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公募基金竞争力报告之:富国基金

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锋雳 时浩

作为知名老牌公募、也全市场最大的基金公司之一,本期我们将从规模增长、产品结构、投资风格、基金经理等各个方面来可观分析富国基金的总体经营情况和增长动力。

规模增长曲线

1999年4月设立的富国基金是不折不扣的业内老牌基金,同南方、国泰、华夏、华安、博时等一道,是公募基金的“老十家”之一。股权结构上,富国是偏向券商系背景,海通、申万、蒙特利尔银行分别持有其27.775%股权,分列前三大股东,山东国际信托持股16.675%,位列第四名。

公募基金竞争力报告之:富国基金

资金管理规模上,在公募基金竞争力报告——汇添富中我们曾提到,公募基金的快速发展主要由市场行情和政策驱动共同影响,其中2007、2015年的两轮大级别牛市行情为公募行业发展提供了良好的扩张土壤,而在近三年的发展中,金融市场的加速改革带来的资管行业红利则成为了推动公募基金发展的新一轮契机。

富国基金方面,剔除前期低基数影响后,公司的发展阶段也同上述趋势基本相符。在经历2007年的单边暴涨牛市和次年的经济危机后,富国基金2009年起净资产管理规模稳定在700亿级别左右,依靠2015年行情,公司管理规模于当年突破千亿,并在2020年站上5000亿高点。截止2021年二季度末,公司旗下基金规模已达到7762亿元,较上年末增长超过35个百分点,与2019年末相比实现翻倍,在非货币公募基金月均规模排行方面,根据中国基金业协会数据,富国基金位列行业第5。

公募基金竞争力报告之:富国基金

按上述管理规模划分,大致可将富国基金的发展分为2005年前、2005-2014、2015年后三个时期。

富国基金设立于1999年4月,由海通证券、申银万国、江苏证券、福建信托、山东信托等合伙出资,成立次月,富国推出首只封闭基金——基金汉盛,该基金作为公司在第一阶段的代表产品之一,至2014年转开放前,累计获得382.00%正向收益,为公司当期回报最高产品之一。

面对市场经济发展趋势,2001年3月富国将总部由北京迁往上海,并于次年8月通过农业银行发行旗下首只开放式基金——富国动态平衡基金(现名富国天源沪港深平衡混合),依靠良好运作能力,截止目前该基金已取得近10倍整体回报(991.94%),同类排名始终位于行业头部。

2003年9月,富国引入加拿大蒙特利尔银行,企业类型变为中外合资,同年12月,公司发行首只债权型基金富国天利,进一步完善旗下产品品类。值得注意的是,2004年6月,富国发行了富国天益基金,该产品是当年国内开放式基金中收益率最高的产品之一。

在经过为期6年的创设发展后,2005-2014年富国进入稳步发展阶段,这一时期公司不断试水新业务品种,试图完善业务品类。2005年8月,富国获得国内首批企业年金基金管理人资格,该年度中,公司旗下富国天益基金净值增长率14.84%,位列股票型基金首位;富国天利凭借11.56%的基金净值增长率在债券型基金中排名第二,此外,公司于同年首发的两只基金富国天瑞和天惠也在同期成立的基金中位居前列。依靠优秀的管理能力和资本市场的快速增长,富国的管理规模由2005年末的80亿规模快速增长,至2007年已超过640亿级别。

转至2008年,由于美国次贷危机引发的金融海啸,富国基金管理规模缩水3成,不过同年公司获得了特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者(QDII)资格,并发行国内第一只创新封闭式债券基金富国天丰。此后数年,富国逐步试水各类主题类基金,于国内率先发行主动量化指数增强基金、全球债券基金、ETF及联接基金、浮动费率债券基金等多项产品,但在收益方面,除富国汇利、富国强回报等寥寥几款外,多数产品盈利不佳,部分产品还因业绩等因素清盘处理。

2015年起, 依靠A股市场的超级牛市行情,富国基金终于突破千亿级管理规模大关,并于2016年成为国内首批获得基本养老保险基金投资管理牌照的基金公司之一,公司于当年发行国内第一只境外三地上市的中国债券类ETF——富国富时ETF,在伦敦上市使得境外中国债券ETF破冰,该产品6月15日、6月21日和6月23日先后在卢森堡证券交易所、伦敦证券交易所及意大利证券交易所挂牌交易。此外公司王牌基金经理朱少醒还于2017年获得《中国基金报》十年期权益投资最佳基金经理。截止2021年6月,富国基金依然推进产品创新步伐,富国首创水务REITs、富国中证科创创业50ETF等多只产品跻身行业首批成立之列。

