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锂矿股“下半场”:去年天气旧亭台,似曾相识燕归来?

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(原标题:锂矿股“下半场”:去年天气旧亭台,似曾相识燕归来?)

21世纪资本研究院研究员 董鹏

我们正站在能源变革的前夜,对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。

锂,今年A股市场明星品种。

统计所有热门概念板块涨幅可以看到,年初至今涨幅第一的是锂矿,其次是盐湖提锂,排第四的是锂电电解液……

然而,在9月以来周期股系统性回落的背景下,锂矿股难以独善其身。

21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计,该指数9月中旬高点为10370.88点,10月中旬最低跌至7376.37点,前后不足15个交易日,跌幅接近30%。

但是,反观股价波动的另一重要变量,决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格,却在继续上涨。

9月中旬,碳酸锂价格维持在14万元/吨出头,至10月18日已经逼近19万元/吨。

近期发布的三季报业绩预告也显示,当期各家公司利润较二季度进一步扩大,整体呈现“越来越好”的趋势。

近期股价与基本面的再次背离,与今年一季度时何其相似。

一季度短暂背离后,锂矿股开启了今年的主升行情,那么这次呢?

锂矿股杀跌三大原因

流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑,若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态,其价格动辄出现翻倍式上涨。

碳酸锂等锂盐产品,就是如此。

今年三季度其价格上涨曲线的斜率,要远远高于从前,2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力地超越。

对此业内存在这方面预期,但是在9月下旬就超越前高的走势,却是始料未及。

数据显示,9月初,碳酸锂价格为11.7万元/吨,9月15日升至14.7万元/吨,至10月19日已达到18.9万元/吨。

照理说,锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业,会因进口锂辉石价格上涨而吞噬掉较大一部分利润,但是就二级市场而言,却整体呈现泥沙俱下的走势。

上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值,个股杀跌力度更强。

仅以龙头企业为例,区间最大跌幅达32.9%,同期天齐锂业和盐湖股份最大跌幅分别达38%、34.2%。

关键是,缘何会出现上述背离?

21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注:

其一,锂矿股年内累计涨幅过大,资金存在一定获利了结的动力。

正如上文所述,锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。

在此次调整前,13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中,江特电机、西藏矿业、天华超净同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。

涨得多,跌得多,同时波动幅度也要远高于股价上涨前。

其二,9月中旬锂矿股上涨后期,股价与基本面的关联度减弱,市场情绪因素不断提升,这使得很多锂矿股的股价,无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。

以赣锋锂业为例,其是该行业全球龙头之一,业务集中度高、业绩连续性好。

未发布三季度业绩预告前,公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能,只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元,对应每股收益约1.97元。

而在9月中旬,该公司股价最高涨至224.4元,相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益,估值也达到了77.9倍。

所以说,此前股价上涨阶段,很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。

其三,A股高低切换带来的板块轮动。

在锂矿股回调的同时,其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌,无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。

于是,资金开始向低位板块流入,即便是基本面看起来并没有那么好的行业。

9月15日至今,申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益,而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。

这至少说明了高低切换确实在进行,虽然持续性如何还是未知。

三季度利润环比再升,龙头持股资金稳定

行业景气度提升众所周知,但是归根到底仍然需要看上市公司的报表,这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。

而就锂矿股三季度业绩表现来看,整体与锂盐价格的变动保持了一致,二者呈现非常明显的正相关特征。

目前,纳入Wind锂矿板块的个股一共14只,此外增加川能动力,合计15家上市公司。

其中,目前具备可比数据的13家公司中,有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。

而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况,仍需对上述样本公司进一步细分。

其中,比亚迪、紫金矿业虽有合作产能或锂矿收购,三季度还未形成收入,不具参考性;盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业,参考性一般。

相比之下,锂矿、锂盐产品收入集中度高、财务数据连续性较好的个股,如“锂业双雄”需要重点观察。

先说天齐锂业,一季度因债务遗留问题,财务费用仍然高企,当期报表利润亏损;二季度,利息支出小幅减少,叠加碳酸锂维持8万元/吨以上,当季扭亏;三季度,锂盐二次上涨,当期净利润环比出现27%增长。

赣锋锂业,三季度利润环比较二季度明显降低,原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。

三季度,锂盐价格上涨的同时,澳洲锂辉石价格同步上行,外购原料型生产企业成本抬升较为明显。

需要指出的是,这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单,上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。

抓住重点公司的视角,放在资金面的变动上同样适用,这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。

因三季报还未披露完毕,我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。

总体而言,在9月中旬的杀跌过程中,锂矿板块出现了较为明显的资金流出。

先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升,至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似,并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。

其他锂矿股,北向资金流出较为明显,天华超净、盛新锂能、中矿资源均是如此,但是永兴材料和雅化集团在股价杀跌期间,北向资金则呈现出逆市增持。

融资资金,因其附加杠杆、风险率更高,短期资金波动较为频繁。

锂矿股杀跌期间,整体融资资金呈现明显流出,仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是,对比市值排名靠前的头部公司而言,杠杆资金流出幅度较小,环比降幅未超过10%。

上述持股、资金为节点数据,无法反映资金变化趋势。

而就连续数据变动情况来看,包括赣锋锂业、天齐锂业在内的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升,最新持股数量仍然处于历史次高位。

逼近新高的雅保和锂价的新预期

9月锂矿股下跌前,二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。

而比较维度并不应仅仅局限于A股市场,在行业见底和景气度急速回升的背景下,世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。

对比A股和外盘锂业公司可以看出,股价底部多集中在2020年3月前后,要提前于锂盐价格半年时间。

从2020年3月末算起,美洲锂业涨幅超过800%,FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。

与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保,2020年3月低点为48.03美元,今年9月高点为252.67美元,区间涨幅也达到331%。

A股锂矿股杀跌前,雅保股价已经率先调整,并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。

随后,A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。

而就雅保近期走势而言,也已开始企稳回升,10月19日盘中还一度升至244.36美元,逼近前期新高。

那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块,接下来是否也有可能复制雅保走势?

此外,锂盐市场价格的未来预期,也面临一定上调。

9月中旬,碳酸锂价格不足15万元/吨,彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。

结果,到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变,年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能?

这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。

今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升,最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。

统计数据显示,今年一至三季度,国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。

但是,因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响,三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以,10月初至21日,碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。

按照前述将上半年利润简单年化的预估值,赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元,但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。

若将下半年产品涨价的变量加入,公司下半年利润很可能高于上半年。

相应地,公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调,当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现,又会对个股起到消化高估值的效果。

四季度,一些来自行业层面的潜在刺激因素,也不容忽视。

Pilbara,澳洲锂矿供给主力之一。该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。

今年7月、9月,Pilbara先后展开两次锂矿拍卖,其中第二次成交价达2240美元/吨,远超第一次1250美元/吨的价格。

这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后,国内锂盐价格开始加速上涨。

而在10月26日,Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。

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