“拥硅为王”的日子还将延续 隆基股份业绩高光时刻尚未到来，东吴证券下调盈利预测

（原标题：“拥硅为王”的日子还将延续 隆基股份业绩高光时刻尚未到来，东吴证券下调盈利预测）

刚刚股价创出新高，隆基股份（601012.SH）的董事就开始“迫不及待”地选择减持。

11月1日晚，隆基股份发布公告称，公司董事白忠学在未来6个月计划减持2.8万股公司股票，理由是“个人资金需求”。

就在这一天，隆基股份的股价创出了103.30元的新高，最终报收100.20元，复权后股价最高已达1420元。

在硅料价格暴涨、拥硅为王的当下，光伏硅为原料的隆基股份明显受到了挤压，其第三季度扣非净利仅同比增长了18.87%，与光伏硅龙头通威股份207.9%的扣非净利增速相比可谓是天壤之别。

那么，在隆基股份股价创出历史新高之际，其业绩高光时刻还要多久能够到来？

股价创出历史新高

“硅料价格上周还在涨。”一位券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，虽然硅料还在小幅上涨，但基本上已经碰到了“天花板”，“从隆基股份近期的股价走势就可以看出来，而且光伏下游行业的股价基本上在10月中旬以后也开始上涨。”

11月1日，隆基股份以单日上涨2.57%报收100.20元，盘中创出了103.30元高价。以复权价格来看，该股的收盘价达到1377.53元，盘中复权新高为1420.18元。

从2012年4月上市之初的19.75元到如今的100.20元，隆基股份的市值从最初的59亿增长至5424亿，9年时间增长了5365亿市值。

2021年10月29日，隆基股份披露了2021年三季报，报告期内，公司实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润75.56亿元，同比增长18.87%；实现扣非归母净利润73.99亿元，同比增长23.02%。

其中，隆基股份今年第三季度实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%；实现归母净利润25.63亿元，同比增长14.39%；实现扣非归母净利润24.95亿元，同比增长17.65%。

但是，21世纪经济报道记者注意到，隆基股份今年前三季度的毛利率为21.30%，较去年同比略有下降；同样，其今年第三季度的毛利率为18.93%，也存在同比下降的情况。

“的确存在毛利率下降的情况。”11月1日，隆基股份证券部一位人士向21世纪经济报道记者证实了公司毛利率下降的事实。

苦日子还要延续

2021年1月初，中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）的数据显示，单晶硅复投料的成交均价为8.76万元/吨，单晶硅致密料的成交均价为8.50万元/吨。

10月27日，硅业分会的最新数据显示，国内单晶硅复投料的成交均价为27.18万元/吨，环比涨幅为0.41%；单晶硅致密料的成交均价为26.94万元/吨，环比涨幅0.26%。

可以看出，从2021年初至今，硅料的价格涨势凶猛，涨幅至今达到200%以上。

硅料的暴涨也推升了“硅料四大天王”的业绩，如通威股份（600438.SH）2021年三季报显示，其归母净利润为59.45亿元，同比增长78.38%；大全能源（688303.SH）的今年前三季度归母净利润为44.73亿元，同比增长799.73%；新特能源（01799.HK）的今年前三季度归母净利润为32.01亿元，同比增长4755.93%。另外，保利协鑫能源（03800.HK）今年上半年归母净利润约为24.07亿元，扭亏为盈。

开源证券研究报告认为，通威股份的业绩符合预期，高价硅料为公司创造主要业绩增量。“我们预计2022年上游受限电政策影响减弱，原材料价格或将下滑，硅料价格延续高位，硅料盈利持续贡献增量，叠加新产能释放，公司硅料业绩有望持续增长。”

不过，21世纪经济报道记者在采访中了解到，多数券商研究员认为硅料的上涨不再具备逻辑支撑，但“拥硅为王”的供需紧缺情况还要到明年一季度之后才会有所缓解。

“现在价格太高了，肯定会下来。”某光伏行业上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者，硅料价格上导致硅片、组件价格也上涨，“挤压了下游电池生产商的利润。从短期来看，硅料的上涨空间有限；从长期来看，一旦硅料产能释放，价格很快就会下来，‘拥硅为王’的时代也将结束。”

但在“拥硅为王”终结之前，隆基股份业绩增长承压的日子还要继续延续。

东吴证券下调业绩预测

在过去的时间里，中国的光伏行业曾多次出现“拥硅为王”的局面，主要发生在2004-2008年、2010-2011年、以及2020-2021年的三次硅料价格大幅上涨，导致这些结果的直接原因都是短期需求超预期而供给没跟上，即阶段性供需错配。

国金证券研究报告认为，从本质上看，在一个高成长的行业，硅料作为技术/资金壁垒高（尤其早期）、产能刚性且扩产/爬产周期长的环节之一，叠加例行检修、生产事故等增加供给不确定性的因素，比其他环节更容易出现因供不应求而导致涨价的情况。

10月11日，隆基股份公布最新的单晶硅片价格，其中G1单晶硅片涨至5.53元/片，M6单晶硅片涨至5.73元/片，M10单晶硅片涨至6.87元/片。

在上述券商电新行业分析师看来，这说明隆基股份有能力向下游传达硅料上涨的压力，“硅料价格的大幅上涨挤压了中下游环节的利润空间，但是公司作为垂直一体化龙头，抗压能力相对较强。更何况，对于隆基股份来说，最困难的上半年已经过去了。”

有数据表明，近两年，光伏上下游企业签订的绝大多数都是“锁量不锁价”的长单，大量被锁定的硅料导致可以在现货市场交易的供给变少，在市场一致预期硅料紧缺且需求向好的情况下， 现货价格更容易被进一步推高。

“显然是这些‘锁量不锁价’的长单对硅料的上涨起到了推波助澜的作用。”上市某光伏行业上市公司董秘认为，整个光伏行业今年的钱都被硅料企业赚去了，“硅片、组件的开工率都在下降，否则成本还会提高。电池就更惨，利润被挤压得更厉害，你看看爱旭股份前三季度亏损就明白了。”

国金证券的研究报告预计，2022年随着硅料新产能的释放，组件价格将从高位回落，考虑到全球能源成本上涨和双碳目标，光伏终端需求及成本承受能力或表现超预期，硅料全年均价有望保持在15万元/吨以上。

虽然硅料的价格在明年会下降已经成为行业共识，但是2021年依旧会继续“吞噬”光伏中下游产业的利润。

由于原材料价格上涨，东吴证券下调了隆基股份的2021年盈利，“我们预计公司2021-2023年归母净利润110亿元、152.35亿元、204.42亿元，前值为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元”，但依旧维持“买入”评级。