从业绩表现端来看,通常基金公司的业绩和管理规模呈现正相关趋势,但对富国基金而言,尽管2015年起公司资管规模快速膨胀,但其利润增长却并非一帆风顺。通过海通证券年度报告数据可以发现,在经历规模大增致使业绩快速升高后,2016年富国基金在规模增长8.79%的情况下,利润却出现了35.56%的大幅下滑。

总结来说,这主要是由于富国重仓的股票大幅亏损所致,数据显示,在市场表现不佳时,富国当年旗下多只基金亏损严重,全年以290亿亏损位列基金公司头名,具体到产品方面,富国中证军工、国企改革、低碳环保、创业板指数、改革动力全年分别亏损77.34亿元、29.62亿元、28.12亿元、23.16亿元、19.35亿元,同比跌幅23.76%、15.3%、28.67%、28.86%、18.96%。而在个股表现方面,公司重仓的石基信息全年跌幅超过50%,也正是这只股票成为了公司亏损的最大来源。另外,富国当年另外重仓的中国重工(下跌24.57%)、台海核电(下跌18.62%)等同样跌幅超过15%。

公募基金竞争力报告之:富国基金

2019则是富国基金业绩增长和规模背离的又一非典型案例。当年富国全部基金管理规模突破6000亿元,规模增量逾1400亿元,排名行业前一,基金投资业绩端,公司多只基金业绩排名同类前5%。不过,由于富国当年规模增量大部分来源于首发基金(规模近600亿元,排名行业前三),且业绩表现优异基金普遍规模较小,公司大部分利润仍来源于此前的管理费收益,在此背景下,富国全年28.55亿营收、7.91亿净利(同比增长19.9%、12.7%),同其规模增长有很大差距。

公募基金竞争力报告之:富国基金

产品设计趋势

产品数量上,截止2021年9月30日富国基金旗下基金数量为357只,除去处于募资期基金,公司当前基金合计规模已超8000亿元,其中:

154只混合型开放基金发行数量公司远超其他基金产品,以3131亿占据公司最大规模比重;

公司发行数量第二高产品为债券型开发基金,73只产品合计规模达到1551亿元;

货币型基金方面,尽管数量仅有11款,但以2389亿规模占据公司第二大管理比重。

公募基金竞争力报告之:富国基金

资产配置方面,不同于易方达股票占据绝大部分的比重和汇添富股、债1:1的均衡配置模式,富国基金的资产配置比例并不遵循固定的规律,而其中大致又可分为两个时期。

2016年以前为第一阶段,这一时期富国基金资产规模相对较小,资产配置模式更多时候由市场行情决定,除2013年外,其他各年份富国基金的股票配置比重均在50%水平以上,在2007、2015两年的两年牛市中富国股票配置占比一度超过7成,2016年之后的阶段,富国基金在投资上逐渐趋于稳定,债券的配置比重也在公司的投资占比逐步升高,在市场震荡、表现不佳的2018、2019年,债券配置比例一度超过股票占比,而从近两年来看,结构化行情使得富国基金的股债配比已接近1:1的配置模式。

归因来看,造成富国基金资产配置风格变化明显的原因之一是由富国基金的产品结构决定,虽然富国在产品结构中混合类基金占据主流,但其风格依然是偏股和灵活型基金居多,产品结构决定了在市场表现良好时,基金经理会选择多投资更高的股票资产而非债券,此外,在投资逻辑中以富国总经理陈戈为代表的基金经理们偏好业绩白马,忽略择时的特性也让其更愿意在市场表现不佳时选择硬抗而非卖出。而在近年的发展步伐中,伴随资产规模的快速增长,和期间部分新产品试水表现不佳,富国基金在投资端已逐渐形成较为温和的发展模式,避免因业绩压力带来较大的收益回撤和赎回压力。

公募基金竞争力报告之:富国基金

年度收益上,在2020年富国基金净值增长排名前20的产品中,牛志冬、张圣贤、王保合管理的四款封闭式基金包揽榜收益前四名,数据显示,四款产品(均在2013-2015年间设立)当年均实现超过120%的净值增长,规模分别达到82.44亿、19.18亿、76.32亿、26.49亿,其中富国中证新能源汽车指数分级B凭借业内同类前十的优秀表现,规模由2020年10月的58亿水平快速增至当前水平,将时间年限拉长来看,2019年中四款产品中除富国中证军工指数分级B外,其余三款表现依然优异,不过在科技股当道的2018年,四款产品均亏损严重,最少也有60%的净值跌幅。

