思派闯关港股：大数据赛道不容易

解奥 王文华

近年来，传统医疗行业迎来数字化变革，众多医疗企业进入大数据行列，医疗大数据行业的市场规模不断上升。

有统计数据显示，2015年我国医疗大数据行业市场规模在466亿左右，未来的上升空间较大。预计到2022年，市场规模将达到910亿元。

巨大的市场空间，加上当下医疗健康行业的市场机遇，提供医疗大数据服务的科技企业迎来上市窗口期。8月6日，思派健康科技（以下简称“思派”）向港交所递交招股书，在此之前，专注于医疗大数据赛道的医渡科技于今年1月份在港交所成功上市，但股价一路走跌，惨遭“腰斩”。6月15日，零氪科技向美国证监会递交招股书，拟在纳斯达克上市，7月9日，零氪科技紧急暂停赴美IPO，上市计划搁浅。

思派近年来的业绩并不理想，2018年至2020年，三年累计亏损18.8亿元，仅2021年一季度，思派就亏损了15.7亿元。连年亏损，加上医疗科技公司在二级市场受挫的大背景，思派科技胜算几何？

巨头的宠儿

思派成立于2014年，英文名称“Medbanks”，意指要建立一家拥有全面的数字解决方案及数据洞察能力的银行，技术和数据是业务的核心。思派宣称要通过自己的技术平台与数据赋能的营运能力，打通患者、药企、医疗机构、保险支付之间隔阂，建立医药健保服务闭环，形成三大核心业务板块。

目前思派的三条业务线包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）及供应商与支付方解决方案（PPS）。截至2021年6月30日，思派通过中国100多个主要城市的医院、全科医生（GP）及专家的供应商网络合作伙伴为近一千万名加入了公司健康保险计划的会员提供PPS。

根据灼识咨询统计，以2020年全年收入计算，思派的PRS经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织（SMO），以及最大的私营特药药房。目前，思派有特效药房81家，在11个城市的惠民宝注册有980万名个人会员。

思派频繁收到资本热捧。截至目前，思派已完成7轮融资，融资总额超30亿元，投资机构中不乏腾讯、平安、IDG、斯道资本、F-Prime Capital等知名企业和机构。其中，腾讯、平安、IDG等参与了思派健康的多轮融资。今年6月，思派F轮融资金额为8060万美元。

尽管资本对医疗大数据行业热情不减，但医疗大数据行业的发展仍属于前期阶段，存在待解决的痛点。艾瑞咨询表示，目前AI+医疗仍存在医学数据相关问题、复合人才短缺、行业标准缺失以及医疗科研转化为成熟产品的周期过长等问题。其中，数据的获取、使用与数据共享是阻AI+医疗发展的最大因素。对思派这些医疗科技企业来说，这些痛点既是挑战，也是机遇。

业务持续亏损

招股书显示，思派2018年至2021年一季度的营收分别为1.33亿元、10.39亿元、27亿元、7.65亿元；毛利分别为1037万元、8180万元、1.87亿元、5169万元；期内亏损分别为2.42亿元、5.96亿元、10.4亿元、15.73亿元。

营收规模持续扩大，亏损也在加剧。招股书显示，思派最大的费用开支来自于行政开支，2018年至2021年第一季度分别为1.44亿元、2.19亿元、3.61亿元和1.3亿元。研发支出为1822万元、2485万元、4574万元和1305万元，占占营收的比例从13.7%下滑至1.7%。

具体业务来看，PBM业务在思派的营收贡献中比重逐年上涨，由2018年40.9%上涨至2020年的92%，2021年一季度，PBM占总营收的比重为92.2%。

思派的PBM业务主要是通过特药药房为癌症患者提供特药。过去几年，中国特药市场稳步增长，由2015年的1470亿元增加至2020年的2445亿元，年复合增长率为10.7%，预计2030年，中国特药市场将达到1.1万亿元，2020年，按销售收入计算，肿瘤特药占中国所有特药类别约62.2%，在中国十大畅销特药中，有八种为肿瘤药。

思派号称是中国最大的私营特药药房，2020年的特药收入为23亿元，占总营收的比重为85.2%。此外，排名第二位的同行的特药营收为14-16亿元。

目前，思派在全国29个省开设81家特药药房，每家门店的月销售额由2018年的40万元增加至2020年的266万元。

思派PBM在三大业务的营收占比最高，毛利率却最低。2018年至2021年一季度，PBM的毛利率分别为4%、5.6%、5.5%、5.7%，不过，与传统药房药品销售不同，特药药房毛利率低，但基于较高的药价，产生的毛利润更高。思派表示，随着扩大特药药房网络及药师服务，预期PBM的收入将快速增长。

思派的护城河在哪儿？

在思派的PRS业务线中，SMO业务贡献了大部分PRS收入。思派的SMO业务，是支持制药公司从I期到IV期临床药物研发过程，也为上市后创新药物提供真实世界研究服务。截至2021年6月底，思派分布在81个城市的试验中心累计为240名客户提供服务，已完成63项研究，814项研究正在进行中。其中，超过95%的SMO客户从事肿瘤药物研发。

灼识咨询报告称，中国SMO服务市场规模由2015年的11亿元增加至2020年的53亿元，年复合增长率为36.5%，预计2030年达到337亿元。值得注意的是，从2020年至2030年，肿瘤SMO市场预计将占整个SMO市场规模的约62.2%至68.7%。

和特药行业动辄千亿甚至万亿的市场相比，SMO的市场属实不大。思派SMO的营收和特药药房相比，相差甚远。2020年，思派SMO的营收为1.86亿元，行业排名第四，排名第一的企业营收为3.3亿元。

思派健康的另一大业务为供应商支付解决方案（PPS），主要为保险支付搭建平台，将医疗机构和保险公司串起来，减轻患者就医的支付负担。招股书表示，目前，思派的健康服务供应商网络将中国100多个主要城市1100多家三甲医疗机构、4.2万名医生和500家体检机构联系起来。

思派PPS的收入来源主要是保险经纪服务的佣金，此外，还有向保险公司提供的健康管理及理赔管理服务产生的收入。

PPS的营收比重最低，毛利率却最高。2018年至2021年一季度，思派PPS的营收分别为31万元、221.6万元、3198.9万元、1074.8万元，毛利率分别为53.5%、39.5%、36.5%、34.2%，呈逐年下降趋势。

不少大健康赛道上的企业都在抢夺PPS业务。2021年，平安好医生专门组建了保险事业部，推进跟平安健康险的线上业务深度合作。此外、包括圆心科技、镁信健康、医渡科技等医药健康科技均在发力保险业务。

商业模式雷同、竞争激烈，仅靠“卖药”支撑业绩或许难以长久。如何打造商业壁垒，建立护城河，是思派未来面临的重要课题。