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中信建投IPO费率再创新低 投行人"大锅饭"时代来了?

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南方电网综合能源股份有限公司(简称“南网电源”)的首发上市,令中信建投的低价承销再次受到业内关注。

1月19日,南网电源在中小板首发上市,保荐机构是中信建投。上市公告书显示,本次发行募资总额10.6亿元,发行费用为1704.91万元。其中,承销保荐费用仅815.09万元,相比募资金额,承销保荐费率仅为0.77%。

这一承销费率,创下2020年以来A股IPO承销费率新低。

而此前,2020年A股IPO承销费率最低的记录为0.94%,同样也由中信建投创造。

2020年,中信建投是单一保荐上市公司最多的券商。但同时,它又拿到了全年最低承销费率的项目、在头部券商中平均承销费率排名靠后——项目虽多,但平均单个项目的赚钱效应可能不如其它头部券商。

实际上,中信建投的低价承销、跑马圈地策略,已经成为投行圈公开的“秘密”。与这一策略对应的,是年轻的投行员工或许再也难以复制前辈们一举财务自由的“金领梦”,只能做回普通的高级白领。

中信建投低价“圈地”战略是头部券商的缩影

根据Wind数据,2020年,单家券商作为主承销商、并成功上市、明确公布发行费用的A股IPO项目共有352个。其中,中信建投拿下32个项目,中信证券拿下25个项目,投行黑马民生证券拿下22个项目。

上述352个项目中,承销与保荐平均费率为7.31%。

尽管中信建投在IPO项目量上排在了第一,但6.69%的承销保荐平均费率,低于行业的平均水平。

不过,中信建投不是最低,在IPO项目量排名前十的券商中,承销保荐平均费率最低的是曾经有“投行贵族”之称的中金公司。2020年,中金公司成功发行了19个IPO项目,承销保荐平均费率为6.60%。

低承销费率的背后,固然有两家券商保荐项目募资额巨大的原因,但同样爱好大项目的中信证券保荐项目平均费率是8.01%,显示出明显的赚钱冲动。

具体来说,2020年,IPO募资额超过20亿元的项目,中信证券分得的承销保荐费用往往在1亿元左右,甚至更多。而中金公司和中信建投,在这些大募资额的公司上,不乏只拿了6000多万承销保荐费用的案例。

而南网电源IPO中信建投只拿了815万承销保荐费,着实让业内人士跌破眼镜。

实际上,头部券商低价拿项目的案例,在前两年就开始被市场关注。

2018年,中信证券、海通证券、国泰君安三家机构共同承销上海农商行IPO项目,合计收费仅51万元,海通证券的承销费率低至0.5‰。到了2020年初,京沪高铁上市,总共募资306.7亿,但中信证券、中信建投、中金公司三家合计的承销保荐费用总共才1736万元。

低价抢市场,是头部券商共同开始的一套打法。

投行人将蜕变为吃“大锅饭”的高级白领

为什么头部券商要低价抢市场?流行的解释原因是,投行业务同质化严重、头部券商有能力承担低价项目,从而抢占市场份额、打出投行品牌。

但另一重要原因,则与注册制背景下,公司上市更加容易、券商对风险把控的重视提升有关。

“这些低价项目中,有些是券商为了维护和政府的关系,低价给政府项目服务,或者是针对大客户的战略性项目。除了特殊项目,大券商这几年确实开始采取‘薄利多销’的策略,同时进行的,还有投行员工薪资体系的改革。”

“注册制背景下,公司上市更容易了。除了监管和法律法规对投行从业者严格规范,头部券商自己在投行员工的薪酬体系上也进行了调整,来防范风险。毕竟,如果出现一例造假,会对券商带来致命的冲击,具体案例参考去年的广发证券。” 有券商投行人士对21世纪经济报道记者称。

“可以说,是薪酬体系的变化,倒推上去,让券商有能力去承担低价项目。”上述投行人士称。

长期以来,券商投行员工的收入都与手头的项目息息相关。大募资额的项目,意味着更高的承销保荐费,进而意味着拿到这个项目的团队将有更多的收入。对于很多投行人士来说,在哪家投行不重要,在哪个团队更重要。