公募基金竞争力报告之:富国基金

富国军工主题混合A则是富国基金2020年实现净值翻倍的唯一一款开放式基金,负责该产品的基金经理章旭峰拥有超过10年的投资经验,作为一款2018年一季度才设立的基金,过去两年该产品分别位列同类基金排名的463/1014、32/1686,在出色的运营下,富国军工主题混合A规模增迅速,年内二季度规模成功达到119.69亿,同比增长超过10倍,成为公司为数不多规模超百亿的基金。

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年内收益方面,公司收益增长最快的基金富国中证煤炭指数(LOF)A凭借煤炭价格暴涨行情实现快速增长,该基金第一、第三大重仓股陕西煤业、山西焦煤年内涨幅翻倍,第二大重仓股中国神华也有近40%增长,此外,在新能源产业飞速发展背景下,富国基金的清洁能源、新能源汽车等产品2021年同样实现超过4成的整体增长。

公募基金竞争力报告之:富国基金

若以百亿规模为限,在全市场的的160家基金产品中,富国基金共有8只产品上榜,这一数量与同属业内头部的易方达、汇添富的19、14家相比并不算多,产品收益方面,除富国军工主题混合A外,富国基金还有三款产品实100%以上涨幅,分别为富国天益价值混合A(2004年6月发行)、富国天惠成长混合A/B(LOF) (2005年11月发行)、富国天利增长债券(2003年12月发行),其中唐颐恒管理的富国天益价值混合A是公司总经理陈戈此前亲自操刀的王牌产品,该基金成立以来累计收益位仅次于董承非、童兰掌管的全行趋势投资,名列全市场第二,朱少醒经营的富国天惠成长混合A/B(LOF)则以20倍收益排名第四。

公募基金竞争力报告之:富国基金

投研风格特色

投研风格上,富国基金的权益投资主要以自下而上的选股模式为主要投资风格,其特点在于通过衡量公司质地到所处行业逐步向上延伸,从而选择在优质赛道中出具备良好成长潜力的企业,此外,基金运营方面,富国往往淡化择时,偏好长期投资的特性使得其基金组合换胜率通常较低,在朱少醒、王园园等公司知名基金经理接受对外访谈中,也先后表达过类似的投资理念。

溯源来看,现任富国基金副经理、2000年入职的陈戈是公司这一投资理念的重要奠基人。作为业内为数不过投资出身的高管,陈戈在此前运营富国天益基金便极为偏爱白马风格股票,曾连续重仓持有贵州茅台、苏宁电器长达12个季度,另外对招商银行、航天信息等企业的持股也超过10个季度,期间四只股票分别录得620%、469%、264.81%和152.52%涨幅,远超上证同期57%的整体增长。

在具体的投资模式端,富国基金根据投资理念大致将资产分为三类。其一是基石类资产,代表性企业是成长型白马,该类企业至少要具备15-20%的年复合增长,且估值处于相对合理区间;第二类为高弹性资产,这类企业往往处于增量拐点,在未来几年具备快速成长潜力,其现有估值处于相对低位,一旦伴随基本面改善,将迎来业绩和估值的双击;最后一类为周期性资产,对于相关企业富国基金往往会选择在周期低点介入。

除选股逻辑外,量化投资是富国基金的另一大投资特色。该领域负责人李笑薇曾于量化投资最悠久的BGI任职,并在摩根士丹利、巴克莱等大型国际企业担任研究及投资职务,李笑薇带领的量化团队,在指数增强基金年度业绩相对基准持续维持较高正向收益,指数增强效果显著。以其管理年限近12年的富国沪深300指数增强A为代表,该产品以157.69%的任职回报大幅跑赢同类98.23%的平均收益,位列市场第6,另一款运营10年的产品富国中证500指数增强(LOF)A则以218.82%的任职回报超过同类平均70个百分点。

公募基金竞争力报告之:富国基金

站在长期增长的角度来看,经过20余年发展富国基金的投资理念已较为完善,但忽略择时、长期持有的特性也使得公司股票在结构化行情时往往面临较大回撤压力,无论是朱少醒操刀的富国天惠成长混合、还是上文提及的四款封闭基金,都在2016、2018等年份收益大幅回撤,跌幅远超同行业平均水平。不过,及时即使基金经理风格不适合当前市场特征,若从长期看其风格依然合理,那么富国方面并不会主动调整运营策略,用陈戈的话来说,就是“要赚就赚大段的钱,中间的波动无所谓。如果看到公司未来的成长空间足够大,即使股票一两年不涨,可能要涨就涨十几倍、几十倍,所以我们要赚的是企业成长期的钱。”

