全球经济动能蓄集恢复 汇率波动下更要关注市场情绪变化

（原标题：全球经济动能蓄集恢复，汇率波动下更要关注市场情绪变化）

人民币汇率继续飘红。

1月27日，人民币兑美元中间价报6.4665，上调182点。在岸人民币对美元汇率同期开盘拉升逾120点，接连升破6.47、6.46两道关口，与此同时，离岸人民币对美元直线走高逾50点。截至北京时间27日17点15分，在岸、离岸人民币分别为6.4663与6.4782。

全球经济此时也有动能蓄集恢复迹象。国际货币基金组织(IMF)当地时间1月26日上调2021年的全球经济增长预测，至5.5%，以及明年经济将增长4.2%。而联合国贸易与发展会议（UNCTAD) 1月24日发布的报告显示，2020年，欧美日发达经济体的海外直接投资（FDI）大跌，中国成为2020年最大外资投入国。

人民币预期或将出现新情况

中国银行研究院研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，最近市场其实出现一些微妙的变化，相关因素可能正处在拐点或即将到达拐点的过程中，对人民币汇率走势的判断因此或需要修正，即2021年初或去年年底的单边看涨判断可能会趋向更加双向波动。

对于发生调整的原因，王有鑫认为，在国内情况保持良好不变的情况下，汇率变动主要取决于外部因素。“汇率价格是相对价格，目前海外因素发生了新变化，这些变化会对今年人民币汇率产生影响。”

去年年底，市场判断人民币会继续升值。

“但最近数据显示，尽管全球经济复苏动力仍弱，可动力开始集聚，欧美国家疫苗接种速度加快，且普遍采取了强力的刺激政策”，王有鑫补充说，“经济恢复由此好于预期，IMF在刚刚发布的全球经济展望报告中上调了全球经济增长预期。所以随着海外经济动能积聚，中国相对海外的经济复苏优势会逐步缩小，由此将影响人民币汇率走势。”

此外，王有鑫认为，影响人民币汇率外部因素的另一个主要方面则来自美国。“首先是拜登政府上台后会实行更为严格的疫情防控措施，快速推出1.9万亿美元的财政刺激计划。同时市场对美联储货币政策正常化的讨论正在升温，推动美国国债收益率曲线趋陡，中外利差实际上开始缩小。”

“尽管美联储实施的宽松政策对美元不利，但对货币政策转向的预期会对美元带来提振”，他表示，“另外新任的财政部长耶伦有一个鲜明特点或工作方式—她非常善于通过话术引导市场预期，从而避免宽松的财政政策对美元指数的扰动，以此保持美元指数的相对稳定。”

市场中从来不乏对“人民币后续走势”等讨论。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO) 1月25日发布观点认为，人民币会在未来6至12个月朝6.2水平迈进，即潜在的升值幅度约4%。

人民币年初势如破竹，但最近两周主要在6.45至6.50区间整固（离岸汇率今早报6.4927）。有市场人士认为南下资金近期大规模流进港股，影响了人民币的升值步伐，但瑞银认为部分原因是美国国债收益率走高，令美元暂停走弱所致。

王有鑫预计，美元指数在今年上半年将保持基本稳定，下半年随着美国经济加快复苏，通胀回升，美联储货币政策正常化预期进一步强化，美元指数或会出现反弹甚至是回升的趋势。

图表分别为中美利差、美元兑人民币在利差下走势/ 图表来源: 赵伟宏观探索

开源证券首席经济学家赵伟在其研究报告里表示，综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎，及政策最新表态等因素，人民币升值或已接近尾声。在美国经济先于欧洲修复下，美元指数或将逐步走强，使得人民币兑美元汇率升值接近尾声。此外，中美利差收窄、外资流入放缓等，也有助于缓解人民币升值压力。

惯常情况下，在中美利差逐步收窄过程中，海外资金流入动能会有所减弱，从而有助于缓解人民币升值压力。中美利差水平较高时，外资加快流向人民币资产，进而对人民币汇率产生一定影响。

瑞银则认为，在过去两周，以5天平均“港股通”净流入来看，平均每天有15亿至20亿美元资金净流进港股。“在去年7至10月资金持续南下期间，并没有改变人民币稳步升值的趋势。中国今年经济增长有望强劲反弹8.2%，即便基数效应存在，但国内经济已明显接近趋势增长。因此人民币相对美元的利率优势今年将保持在200至250个基点，吸引追求收益率的投资者。“

全球经济已驶入恢复道，关注人民币走势下市场情绪变化

UNCTAD此前报告显示，去年对美国的FDI下滑49%，至1390亿美元。而对中国的FDI增长4%，至1630亿美元，自1978年以来首次坐入全球年度最大外国投资对象国头把交椅。

与此同时，在中美利差明显情况下，受利益驱使，外资纷纷涌入中国国内债券市场。

国际金融协会（IIF）发布全球资金流向报告称，2020年12月份，流入新兴市场国家的投资总额约为459亿美元。其中流向中国股市的有132亿美元；债券市场流入166亿美元。渣打银行环球研究部此前发布利率市场展望认为，在各种因素交织下，外资流入中国债市规模在2020年达到约1万亿元之后，在2021年或将增加至1.3-1.5万亿元的历史新高。

如此，若人民币双边近期加强其双边波动趋势，外资流向会否改变，其结果又将如何？

王有鑫认为，流入的大趋势不会发生变化，但部分套利资金可能会受到影响。“因为FDI更多是长期资本，当前中国经济增速仍全球领先，跨国企业在中国的收益率远高于全球平均，所以人民币双向波动对FDI的流入不会造成实质性影响。”

但他提示称，从债权资本来看在汇率双向波动下，更多要关注股权资本波动。如果市场形势发生变化（如美联储货币政策转向），可能导致短期资金逆转与回撤，此种异常流动的风险更值得关注，由此进一步影响市场预期。

“从2018年以来，沪深港通下的资本流动虽然规模不算大，但基本上与股市涨跌方向一致，由此成为市场风向标及‘聪明钱’的代表。所以若出现短期异常现象或会引发市场情绪变化，进而放大对市场的影响。” 王有鑫补充道。