“但其背景是,以前上市都是硬性标准、非常严格,符合上市标准的公司也少,所以券商非常看重投行人员的承揽能力,并采用分成制进行激励。就是一个项目带来的收入,一部分公司平台拿走,另一部分团队拿走。”

“但现在注册制,公司上市容易了,不缺能上市的公司。如果再按照以前的考核方式,很有可能有些项目组就为了满足个人欲望,联合企业或者配合企业造假。比如一单IPO,拿到1个亿的承销保荐费,其中30%给到项目团队,那投行员工可能就愿意配合企业做这个事。”上述投行人士称。

所以不少头部券商都对员工薪酬体系进行了改革。

怎么改革呢?该名人士将其称为“大锅饭”模式。

“顶级投行的薪资已经开始了‘大锅饭’体系,也就是投行员工的工资和奖金,逐步不直接与项目挂钩,而是将投行整体利润的一定比例,拿过来分给各个团队。小券商目前还是靠项目分成制激励团队,因为大券商不依赖个人拉项目、但小券商需要。”该投行人士称。

具体到各家券商,怎么吃“大锅饭”,标准还是不一样。

“基本的原则是绩效分配参考同业,但具体还是有差别。比如中信建投,基本就是纯‘大锅饭’,各个团队KPI也受到其他因素影响,但是很小。华泰证券就是用投行人均创收作为其中一个重要指标,比如某个团队,没有达到公司年度的人均创收,奖金就要减少。”上述投行人士称。

“大锅饭”的好处在于,由于IPO项目时间比较长,一般3年左右一个周期。放在以前,就会有投行员工“3年不开张、开张吃3年”的说法,但现在“大锅饭”就能更好地保障稳定性和员工的积极性。

“不好的点就在于,像中信建投,拿项目可以低价低到令人发指。因为项目收取的费用多少跟个人关系不大,就无所畏惧地低价拿项目。另一个弊端是,有可能会造成投行工作做的比较糙,因为员工觉得做好做坏都这样了。”该名投行人士称。

但整体来说,在头部券商投行中,用这种对当年总创收的一定比例进行划分的薪酬方式,替代从前“多劳多得、优劳优得”、“跟着团队走”的薪酬体系,成为一个趋势——这对于券商投行来说,也就有能力去拿低价项目;对于员工来说,有意愿去以低价拿到一些明星公司的项目。

这样的薪酬体系会更稳定,只是与从前投行黄金时代、有些投行员工能够因为个别项目而实现财富快速积累相比,打消了本届年轻人快速致富的念头。

债券低承销价已被监管规范

不过,虽然低价拿项目有各种因由,但债券领域的价格战却已引得监管部门出手规范。债券领域价格战的参与者,同样是以中信证券为代表的头部券商。

2020年12月25日,中国证券业协会表示,为进一步健全公司债券承销报价内控机制,压实承销机构的报价管理责任,协会形成《公司债券承销业务规范(修订版征求意见稿)》。

中证协称,就规范公司债券承销报价等事宜进行了全行业调研。根据97家承销机构调研反馈结果显示,半数以上的承销机构已建立公司债券承销报价内部约束制度;接近半数的承销机构已设立公司债券承销报价内部约束线;存在承销报价内部约束制度或内部约束线的公司低价竞争行为较少出现。

中证协认为,低价竞争行为反映出市场有效选择机制失灵,折射出承销机构激励机制异化、信用信仰非理性、轻视执业质量、风险意识淡漠等深层次问题。长此以往将造成承销机构“看门人”职责的通道化,埋下债券市场风险隐患,进而伤及行业自身。因此,必须正视低价竞争潜在的危害影响,防微杜渐、防患于未然。

2021年1月12日,中证协会同中国证监会债券部、机构部对12家涉嫌低价竞争的证券公司进行了现场约谈。

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