固收同样是富国基金的优势领域,作为国内第一只发行信用债基金、创新封闭债基金的企业,公司在固收领域产品类型较为齐全,主动债券部分覆盖纯债、准债、可转债、偏债等市场主流类型,此前团队还拥有饶刚、刁羽等业内明星基金经理。在该领域投资上,富国基金风格注重超额收益,在核心团队架构上,官网披露显示,富国旗下近1-5年留职率均在业内前三分之一,得益于稳定的团队组织,近年来公司在相关领域收益表现良好。根据海通证券数据,截至2021年6月末,富国固收类基金近1、2、3年绝对收益率位居固定收益公募大型公司2/17、 2/17、 3/17,收益率分别为5.25%、10.65%、19.71%,同期中债-综合财富总指数的收益率分别为2.85%、8.04%、14.62%,超额收益显著。

基金经理业绩表现

基金经理人数上,富国当前拥有66名基金经理,业内排名前5,平均任职年限2年69天,相比业内平均任职年限1年222天高出并不算多,关于富国基金经理业绩表现,分投资类型来看,截止2021年9月30日,今年以来公司回报排名前十的产品收益均超过15%,其中杨栋管理的灵活配置型基金(富国清洁能源产业混合A 、C)年内回报高达32.47%,位列公司第一,在规模上该产品当前合计少于20亿水平,且该基金成立年限不足2年,其长期发展尚有待观察。

公募基金竞争力报告之:富国基金

将周期放宽至三年期,杨栋管理的另一款产品——偏股型混合基金(富国低碳新经济混合A,50亿规模)再度上榜,收益在富国基金中排名第一,近三年回报高达206.65%,位列全市场排名前10%。被动指数型基金则是富国近年综合表现最为优秀的产品,在该基金经理牛志冬运作下,该类型不仅成为公司收益前十名基金类型中中唯一一款指数产品,同时也凭借167.14%总回报成为全市场同类收益中最佳。

公募基金竞争力报告之:富国基金

若按风格继续划分,从体现基金经理投资能力的任职年化回报上看,剔除在富国任职三年期以内的员工,富国共有12名基金经理在擅长的领域实现了超过10%的几何年化回报,平均年化收益达到15.47%,横向对比业内龙头 汇添富仅有6位基金经理实现超过10%的几何年化回报率,收益前十名平均10.79%的回报也较富国差距明显。

公募基金竞争力报告之:富国基金

在知名基金经理方面,如果说谁最能代表富国基金,那么朱少醒则是毫无疑问的答案。这位生涯年化堪比巴菲特的长情基金经理,其代表产品富国天惠自2005年运作以来收益增长接近20倍。从投资风格分析,朱少醒是一位典型的“富国”型投资者,其自下而上、偏好成长、淡化择时的选股理念完美代表了公司的投资风格,而在持股周期上,对比市场动辄200-300%的换手率,朱少醒换手率比较低,通常买入后会选择长期持有,体现在仓位运作上,朱少醒长期维持超过9成的高仓位运作,即使在2015年熊市、2016实行熔断制期间也没有降低股票仓位。

公募基金竞争力报告之:富国基金

在资产配置方面,朱少醒奉行滚雪球式的均衡投资,涉猎行业广泛且分布均衡,投资遍布能源、化工、消费、金融等数十个行业,而在持股集中度方面,不同于以重仓一两个行业或股票以求获得超额收益的基金经理,朱少醒持股集中度基本稳定在50%以下,2021年前两个季度,其管理的富国天惠前十大重仓股合计分别只占全部仓位32.78%、30.56%,不过需要指出的是,均衡配置理念在极端风格的市场中短期内往往难以产生亮眼业绩,特别在结构化特质明显的今年,富国天惠年内三个季度表现只能说差强人意。

公募基金竞争力报告之:富国基金

2013年加入富国基金的厉叶淼是公司另一位王牌基金经理,从年化回报来看,其管理的偏股型混合型基金几何年回报达到20%,超过朱少醒位列公司第一名。以厉叶淼独立运作时间最久、规模最大的富国天瑞强势混合为代表产品分析,该基金成立至今累计回报达到280.99%。

