队协作效率，在公募基金市场产品同质化趋近的当下，将过去投研经历累积成未来优势以创造自身护城河，这一点中欧与汇添富发展理念基本一致。

具体投资端，中欧基金追求在市场尚未重前视挖掘出好的公司和股票，并且重仓持有以获得超过市场平均的收益水平，从葛兰出道以来的投资风格来看，她是一名具备相当投资眼光且践行公司理念的基金经理。面对公募基金向头部集中现状，中欧基金以股票投资为主要方向的企业相对更容易受到市场的关注，且拥有葛兰、周蔚文、曹名长等风格迥异的明星基金经理，若在长期投资中能维持稳步态势，公司规模未来有望在行业扩容下实现长期扩张。