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A股抱团松动后持续杀跌 外资如何把握配置机遇?

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春节后,A股市场风向突变,先前赚钱效应吸睛的机构抱团股迎来持续调整,部分个股的跌幅甚至超过30%。除了公募基金的发行情况受到关注,外资作为A股的第二大投资机构,通常被认为是成熟市场的“聪明资金”,其动向也值得关注。节后外资减持了许多高位重仓股,其中,科大讯飞、中联重科减持比例高达15%和12%。

在抱团开始松动后,外资将如何在A股市场上获得超额收益?对于新能源、光伏等此前的热门赛道,外资如今关注些什么?接受第一财经记者采访的外资机构普遍认为,A股单边上行模式告一段落,短期内市场波动可能加剧,价值的风格切换有望延续,高估值个股面临盘整压力。

针对此前的热门抱团领域,富敦上海(Fullerton)中国资深TMT研究总监古嘉元对记者表示:“未来的重点不是新能源车,而应该关注智能车。对自动驾驶而言,感知很重要,目前应该着眼于未来的增长前景,从智能车去看其他零部件,比如摄像头等。”

同时,外资也高度关注中国“碳中和”的目标,外资对中国的光伏及可再生能源产业链(尤其是储能)抱以极大兴趣。尽管多数公司估值高企,但国际机构对于所投公司的ESG(环境、社会、公司治理)要求很高,因此会花更多时间研究对行业有帮助的企业。

“杀估值”下波动加剧

过去一周,A股和港股均出现大幅回调,沪深300指数和恒生指数分别下跌7.7%和5.4%。3月2日,A股经历了前一日的反弹后再度下挫,北向资金截至午盘净流出近45亿元。

瑞银中国策略主管刘鸣镝对记者表示,几个原因引发市场回调:春节后央行在逆回购操作上共净回笼3500亿元,市场担忧货币政策边际收紧而导致市场整体和成长股的估值承压;随着疫苗接种的推进,全球新冠肺炎疫情每日新增病例数量大幅下降,推升全球经济复苏预期。在通胀上升的预期下,美国国债利率快速上行,打压全球股市风险偏好;港股印花税税率由0.1%提高至0.13%,交易成本增加放大了市场悲观情绪,南下资金上周三起呈净流出态势,上周共净流出127亿港元,而年初至今每周平均净流入482亿港元;年初至今,部分基金重仓股上涨幅度较大,部分投资者选择获利了结。

节后外资也出现高位减持重仓股的情况,后续仍可能存在抛压。中信证券按以下3个条件,梳理了节后外资对重仓高位股的减持情况——北向外资持股市值排名前100的公司;2020年至2021年2月10日(节前最后一个交易日)累计涨幅超50%的公司;节后北向外资进行了减持操作。

此外,3月2日,中国银保监会主席郭树清的讲话也引发关注。保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者表示:“今天最重要的信息是郭主席认为今年中国的利率水平会有所上升,这是对货币政策退出超宽松状态回归正常状态、边际上收紧的一个确认。我认为这个政策调整是适当的,因为经济已经在稳步恢复过程中。对房地产泡沫的担心并不是一个新话题,对房地产市场的调控也需要货币政策相对从紧。”

刘鸣镝认为,市场下行风险总体可控,但短期内波动将加大。2月新发行股票型与混合型基金规模达2460亿元(1月为4500亿元,2020年月均1431亿元)。新发基金规模边际放缓,但总体发行量仍维持高位,短期内新发基金的建仓需求有望对股市提供支持。不过,春节前高涨的市场情绪在近期回调后已出现明显变化,单边上行模式告一段落。“我们预计投资者需要一定的时间来对国内政策收紧和全球经济复苏以及利率上行进行重新计价。高估值个股面临盘整压力,我们更看好的板块包括有色金属、化工、机械工程、建筑、家电、保险。”

此外,古嘉元认为,去年整体处于震荡态势的半导体板块值得关注,最有机会的是芯片设计领域。“中国目前已具备半导体发展的两个成功要素:研发工程师和市场。但需要注意的是,半导体行业的发展不是短期的,需要循序渐进。目前这个行业里比较稳健、优质的公司大多是芯片设计公司,其他半导体子领域也在快速进步中。”

智能车比电动车更关键,光伏吸引力仍强

如今被市场嫌贵且暂受冷落的新能源产业链并非没有机会,但外资对估值更为看重,同时视角也进一步转向了更长期的“智能车”。

“目前看似锂电池驱动的新能源车是比较适合的智能车方向,但拉长来看并非唯一的选择,未来谁能够做到自动驾驶或是高度智能化才是重点。随着自动驾驶级别提升,需要更强的软硬件以及产品能力,这也是更为值得关注的领域。”古嘉元称,“智能车是一个需要大量半导体和软件紧密合作的移动电脑系统,因此目前应着眼于未来,从智能车去看其他零部件,比如目前摄像头的渗透率比较低,但一台车要用数个镜头,且渗透率以及技术将提升,相信未来市场成长空间较大。”

此外,纵观上游(矿产资源)、中游(电池、隔膜等)、下游(整车),早前不乏机构认为整车估值太贵且不确定性更高,因此在炒作了一波后,将关注点转向了确定性更强的中、上游。

未来,究竟是传统车厂还是“造车新势力”能脱颖而出仍待观察。古嘉元认为,“如果目前正向电动车转型的传统车厂不能够理解新的消费者需求,迭代速度太慢,那么最终很有可能落后。在电动车领域,公司的前瞻性和应变能力非常重要。”

此前同样热门的抱团板块光伏近期也陷入盘整,但更关注ESG的外资仍看好这一领域的中长期机遇,认为只是短期估值偏高。

可再生能源行业正在经历根本性的变革。此前德银研究认为,由于技术不断进步,可再生能源价格不断下降,风能与太阳能发电已经或即将达到与传统能源平价的临界点。同时,地域限制、发电稳定性等问题也在逐步解决。下一个十年,可再生能源在全球发电占比将提升。

外资普遍认为储能市场空间很大,由于可再生能源发电不稳定,未来不仅发电站需要储能,家里的光伏发电板也需要储能。此外,鉴于外资对于被投企业ESG评级的关注,也可能会给相关公司更高的估值容忍度。

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