公募基金竞争力报告之:富国基金

选股理念上,厉叶淼同样遵从自下而上的选股方式,但更偏向将企业利润的持续增长能力作为选股重要考量因素,风口、政策、风格轮动、生意、概念等并不会在本质上影响他对基金的操作变化。不过,具体到投资风格,厉叶淼会针对持股组合进行日常调整,根据2-3年维度预期收益率的比较进行调仓优化,从富国天瑞强势混合表现来看,除今年二季度外,该基金换手率常年保持在400%以上,最高时曾接近900%,而从持仓集中度来看,富国天瑞强势混合前十大重仓股集中度2017年四季度时曾超过60%,最低时只有不足3成(2018年四季度)。在行业范围方面,厉叶淼同样不会拘泥于单一行业,锂电、白酒、科技、娱乐等各行业均有所涉猎,不过,在偏好方面厉叶淼最常重仓配置医药、消费两大赛道,他认为“消费和医药都是好的商业模式,而医药可能还会叠加大品种的爆发力。”

公募基金竞争力报告之:富国基金

掌管富国天益价值混合的唐颐恒2019年4月才入职富国,仅用三个月就正式接管运营这款公司最老牌基金。个人履历上,唐颐恒拥有15年从业经验和8年多投资经验,此前曾先后于申银万国、太平洋资产、平安等企业担任投资经理、高级分析师等职务,2018年唐颐恒被中国石油企业年金理事会选定为主动管理股票型产品(沪深300基准)投资经理,是在28家公募和保险资管机构中选定的两名投资经理之一。

任职回报上,唐颐恒操盘的富国天益价值混合A自接任其收益达到118.66%,2020年该基金阶段涨幅达到89.31%,位列同类1686只基金中85位。投资风格上,唐颐恒属于价值成长风格,偏好长期持有优质质地公司,同张坤、刘彦春、胡昕炜等风格接近,以其代表性产品富国天益价值混合同上述基金经理对标,唐颐恒任期回报和业内头部基金经理基本处于同一水平,但在整体规模上,对比张坤的易方达优质精选混合(截止2021年2季度,287亿规模)、胡昕炜汇添富消费行业混合(212亿规模),唐颐恒113亿的管理规模还有一定差距。

具体到投资风格,不同于朱少醒和厉叶淼,唐颐恒选股侧重于公司的研究壁垒,放弃交易择时,同时单一行业配置不超过20%。组合特点上,唐颐恒讲究配置平衡、重仓个股和低换手率,具体来看,其股票仓位稳定在85-95%之间,行业配置均衡,贵州茅台、三一重工、中国中免等都是持有名单常客,前十大重仓股合计仓位也长期维持在60%左右。以行业划分,她将各产业细分为金融、消费、周期、成长四大类,超配和低配比例需要结合行业景气和行业生意模式来动态调整。不同经济周期下,四类风格板块有行业Beta对冲,较好的实现组合行业均衡的目的。

总结:作为公募基金的“老十家”,富国基金的发展路径同大多数公募一致,前期依靠牛市、近年通过政策改革实现资管规模的快速增长。产品特色方面,富国基金的特点在于“大而全”,凭借先发地位优势,富国曾多次在国内率先发行各类新品基金,当前产品覆盖类型也较为完善,但在长期收益上,除富国汇利、富国强回报等几款外,多数试水性产品盈利状况不佳。

从在资产结构配置上看,富国基金并无固定风格,2016年以前,股票配置常年占据富国基金最大比重,在2007、2015两年的两年牛市中公司股票配置占比一度超过7成,近年来,随着管理规模不断增长,为避免较大业绩回撤和赎回压力,富国在投资上逐渐趋于稳定,债券配置比重逐步升高,2020年至今股债配比已接近1:1的平衡模式。

投研风格上,受公司总经理陈戈影响,富国基金在投资中偏好业绩优良的白马成长股,其选股模式也以自下而上寻找优质赛道中出具备良好成长潜力的企业。运营策略端,富国往往淡化择时,并不会因短期业绩压力逼迫基金经理转变投资风格,体现在产品回报上,公司知名基金经理朱少醒、牛志冬、张圣贤等掌管的收益排名靠前的基金,都曾在结构化行情中大幅亏损,但凭借长期持有看好,相关产品收益近年均排名行业前列。

此外,与汇添富分行业侧重投资的模式不同,富国基金的王牌基金经理们在行业配置上普遍追求配置平衡,力求通过分散行业持仓来降低系统性风险,并不会通过重仓一两个行业或股票谋求获得超额收益。

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实拍国产防空导弹发射 这角度太罕见了

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