隆基股份新高背后："死磕"182尺寸 在下一盘大棋？

（原标题：隆基股份新高背后灵魂两问： “死磕”182尺寸 是保守还是下一盘大棋？）

当张磊和他的高瓴资本携百亿入股隆基股份（601012.SH）的时候，这家千亿光伏巨头的股价在12月21日被点燃。涨停之后，该公司总市值创下历史新高，达到3222亿元。

事实上，在今年股价翻涨两倍，市值相继突破2000亿、3000亿之时，隆基股份同样面临估值争议。若不是高瓴资本的刺激，该公司或许还要围绕着75元的股价点位“挣扎”一段时间。

而市场犹豫不决的背后，隆基股份正在进入“守江山”模式。

从数十年前押注单晶路线，到如今成长为单晶领域绝对的王者，隆基股份在今年迎来了重要时刻：登上全球最大光伏组件出货商宝座，全力构建垂直一体化的制造链闭环。但竞争对手不断向其发起挑战。一方面，今年掀起的大尺寸组件争夺事关未来3-5年组件领域的经营分野；另一方面，在谁是下一代光伏电池路线的热议中，外界很少看到隆基股份的身影。红利还能维持多久？

在这些新技术路线的讨论中，隆基股份成为“保守”的一方：不介入210尺寸，不热衷HJT（异质结）研发。

“未来有多远，这没有结论。”隆基股份一位内部人士曾对21世纪经济报道记者回应这些质疑。

但在技术快速迭代、竞争异常激烈的光伏行业，这样的回答似乎很难打消外界的疑虑。

“死磕”182尺寸 有何野心？

若要总结今年国内光伏行业的重要事件，临近年末、争夺异常的大尺寸组件之争必会入选。

从6月份联合晶科能源、晶澳科技等公司成立M10（182mm×182mm）硅片尺寸联盟，到今年在不同场合传达182尺寸组件的优势和性价比，隆基股份在今年的大尺寸组件争夺中立场鲜明。

当今年大尺寸之争激烈时，包括不少头部光伏龙头企业在内，今年新投入的产能都选择210mm尺寸并向下兼容，以保持观望。然而，隆基股份并不打算给自己留“后路”。该公司品牌总经理王英歌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“今年新建产线主要按照182尺寸设计，未考虑210尺寸。”

根据21世纪经济报道记者的不完全统计，今年以来，隆基股份先后宣布多项单晶扩产计划。从今年年初公布云南楚雄年产20GW单晶硅片建设项目，到今年11月份公布云南曲靖（一期）年产10GW单晶电池建设项目以来，该公司公布的扩产计划多达9个，累计投资总额为279.38亿元。

甚至，隆基股份对182尺寸的“死磕”招致同行的抱怨。有头部光伏企业内部人士告诉21世纪经济报道记者，“光伏行业历来多次技术竞争中，从来都是只说自己好，没说对手不好的，隆基今年有点反常。”

的确，即便182尺寸和210尺寸孰优孰劣的“口水仗”打得热火朝天，最后的结论都无外乎“交给市场选择”——这两种组件尺寸的优劣讨论已经是“公说公有理，婆说婆有理”。

甚至，业内机构在预测3-5年后组件领域主流市场份额时，182尺寸和210尺寸共存的局面几乎成为共识。

但“共存”之余必有“挤压”。“死磕”182尺寸的背后，隆基股份势必想持续巩固市场地位。

在距离年终收官尚有一个月之时，隆基股份正式对外宣布了一则消息，该公司今年以来高效组件的出货量超过20GW，一举超越原来的组件市场龙头老大晶科能源。

可即便如此，国内组件领域是目前整个光伏产业链竞争最激烈的制造环节——隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等巨头众多，各家之间你争我夺。

从2014年收购了浙江乐叶光伏科技85%的股权，进军电池组件环节，隆基股份用了6年时间成为组件出货量第一。但打江山易，守江山难。

“尺寸之争，实际上就是市场份额之争。”一位新能源行业分析人士对21世纪经济报道记者评论称，业内人士都知道明年组件市场的最大主流不会是182尺寸或是210尺寸，而是166尺寸。但隆基股份无论是“结盟”，还是快速推出182尺寸产能，就是想在更长远的市场上快走一步。

当下光伏行业普遍的观点是大尺寸趋势不可逆转，这意味着一个尺寸被下一代尺寸迭代成为必然。

根据业内机构PVInfoLink的预测，到2023年，210尺寸组件产品将取代182尺寸占据最大的市场份额，并且到2025年，其市场份额将是182尺寸的数倍。

如果预测成真，留给隆基股份的时间并不多。上百亿元的182尺寸产能项目的投资需要尽快收回，更重要的是，其庞大的库存也需要“消纳”。而随着产能的不断增大，隆基股份的存货愈发增多——截至今年三季度末，该公司存货余额高达106.04亿元，接近去年同期的两倍。

隆基股份拿什么赌未来？

在今年12月份的中国光伏行业年度大会上，龙头光伏企业云集，各公司主要高管悉数现身。但隆基股份的高管并没有出现在这一场合，尽管该公司是中国光伏行业协会的副理事长单位，但协办本次会议之一的协会理事长单位天合光能却是不折不扣的210尺寸阵营。

不同于同身为M10联盟的晶科能源、晶澳科技，隆基股份的“隐身”似乎在释放一种明确的态度。但这也招致部分人对隆基股份未来的“担忧”。

“隆基股份未来估值能否继续上行，仍取决于光伏行业以及该公司本身能否有新‘亮点’。”前述新能源行业分析人士对21世纪经济报道记者表示，单晶产品过去高额利润的时代必然会成为过去时，产品充分竞争引发的价格博弈、行业成熟后整体毛利率的下行是不可避免的。

成为全球最大的组件出货商后，隆基股份的毛利率必将因为组件业务占比的提高而下降。一方面，当前组件环节成为光伏产业链制造环节中毛利率偏低的一环；另一方面，尽管今年组件产品因上游原材料涨价而价格出现一定的反弹，但在明年大量产能释放后，组件价格下降成为趋势。国金证券近日发布的研报预测，未来一年产业链各环节的降本贡献有望令组件价格降至1.5至1.55元/W区间。

隆基股份的财报也显示其毛利率正在下降。今年三季度末，该公司整体毛利率为27.84%，较年初下降近4个百分点。

不可否认的是，隆基股份正在通过构建垂直一体化来巩固自身护城河。其今年颇具争议的一个动作是，11月份，该公司宣布斥资56亿元在曲靖（一期）投资建设年产10GW单晶电池项目。按照“硅片-电池-组件-终端应用市场”的垂直一体化战略，隆基股份在单晶电池环节的扩产提升至30GW，这一体量将直接分食通威股份在电池领域的蛋糕。

不过，眼下隆基股份的所有动作都在指向，其未来正在为组件业务继续做大而服务。王英歌在接受21世纪经济报道记者采访时便确认，上述电池项目的扩产就是组件扩产配套的需要。

对210尺寸的拒绝，对HJT等新电池技术路线的冷淡表现，似乎让隆基股份的未来尽收眼底。

值得一提的是，刚刚百亿入股隆基股份的高瓴资本，在看好光伏产业发展前景时，也并非“孤注一掷”——今年6月份，高瓴资本旗下基金5亿元认购通威股份的定增，而目前通威股份在HJT、210尺寸这两大热门技术路线均大力参与。