作者 / 罗盈盈
眼看华熙生物和爱美客仅靠玻尿酸就撑起千亿市值，伊美尔坐不住了。
作为国内最早一批医美机构的代表，今年8月，这家老牌企业正式向港交所递交了招股书，拟在香港主板挂牌上市，计划集资3亿美元。伊美尔希望在狂热的医美资本市场分一杯羹，但这位“整形元老”似乎困境重重。
年入8亿，却不怎么赚钱
创立于1997年的伊美尔，已经在医美领域深耕20余年。
最初，创始人汪永安和李斌通过从国外将激光强脉冲皮肤治疗仪引进国内，并起名光子嫩肤治疗仪，与医院分成获利。但好景不长，政策要求社会资本不能参与三甲医院建设，此商业模式告吹。
随后，两人决定全面涉足医美行业，在北京海淀区创办第一家医美机构——红十字健翔整形医院。2003年，红十字健翔医院被更名为伊美尔健翔医院，至此，伊美尔医疗诞生。
汪永安和李斌出身于媒体，擅长宣传造势。在他们的策划下，2003年，伊美尔推出“美人治造”工程，将女孩郝璐璐的整形手术公开，全程跟踪拍摄，引起社会的广泛关注。就此，伊美尔便凭借这位“中国第一人造美女”一炮而红。
声名鹊起的伊美尔，很快受到资本的青睐。据天眼查平台的数据，从创立至今，伊美尔总共完成三轮融资，金额高达8亿元，投资方包括华泰瑞麟、鼎晖投资、愉悦资本、天图投资、君联资本等多家知名机构。
不过，从伊美尔招股书披露的数据来看，其财务表现不尽乐观。
伊美尔的服务范围包括两类，一是医疗美容非手术服务，例如注射美容诊疗及能量美容诊疗；二是医疗美容手术服务，主要包括美容整形手术。公司截至2021年第一季度，旗下共拥有7家美容医院和2家医疗美容门诊部。
近三年，伊美尔营业收入持续增长，由2018年的6.61亿元增加至2020年的8.11亿元，复合年增长率为10.8%。
从盈利能力来看，伊美尔却不怎么赚钱。2018-2020年，伊美尔的毛利率为53.7%、51.6%和53.6%。但公司在2018年亏损1亿元，2019年亏损扩大至1.18亿元。2020年，伊美尔剥离儿科、植发及部分医美医院等亏损业务，才得以实现扭亏，但全年净利润仅有828.6万元。过去三年的净利率分别为-5.8%、-8.2%、4%，难以令人满意。
侵蚀伊美尔利润的因素包括销售成本和营销开支较高。其中，存货成本和员工成本占比最大，近三年两者占据销售成本的比重分别在50%和30%以上。同期，用于专职队伍的营销开支分别为690万元、1720万元和2390万元，逐年大幅增加。在伊美尔的员工构成里，销售和营销等相关人员占比高达七成。
2016年，伊美尔曾经登陆二级市场挂牌新三板，但因新三板的交易流动性普遍较低、融资资源有限，不足半年就因“配合公司经营发展需要”宣布摘牌。
如今，这家老牌医美企业再次寻求IPO。医美赛道的火热，能否使其在资本市场受到热烈欢迎，依然是个未知数。
上游吃肉，下游喝汤
医美是近年最具话题度的关键词之一，在消费意识觉醒和消费需求驱动下行业快速发展。
研究机构iiMedia Research的报告显示，2020年，全球医美行业市场规模为130亿元，同比增长5.2%，预计2021年将增至144亿美元。在中国，去年医美市场规模为545亿元，预计2021年将增至798亿元。与此同时，中国用户规模不断增长，2020年达到1520万，预计2021年将达到1813万。
但医美市场的热闹，并不属于所有入局者。上游企业赚得盆满钵满，处于中游的医美机构就没有那么幸运。
最近，医美行业上市公司中期业绩披露已经收尾，从上游医美产品厂家来看，被称为医美“三剑客”的爱美客、华熙生物、昊海生科的表现均较为亮眼。
上半年，爱美客营业收入同比增长161%至6.33亿元，净利润同比大涨188%至4.25亿元。华熙生物营收涨一倍至19.37亿元，净利润同比增加35%达3.61亿元。昊海生科营收8.51亿元，净利润暴增739%至2.31亿元。
