基金解读大跌:仍存结构性机会 关注估值和业绩匹配

（原标题：十大基金解读大跌：仍存结构性机会，关注估值和业绩的匹配）

3月4日，沪深股指再度震荡下行，机构抱团股再度大跌打压市场，最终上证指数收盘下跌2.05%，守住3500关口；科创50指数跌2.59%；深证成指跌3.46%，创业板指大跌4.87%。

A股市场持续调整的动因是什么？市场的寻底之旅是否开启？

澎湃新闻记者盘后搜集了10家公募基金对于市场走势的解读，大部分机构认为，A股市场短期调整受估值和海外因素影响，但这些都是短暂的，中长期市场表现仍可期待。

浦银安盛基金研究部副总监、均衡策略部总经理蒋佳良认为，近期机构重仓股下跌的主要原因是过去一年里机构重仓的医药、消费等一批优质公司涨幅巨大且估值中枢不断突破历史上限，绝对估值水平较高。而近期利率中枢不断上移，如果使用DCF模型来看，会使得这些长久期资产的估值水平受到较大压制。

“市场整体仍有可为，可以继续寻找结构性机会。”蒋佳良称。

汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超认为，周四A股市场下跌是因为市场仍未企稳，周三美国国债收益率上行再次对A股市场产生扰动。目前面临的可能是美债收益率短期快速上行。在此背景下，会促使A股市场短期波动性加剧，中期来看，对高估值板块可能会有压力，但反过来看也可能会涌现一些结构性的机会。

“过去两年拥抱核心资产的思路可能要改变，机会很多，操作上可以相对均衡，核心资产、周期、金融等都可以关注，核心还是估值和业绩的匹配。”上投摩根投资总监杜猛称。

一、农银汇理基金：A股估值依然具有吸引力

从估值上来看，A股蓝筹龙头股在调整后的估值相对合理，沪深300动态市盈率15倍，与美国等发达国家股市相比，中国股市的估值依然具有吸引力。

市场波动如此剧烈的主要原因是全球流动性驱动背景下市场预期走得太快，实体经济受制于疫情，基本面远远落后于资产价格，资产价格走得太超前于实体经济。

一旦有消息面风吹草动，市场极易就出现大波动，如春节前逆回购节奏变化，短期隔夜波动，市场就出现大幅调整，我们认为都是短期的影响因素，不必对当前的A股市场过于悲观。

基于目前流动性短期紧平衡、通胀逐渐成为市场焦点的背景下，建议围绕三条主线均衡配置。

1.银行、保险等低估值金融板块。银行和保险板块具有低估值属性，安全边际较高。经济复苏和流动性趋紧预期下，银行和保险股受益于利率上行和业绩改善。

2.受益于顺全球生产周期的原材料和零部件。美国制造业的库存水平目前整体仍处低位，补库需求较强。

3.处于优质赛道的估值合理的上市公司也将是资金追逐的标的。

二、上投摩根基金：核心还是估值和业绩的匹配

在全球经济共振复苏、货币政策边际收紧的背景下，进一步推升估值变得相对困难，但是盈利增长有望成为新结构性行情的新动力源泉。在国内政策“不急转弯”的大背景下，系统性风险较低，但过去两年全面拥抱核心资产的思路可能需要调整，相对均衡的风格与行业配置会是更优的选择，关键在于寻找估值和业绩匹配的行业和标的。

风格上，周期、价值、成长相对均衡的配置或可更好地适应新的宏观环境。通胀预期、基础利率和经济复苏预期升温，强化了有色、化工、银行等顺周期板块的配置价值。成长性板块中同样不乏机会，例如新能源汽车、光伏，估值虽然较高但是业绩增速能够匹配，估值进一步调整的概率比较小。站在更长周期的维度，核心资产值得逢低逐步布局，短期调整越多，长期配置价值越高。

三、浦银安盛基金：继续寻找结构性机会

近期机构重仓股下跌的主要原因是过去一年里机构重仓的医药、消费等一批优质公司涨幅巨大且估值中枢不断突破历史上限，绝对估值水平较高。而近期利率中枢不断上移，如果我们使用DCF模型来看，会使得这些长久期资产的估值水平受到较大压制。

展望后市，蒋佳良认为，随着经济的进一步修复，企业盈利的强度是显而易见的，特别是顺周期板块的盈利强度。总体来看，经济增长呈现向上趋势、货币政策则边际收紧。因此，在这种宏观组合下，具有相对优势的板块仍将集中在顺周期板块中，如有色、化工、大金融等。同时，前期下跌较多的核心资产在经历了大幅回调后，将会逐渐企稳，性价比逐渐显现。

整体来看，全球经济仍处于恢复之中，货币政策回归正常化是大的背景，但较难出现大幅度收缩，市场整体仍有可为，可以继续寻找结构性机会。

四、汇丰晋信基金：美债收益率快速上行促使A股市场短期波动性加剧

今日市场下跌是因为市场仍未企稳，周三美国国债收益率上行再次对A股市场产生扰动。目前面临的可能是美债收益率短期快速上行。在此背景下，会促使A股市场短期波动性加剧，中期来看，对高估值板块可能会有压力，但反过来看也可能涌现一些结构性的机会。

一些估值相对较低或合理，且受益于景气度反转的部分蓝筹股，有望成为后续关注的重点，包括：

1.受益于全球经济复苏的顺周期板块，包括基本工业金属、化工、石油石化链条等；2.景气持续较高可以消化静态高估值的板块，包括新能源等。3.估值性价比匹配度更高的金融板块。

