今年要降低收益预期 “固收+”迎配置黄金时代

证券时报记者 吴琦

2022年开年以来市场波动加剧，投资者逐渐降低投资预期，追求低风险资产，将目光转向固收类产品。具体来看，2月新成立基金中，首募规模前三均为固收类基金。

Wind数据显示，截至2月28日，今年以来债券型基金指数涨0.02%，大幅跑赢同期混合型基金总指数的-6.64%和股票型基金指数的-7.57%，震荡行情下，固收类产品表现出抗跌性。

在博时基金固定收益投资三部总经理张李陵看来，宏观杠杆率阶段性见顶、固定收益资产弹性下降、权益资产成为新增强收益的资产选择等多重因素，决定了“固收+”产品将迎来资产配置的黄金时代。

深谙固收投资逻辑

张李陵是清华学霸，同时是特许金融分析师（CFA），拥有15年从业经验和9年公募基金管理经验，现任博时基金固定收益投资三部总经理兼固定收益投资三部投资总监，管理博时信用债纯债、博时双季享6个月等产品。

多年成功的固收产品管理经验，让张李陵具有较强的宏观视野，深谙新宏观环境下的固定收益市场投资逻辑。

在张李陵看来，近年来“固收+”产品迎来迅速发展与现阶段的宏观环境不无关系。他认为，宏观杠杆率阶段性见顶导致固定收益资产弹性下降。对于管理人而言，优质品种逐渐稀缺，通过传统的收益挖掘方法获取资本利得的难度加大。与此同时，利率下行、社融抬升又带来了权益市场的显著弹性，权益资产逐渐成为新的增强收益的资产选择。

对于投资者而言，理财收益逐渐下降，居民为了追求收益，对权益资产的接受程度也在系统性上升。

在此背景下，张李陵认为，债券和权益成了资产配置的“主战场”。“固收+”产品凭借既可配置股票类资产增厚收益，又可依托配置固收类资产提升投资组合的整体防御能力，成为市场追逐的对象。他理解的“固收+”产品，核心就是以波动比较小的方式去获得超额收益，也可以说是投资者分享中国经济增长红利的一个稳健资产组合。

必须严格控制好回撤

“固收+”产品配置的资产横跨多个市场，是一款非常考验基金经理实力的产品，基金经理想要做好并非易事。张李陵在接受记者采访时表示，“固收+”产品并不好做，去年收益不错的多数是赛道股选手，偏价值的选手最后收益不尽如人意。今年则迎来反转，偏价值的选手产品表现好些。

如何才能做好“固收+”产品？张李陵认为必须严格控制好回撤，在这个基础上再去分享收益，如果回撤特别大，可能就丧失了“固收+”产品本身的意义。在投资管理过程中，还要做好回撤控制和风险预算管理，减少情绪对于投资操作的干扰，力争让组合回报更加稳定。此外，“固收+”产品不应以短期业绩为导向，首要目标应该是获取可持续、长期的绝对收益。

张李陵表示，自己坚决贯彻自上而下的投资理念，特别重视债务周期、经济周期等理论，根据债务周期的逻辑，构建大类资产投资框架，并通过资产价格的表现定期修正。他擅长运用久期和杠杆策略获得超额收益。

在权益方面，张李陵认为权益资产代替地产，成为新的增强收益的资产选择。对于“固收+”基金，权益行业的选择需要谨慎匹配宏观周期，根据经济复苏过程中行业资本开支的顺序，自上而下地选择当前胜率最高的行业，比如困境反转、稳增长、政府支持主线和通胀主线，结合自下而上的选股策略，在时点合适、安全边际足够的时候介入，力争增强组合收益。

此外，张李陵还表示，在权益类投资上，公司也会给予大量支持，结合自己自上而下的判断选股，获取绝对收益。

今年要降低预期收益

对于今年的股债市场，张李陵认为，上半年债市有货币政策的保驾护航，依然有良好的回报，权益则是结构性机会。今年要降低投资的预期收益，对整体风险一定要稍微加强防范。

具体来看，债券市场上半年仍是偏多格局，有波段性机会，如果大幅下跌就存在加仓机会，上涨过高则会减仓。上半年，对于海外产能回升、房地产风险释放以及美国通胀和美债收益大幅度走高等诸多不利因素，国内经济面临阶段性下行压力。不过，国内货币政策会有比较灵活应对策略，上半年仍有降准降息的空间，这个过程中债券总体来讲会有波动，但不存在走熊的态势。

可转债的整体估值已经处在历史高位，今年可转债的波动相对会大一些，不太好做，原因在于上半年可能要做风格，到了下半年可能要关注一下它的风险。

权益市场方面，高估值板块会有短期调整压力。对于俄乌地缘政治危机、美国加息等诸多不确定因素引发的资本市场动荡，张李陵认为，本质上还是全球的风险资产在过去十年催生出了一个相对比较大的泡沫，现在正处于比较脆弱的阶段，很容易受到突发事件的影响。全年来看，上半年估值会有一些压力，如果调整到位的话，下半年会有比较好的表现。