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伍超明:央行为何降息?

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伍超明(财信证券首席经济学家)

央行降息原因主要有以下四点:

一是经济面临的下行压力仍大,需要逆周期政策加大呵护力度。2021年12月份中央经济工作会议提出,我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。其中,随着保供稳价政策持续推进,去年四季度以来国内工业增加值增速连续两个月回升,表明供给冲击有所缓解;但受经济周期性回落、原材料成本压力偏高和国内散发疫情加重影响,“需求收缩、预期转弱”压力仍未明显扭转,经济下行压力依旧偏大。如12月份国内信贷增速继续回落,企业中长期贷款连续6个月同比大幅减少,表明实体融资需求依旧疲弱;12月份小型企业制造业PMI回落至46.5%,连续8个月位于收缩区间,也反映出特别是小企业生产经营面临的困难加剧、投资信心不足。

二是降息有利于缓解银行面临的三大约束,增强银行信贷供给能力与意愿,降低企业融资成本。我国金融体系以银行为主,货币政策的传导主要通过银行实现,因此宽信用的核心仍在于放松银行货币创造的流动性、资本和利率三大约束。一方面,目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计数据以来的历史低位水平,加之疫后商业银行利润增速远不及疫前水平,银行让利空间已偏小,当前缓解银行利率约束、降低企业综合融资成本,需要适度降低政策利率中枢。另一方面,2021年以来商业银行核心一级资本充足率持续回落,特别是中小银行面临的资本约束偏大,去年下半年以来两次降准叠加本次降息,有利于支持中小银行多渠道补充资本金,缓解流动性约束,增强金融机构放贷能力与意愿。

三是一季度是较好降息窗口期,必须把握好。一方面,中央经济工作会议提出2022年政策发力要适当靠前,为配合财政等政策前置发力,需要货币加大宽松力度,创造适宜的流动性环境;另一方面,受通胀水平居高不下影响,2022年3月份以后美联储开启加息进程的概率提升,根据历史经验,美联储加息后会对我国降息形成一定制约。因此,2022年一季度或是国内降息较好的黄金窗口期,加大货币政策力度,对实现今年经济社会发展目标尤为重要。

四是预计2022年GDP增速或在5.5%左右,目前看实现难度较大,需要货币政策加码护航。中央经济工作会议明确提出,2022年将召开党的二十大,这是党和国家政治生活中的一件大事,要保持平稳健康的经济环境。目前来看,根据央行的测算,我国潜在经济增速区间仍在5-6%左右,同时实现2035年翻一番的目标,未来需要年平均经济总量或人均收入增速为4.7%以上,表明当前经济增速达到5-6%左右也更为合适,我们预计2022年国内GDP增速大概率维持在5.5%左右。但受国内散发疫情加重、原材料等成本高企、经济周期性回落压力仍大等因素影响,预计2022年一季度GDP增速或仍处于4%左右的偏低位置,这意味着二三四季度国内GDP稳增长压力较大,货币政策加码护航或已无法缺席。

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