后续需要密切关注上市公司一季报的业绩情况，如果盈利修复明显，有望提振市场整体风险偏好。

五、中欧基金：短期对A股高估值板块的负面影响仍将持续

春节后至今，市场仍遵循经济复苏和市场估值切换的主线，但美债收益率的超预期上行加大了切换期间的市场波动。大宗商品价格的暴涨使得全球市场对通胀的预期提高，预计短期对A股高估值板块的负面影响仍将持续；在海外债市、大宗商品和股市的震荡逐渐消化后，市场风格有望恢复均衡。

在海外市场震荡得到消化前，仍建议维持组合的防御性，关注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板块，尤其是银行和保险受益较为确定；以及上涨后估值仍偏低的地产行业区域龙头和在22个土地供应改革城市具备地域优势的地产龙头。市场热点有望逐渐向政策加持的主题板块集中，若市场出现进一步调整，除一季报预增行业如机械、半导体等中游制造业之外，还可关注生育、新能源和战略科技领域相关机会。

六、平安基金：等待优质资产的估值回到相对合理区间

此前在资金推动下，优质的蓝筹白马上涨太急，市场调整属于正常现象。所以接下来，投资者要保持耐心，等待优质资产的估值回到相对合理区间，用更好的性价比投资这些优质资产。蓝筹白马的本质并没有发生改变，它们的经营基本面也都是比较稳定的，仍然具备较好投资价值。

行业方面，受益于经济复苏和碳减排碳中和政策的周期制造，受益于经济复苏和疫情控制的可选消费和服务业，可能相对更好。如中上游原材料的有色、化工、钢铁，中游制造的工程机械、电气设备，金融板块的银行、保险，服务业中的交运、旅游、酒店等。

七、 博时基金：短期保持谨慎，可关注结构性机会

短期来看，我们对A股市场依然持谨慎态度，建议适当降低仓位，防御为上。中长期来看，在坚实的宏观基本面支撑下，A股在全球范围内仍具备较好吸引力，具备良好的投资价值。

结构上，从节后的抱团权重股补跌来看，市场开始寻找再平衡的逻辑。当前位置我们依然不建议接高估值抱团股的飞刀，相对收益建议往再通胀交易的化工、有色，“紧货币+紧信用”阶段受益的银行，以及估值合理的保险板块调仓。白酒板块节后出现大幅回调，鉴于该板块景气度相对较高，可择机逢低布局。

具体来看，有色方面，有色是全球定价品种，弱美元与全球流动性宽松趋势下，一季度顺周期交易的有色依然有底仓价值。

化工方面，海外油价中枢抬升，根据目前下游备货反馈，开春后价格中枢进一步上行。建议重点参与有长期α逻辑的行业龙头及大周期底部反弹的公司。

银行方面，“紧信用+紧货币”阶段，银行板块过往表现不错。

白酒方面，白酒板块节后出现大幅回调，鉴于该板块景气度相对较高，可择机逢低布局。

八、 招商基金：指数整体的下行风险已经不大

A股部分泡沫化板块的风险快速释放之后，指数整体的下行风险已经不大，考虑到国内外流动性尚未出现方向性拐点，且全球经济复苏前景良好，市场仍存在结构性的做多机会，但需密切关注国内信用扩张周期的拐点。短期来看，市场敏感性仍会较高，对于估值偏高、交易拥挤的成长股会影响较大。后期，预计将逐渐回归以企业盈利改善为投资主线，需要关注业绩确定性高，估值合理的标的，关注被错杀的优质公司的进场机会，结构性行情较为明显。

我们继续关注宏观经济深度复苏，景气度改善的低估值顺周期品种如金融地产和资源股的补涨机会；对于新能源、白酒等高景气行业，相关标的估值有一定透支，在估值调整至合理水平前仍需回避；对于部分调整幅度较大的中小盘成长股和科技股，或已进入到中期布局阶段。

九、大成基金：关注交易不“拥挤”且逻辑改善行业

大跌原因在于A股微观结构有所恶化，投资者在交易上的强趋同性导致交易出现非正常的“拥挤”。在对市场最为乐观的参与者均已入场的情况下，对手方缺失引发市场显著反转，电力设备新能源、食品饮料等前期抱团行业今日跌幅最深。 A股微观结构的恶化往往伴随市场风格的切换，甚至牛熊转换。历史上4次微观结构恶化中，2007年11月、2018年2月两次发生了由牛市至熊市的转换，2008年10月发生“熊转牛”，2015年1月牛市途中发生风格切换。

鉴于当前DDM三要素（即：流动性、企业盈利和风险偏好）没有显著恶化，预期本次微观结构恶化将带来市场风格切换。

热门股已被最乐观投资者充分参与，前期风格难以持续，未来上涨结构将进一步扩散，建议布局交易不“拥挤”且逻辑改善的行业。A股当前市场局部高估但整体并未高估，经济修复确定性抬升前提下顺周期及中小市值公司收益，建议关注化工、半导体等顺周期及科技行业，及银行、保险等景气拐点确认的低估低配大金融板块。

十、摩根士丹利华鑫基金：行情总是在绝望中产生

“行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长”，在市场下跌时，更应关注价格回落后浮出水面的投资机会。在估值层面，近期的调整令核心资产的高估值有所消化。并且当前时点，政策预期有望提振市场。同时，临近一季报披露时点，考虑到去年的低基数效应，盈利改善也有望对市场形成支撑。

后续在顺周期逻辑下，金融、周期及可选消费的配置机会值得重点关注；此外，军工、科技股中被错杀的业绩预期向好的部分标的也可能带来较好投资机会。

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