在医美产业链中下游，医美医院盈利能力却不容乐观。上半年，朗姿股份医美医院板块营收同比增长49.52%达5.3亿元，但营业利润仅为0.21万元，同比降低38.31%，出现“增收不增利”的困局。
医美产业链上游为医疗器械生产商与耗材生产商，如“玻尿酸巨头”华熙生物。由于这些厂商有着技术门槛，产业集中度高，毛利率在70%以上。
以伊美尔为代表的医美服务机构，则处于产业链中下游，毛利率一般维持在50%左右，净利率则介乎于0%-10%之间。中游医美机构可谓两面受敌，先是受上游供应商的原料控制，再是受下游渠道商的流量压制，议价权并不高，利润空间被严重挤压。
在这样的行业背景下，销售成本高企的伊美尔，过分依赖营销的市场战术，将面临更大的盈利压力。若无法尽快控制住成本，公司再次陷入亏损境地的风险较大。
实际上，伊美尔曾因利润不达标而导致业绩对赌失败，2011年，公司未能完成既定的5000万元净利润，最终输给投资人1.5%股权。
2016年，伊美尔又与华美福德、华泰瑞合等投资者签订《股东协议》，承诺在2021年1月1日前完成IPO，否则回购投资人股权，如今看来，二次对赌依然没能成功。
强监管时代，多次触碰红线
颜值经济快速崛起的同时，行业乱象丛生。8月27日 ，国家市场监管总局网站发布关于征求《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》指出，将重点打击制造“容貌焦虑”、利用广告代言人为医疗美容做推荐等行为，依法整治各类医疗美容乱象。
这不是监管部门第一次出手整治医美行业。自2017年以来，国家卫健委牵头的相关部委对于医美监管执法趋严。2017、2019、2020、2021四个年份均联合公安部、国家药监局等部门开展联合行动，在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。
作为医美行业中的一员，伊美尔曾多次触碰红线，频繁陷入医疗纠纷及行政处罚中。
招股书显示，2018年至2021年一季度，伊美尔经历了23起医疗纠纷，累计赔偿210万元。2018年至2020年，伊美尔因发布违规医疗广告，被行政处罚8次。伊美尔还与众多明星在肖像和名誉权上产生纠纷，最终结果都是以伊美尔败诉了结。
招股书对此解释称，被行政处罚的主要原因是销售及营销人员对有关法律法规缺乏了解，未能及时获得医疗广告审查证明，或违反医疗广告的内容和形式进行激进的营销活动。
除此之外，2019年8月，国家市场监督管理总局公布的2019年第二批虚假违法广告典型案件中，伊美尔100%控股的天津伊美尔医疗整形美容专科医院有限公司榜上有名，其因发布违法广告案被罚23万元。
在众多官司和处罚之外，伊美尔还面临医美贷款整顿的不利影响。
今年8月，上交所和深交所通知，要求在交易所新挂牌消费金融资产证券化产品底层资产禁止“医美分期贷款”入池，且监管机构严查非法医美贷款，将对医美医院甚至整个产业链产生影响。
2019年、2020年、2021年一季度，伊美尔持续经营业务中，从第三方信贷公司收到付款总额分别为6950万元、4330万元和1150万元，约占同期营收的5%-10%。在业内看来，医美贷仍普遍存在，伊美尔或许并不例外。
随着医美行业整治加码，相关个股承压。Wind数据显示，医美概念指数今年以来涨幅达到27%，但实际上，今年年初至5月末，该指数涨幅一度接近70%。随着监管风暴的到来，该指数在6月1日达到阶段高点之后开始向下震荡，降幅近30%。
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主编：赵妍 编辑：罗盈盈 助理：杨妍妍
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