上市公司研究院特稿，未经同意禁止一切媒体转载，包括友商，本文不构成投资决策。
公司数十年扎根在啤酒为代表的饮料设备制造领域，2018年开拓鲜啤第二主业。
精酿啤酒战略逐渐清晰，2021年将成为公司精酿啤酒元年，依托母公司建厂和设备优势，商业模式短期内难被同行模仿。
随着公司宁波、南京、杭州等地的精酿啤酒产能落地，公司有望迎来新的业绩增长点。
券商预计预计公司2023年整体估值为86亿，目前估值仅39亿，上涨空间高达120%。
啤酒酿造设备领龙头开拓鲜啤第二主业
乐惠国际主要从事啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。其主要产品的技术水平都达到和接近欧洲水平，成为大部分世界著名客户包括喜力、百威等的合格供应商，积累了大量优质客户资源。
2021年6月，乐惠国际的啤酒酿造成套装备荣获国家级单项冠军产品。
公司2018年正式启动宁波大目湾精酿啤酒服务平台项目，2019建设宁波大目湾精酿文旅综合体和上海松江城市精酿体验工厂等项目，发力精酿啤酒业务。
2020年，公司与阿里云合作，共同打造精酿啤酒工业互联网平台。精酿啤酒业务计划持续推进，不断扩大精酿啤酒渠道布局，在全国一二线大中城市逐步建设精酿啤酒体验工厂，加强啤酒售卖机的功能的研发与优化，不断扩大啤酒售卖机的网点铺设。
2021年1月，乐惠国际精酿谷与华与华正式合作签约。公司推出“鲜啤30公里”自有品牌，打造精酿啤酒行业的超级品牌。
我国精酿啤酒市场高达千亿元
精酿啤酒具备高品质、多品种、个性化和社交属性，价格相比传统工业啤酒的更贵，代表啤酒行业消费升级方向。
过去8年全球啤酒量跌价升趋势显现，以精酿啤酒为主的高端啤酒提供了收入增长。啤酒消费向以精酿啤酒为代表高端产品升级，预计2020-2025年CAGR为8.1%。
2020年中国精酿啤酒渗透率仅为2.2%，对比美国12.3%的渗透率提升空间很大。
浙商证券预计中国啤酒整体消费量受疫情的不利影响逐渐消退，2021/2022年会迎来小幅反弹，但长期来看仍处于下降通道。
考虑到政策限制放松叠加互联网红利释放，预计我国精酿啤酒渗透率2025年提升至6.7%，精酿啤酒零售端可达1040亿，CAGR为26%；出厂端可达385亿，CAGR为33%。
精酿啤酒战略逐渐清晰
公司精酿啤酒业务产品定位为精酿鲜啤，产能布局以1万吨城市体验工厂为主，力争10年达成百城百厂，渠道开拓和零售渠道并重，ODM与自有品牌齐头并进。
公司与华与华合作创立“鲜啤30公里”自有品牌，目前采用“鲜啤30公里”包装的易拉罐产品、外观设计的鲜酒售卖机和打酒站均已开始运营。
与盒马鲜生合作为其提供鲜啤ODM服务，自3月上市一直供不应求。已开始建立多元化销售渠道，包括对商超、餐饮、电商等进行了前期铺设。
目前上海佘山工厂（3000吨）在产，宁波大目湾工厂（1万吨）于9月底投产，杭州工厂（1万吨）已进入设计阶段，南京工厂（3万吨）产能正有序推进。长期规划十年“百城百厂”，远期产能接近100万吨，成长空间很大。
公司精酿啤酒短期产能规划5.3万吨，预计2023年建成，投产后可实现9.3亿元收入，四年CAGR为127%。其中代工占比55%，自有品牌占比45%。预计到2025年实现净利润1.5亿元，精酿啤酒综合毛利率达到44%，净利率达到17%。
商业模式短期内难被同行模仿
依托母公司建厂和设备优势，可实现精酿鲜啤低成本配送。公司产品定位“精酿+鲜啤”，与竞争对手以熟啤为主产品体系形成差异化。
依托母公司生产设备和交钥匙建厂能力的优势，实现较低成本的精酿鲜啤配送和销售。
通过基于阿里云的精酿啤酒管理软件，实现从采购、生产、销售等全流程管理。
商业模式短期难以被模仿，既借鉴波斯顿啤酒成功经验，又进行本土化创新。
上涨空间高达120%
浙商证券预计公司2021—2023年净利润分别为1.3/1.9/2.7亿，增速为25%/43%/41%，对应PE为31/22/16。预计公司2023年整体估值为86亿元（9月28日收盘为39亿），对应PE为32倍，维持买入评级。
风险提示：市场需求不及预期、原材料成本上升风险、疫情持续风险、产能投放不及预期风险
参考资料：天风证券《乐惠国际：国内啤酒酿造设备龙头，借力鲜啤获得新增长极》；浙商证券《乐惠国际：精酿啤酒业务战略明晰，第二主业即将腾飞》
