多国减持美债背后： QE提前收紧 引全球外汇储备提前离场？

随着美联储提前收紧QE预期持续升温，各国央行正持续减持美债头寸。

美国财政部在7月17日发布的最新月度国际资本流动报告（TIC）显示，截至今年5月底，中国持有的美债规模较4月环比减少177亿美元，持有量降至1.078万亿美元，这也是中国连续第三个月减持美债。

无独有偶，美债第一大持有国——日本5月持有的美债规模较4月也环比减少106亿美元，总持仓量降至1.266万亿美元，这意味着日本在过去十个月里八次减持美债。

值得注意的是，尽管日本与中国双双减持美债规模，但两者的美债持有总规模仍超过排名第三至第五国家（英国、爱尔兰、卢森堡）的总和。

在一位华尔街宏观经济型对冲基金经理看来，日本与中国双双减持美债，主要基于两大原因，一是美联储提前收紧QE政策令美债收益率趋于上涨（美债价格下跌），适度减持美债头寸可以规避债券价格下跌风险；二是在全球通胀压力升温的情况下，持有美债的实际收益率（名义收益率-通胀率）一度在5月降至过去10多年以来的最低值-2.5%，迫使不少国家央行不得不减持美债以确保外汇储备投资组合的实际正回报。

在他看来，尽管在前十大美债持有国里，一半国家选择在5月份减持美债，但这不意味着海外央行资金正在撤离美元资产。

美国的最新TIC报告显示，5月海外资本持有的美国政府债务总量环比增加647亿美元，至7.135万亿美元，创下2020年2月以来的最高水平。

这背后，是越来越多海外央行与资管机构对美债投资组合进行调整——在减持美债同时，纷纷加仓收益率更高的美国地方政府债与机构债，争取在高通胀环境下实现正回报。

“目前，不少海外央行正在加仓与通胀率相挂钩的债券，这类债券收益率会随着通胀升温而走高，有望在高通胀环境下依然获取实际正回报。”这位大型宏观经济型对冲基金经理向记者指出。此外，不少新兴市场国家央行配置这类债券，也有稳货币的考量——随着美联储提前收紧QE预期升温导致美元指数走高，新兴市场货币正面临较大的贬值压力，因此这些新兴市场国家将外汇储备配置到流动性相对偏高的美国地方政府债与机构债，能在本国货币遭遇大幅贬值时迅速套现筹集美元头寸，用于干预汇市以确保本国货币汇率稳定。

海外私人投资者也在减持

在多位华尔街对冲基金经理看来，中国、日本等美债持有大国在5月纷纷减持美债，也在市场预料之中。

“不只是海外央行，众多全球大型资管机构也在5月减持美债头寸。”上述大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露。究其原因，是市场普遍预期美联储下半年提前收紧QE，将导致中长期美债收益率波动加大，在市场不确定性因素与波动幅度增加的情况下，提前适度减持中长期美债无疑是相对安全的举措。

他指出，5月以来不少海外央行还对美债投资组合做了调整，比如抛售中长期美债同时增加对短期美债（1年期以内）的配置力度，因为他们认为美联储提前收紧QE举措对短期美债收益率的冲击会小于中长期美债，令前者具有更强的投资安全性。

值得注意的是，随着5月不少国家央行选择减持美债，美元在全球外汇储备的占比随之悄然回落。

IMF近日公布的全球国际储备数据显示，截至2021年5月底，美元在各国外储中的份额占比意外下降至过去25年以来的最低值，至59.54%。

这背后，是海外央行的外汇储备分散化配置正悄然提速。他分析说。一方面越来越多新兴市场国家经济开始反弹，加之这些国家早于美联储采取加息等货币政策收紧措施，令相关新兴市场国债资产收益率与投资安全性双双增加；另一方面各国正在大幅增加外汇储备规模以应对美元反弹冲击，令全球外汇储备规模增加速度远远超过美元资产配置增加幅度，也导致美元在全球外汇储备的占比随之回落。

记者多方了解到，5月减持美债的，不只是海外央行，还有众多海外私人投资者。

数据显示，5月份海外投资者净卖出美国国债934亿美元，表明全球资本对美联储提前收紧QE导致美债价格走低（收益率上涨）的担心正在加剧，取而代之的，是他们纷纷加仓收益率更高的美国公司债与机构债。整个5月，海外投资者累计分别净买入173亿美元与378亿美元。

多国外汇储备规模基本稳定

值得注意的是，随着6月以来美债收益率持续走低，部分国家抛售美债似乎有点早。

数据显示，截至7月19日20时，10年期美债收益率跌至1.232%，较5月份平均收益率1.58%下跌了约35个基点。

“坦白说，6月以来美债收益率无视美联储释放提前收紧QE货币政策信号而骤然下跌（债券价格走高），的确出乎众多华尔街大型资管机构的意料。”Brandywine Global Investment Management负责人 Jack McIntyre直言。这背后，一是市场担心高通胀可能导致美国经济增速趋缓，纷纷涌入美债资产避险，二是美国资本市场美元流动性极度泛滥，只要美债收益率稍有反弹就会吸引大量资金涌入，导致美债收益率持续回落。

在他看来，6月以来美债收益率持续回落（债券价格走高），对5月减持美债的各国央行外汇储备规模平稳波动的冲击相当低。究其原因，一是众多海外央行的美债减持规模占比不到1%，因此美债价格走高对他们整个外汇储备规模的影响极低，二是这些海外央行通过调仓买入其他美国机构债，同样获取可观的价差回报，给外汇储备规模平稳波动仍能提供强有力的支撑。

“需要注意的是，当前全球不少投资机构正在密切关注美元持续反弹导致不少新兴市场货币下跌压力骤增，可能会触发越来越多新兴市场国家被迫减持美债（包括美国地方政府债机构债资产）筹措美元，随时干预汇市以稳定本国货币汇率。”前述大型宏观经济型对冲基金经理告诉记者。因此这些投资机构正将这些新兴市场国家抛售美债动向，与本国外汇储备减少、货币汇率继续大幅下跌几率密切“挂钩”，一旦发现这些新兴市场国家减持美债力度增加，就准备伺机沽空相关新兴市场货币套利。

他坦言，要避免这些新兴市场国家遭遇货币大幅贬值与金融市场剧烈动荡冲击，光靠他们央行持续消耗外汇储备维持货币稳定是不够的，还需要全球主要经济体提供必要的资金援助，帮助他们渡过难关。