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公募基金做“酒庄”叫好苛责都不可取

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每经评论员 杜恒峰

在各大基金相继披露2020年四季度报告后,因为重仓股的行业过于集中,一些基金被冠以了各种“称号”。比如,重仓白酒的易方达被称为“世界第三大酒庄”,重仓新能源汽车的嘉实被称为“全球第三大新能源汽车生产基地”,重仓芯片股的诺安成长被称为“世界第三大芯片生产基地”。

对于基金重仓某个单一行业,市场向来分为观点鲜明的两派。一派认为,这不过是一种纯粹的资本游戏,集中重仓-股价上涨-基金业绩增长-募集更多资金-继续加仓-业绩再增长,这样的循环需要不断地新增募集资金进入才能维持运转,一旦增量资金接不上力,重仓逻辑将被逆转,个股下跌、基金被赎回,当螺旋上升变成下降,无论对个股、对基民还是整个市场,杀伤力都是巨大的,如果重仓的行业和个股又是不同基金抱团的对象,这种杀伤力还会加剧。

另外一派则认为,基金重仓某个行业或某只个股属于常规操作。在特定时期和阶段,同时具备安全边际和成长空间的标的永远只是少数,而这些个股往往又集中于少数几个行业和少数几家头部公司。在符合监管、基金公司自身风控要求的前提下,评判基金优劣与否的唯一标准就是业绩,不管白猫还是黑猫,能为基民赚取收益就是好猫。

资本市场有买有卖,有涨有跌,有观点争锋再正常不过。质疑者是站在整个市场的健康运行这一更为宏观的角度,而力挺派则是站在投资者个体利益的角度,双方观点都有合理之处。不过,笔者认为,叫好或苛责基金集中持仓的行为均不可取。

质疑者应当知道,基金公司的核心任务是为客户赚取利润,市场稳定并非单个基金或几只基金产品的目标函数;对基民来说,博取高收益必然承担高风险是每个投资者的常识,这在他们开户做风险评估时已充分知晓,最近有明星基金经理出圈,在社交媒体有了自己的粉丝团,这其实是一种长期投资思维的体现,好过频繁买卖基金、导致基金赚钱基民亏钱的情况,对于基民投资是否理性,质疑者尽可以少一些担心。

力挺派则应当认识到,相比个人炒股,基金的重要功能之一在于分散风险,基金持股集中度过高让这种功能被严重弱化。作为基民资产的受托人,委托-代理关系决定了基金管理人更重视短期利益而非基民的长期利益,以集中持股等激进策略追求高额收益,基金管理人可以拿到高额奖金,如果基金净值大幅回撤,基金经理还有管理费可以拿,并不承担实际风险。所以,短期绝对收益不应当是评价基金优劣的充分指标。

投资者确实应当对集中持股的风险予以重视。当下,资本市场高度依赖流动性,2020年全球流动性充裕,2021年货币、财政政策大概率也不会转向,“日光基”频现,大量新增资金还在入场,目前市场风险聚集还不明显,但随着通胀压力加剧,尤其是资产泡沫扩大,货币政策任何可能的边际收紧,都可能引发市场动荡。在近日央行专家警告资产泡沫和货币市场利率快速上升,以及银行理财到期(其中部分搬家至股市)数量逐月下滑等情况综合作用下,1月26日市场的调整,便可以视作一次这种风险爆发情况下的演练。

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