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燕翔:A股整体上没有泡沫

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作者|燕翔(国信证券首席策略分析师、网易研究局专栏作家)

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002

燕翔

整个生态并不希望出现疾风暴雨式的上涨行情

回顾上周五,A股遭遇冲击,沪指大跌超百点。就单日跌幅而言,创业板指也在当日创下春节以后较大跌幅之一。直接的导火索便是美国关闭休斯顿中国领事馆,而中国采取对等措施,关停美国驻成都领事馆。但其实,背后的主要原因还是前期涨幅较大,许多优秀的上市公司估值较高。可以看到,很多公司现在可能都是历史的最高估值分位数。

实际上,美国宣布关停中国领事馆后,市场并没有特别大的反应。所以,可以认为市场把这件事情当作一个借口或出口,来自发地修复、消化前期涨幅和估值较高的问题。

总体上,从银保监会表态要查违规资金入市等等监管措施收紧开始,释放出的降温信号其实已经比较明显。整个生态,包括监管、市场,其实并不太希望出现疾风暴雨式的指数上涨的行情,因为这种快速上涨可能带来隐含的风险。在前期涨幅较大,部分的标的估值较高的情况下,进行休整是一个不错的选择,能够使市场走得更长远。

A股整体上讲谈不上有泡沫

总体而言,增量资金进场的节奏应该是没有改变的。从全球的流动性来看,国外,如美国、欧洲、日本等国货币环境依然非常宽松,国债这种无风险收益率位于有历史数据以来的最低位。所以,海外增量资金就会在全球范围内寻找收益率。但凡有收益率的地方,资金都会涌入。目前,中国是世界各国中疫情控制得最好的地方,货币政策总体也是一个相对宽松的状态。所以,资金不仅会源源不断入场,短期调整后,向上的趋势应该也是不会改变的。

如果把A股作为一个整体,肯定不能说现在有泡沫。客观来讲,不管是总体的指数,还是单个指数,比如上证综指、万得全A以及比较有代表性的沪深300指数,这些指数的估值无论是跟自身的历史估值相比,还是跟全世界其他各地相比,都处在一个相对较低的位置。主要是结构的分化比较大,传统行业与新兴行业,或者说涨得较好的板块与相对滞涨的板块之间估值分化明显。所以,即使有泡沫,也是在局部的层面,某些品种估值比较高。但A股作为整体,现在肯定是谈不上泡沫的。

未来市场整体依然是偏个股牛市的风格

7月24日,A股大幅回调当日,但多只科创板基金仍然出现“一日售罄”的局面,募集额超150亿。我们必须承认一个问题,整个社会的资金都是理性的、逐利的,会追求自己的选择。今年基金为什么火爆?就是因为基金的平均收益率相对较高。比如上半年基金收益率的中位数,跟一些宽基指数,如沪深300相比,明显是跑赢的。在指数整体估值较低、涨幅相对有限的情况下,个股其实有比较好的表现,所以导致主动管理的基金的总体收益率是比较好的。这是一个大的背景。未来,市场整体依然是偏个股牛市的风格。

这种个股的牛市,在指数层面可能是温和上行。个股行情的表现可能会差异比较大,涨跌幅也比较多。在这种情况下,主动管理的基金和一些最宽基的指数相比,可能仍然是有明显优势。所以,未来会有更多的投资者会选择基金这样一种参与方式。

黄金价格上涨反映全球货币宽松的局面

近期现货黄金价格创历史新高,直接的因素是美元指数的不断回落。简单地说,黄金本质上是以美元计价。其他因素不变,如果美元贬值,黄金价格就上升,所以近期金价上涨直接的催化剂就是这样一个因素。背后的主要原因其实是疫情以后,西方国家货币宽松或者说货币放水幅度特别大。从黄金的驱动力来说,首先必须明确一个问题,黄金与股票、债券不同,黄金未来是不会产生现金流的,它就是个实物。而且黄金的工业用途、装饰用途相对它本身的价值、本身的金融属性,也都是可以忽略不计的。所以,影响黄金价格的最大因素就是持有黄金的机会成本。对这种机会成本的理解有两种:

一般认为,机会成本就是与美元的相对价格。如果美元升值,黄金就相对贬值;美元贬值,黄金就相对升值。

其次,机会成本就是所谓的实际利率。如此,一方面,要看名义利率,即无风险利率;第二,要看通货膨胀。如果通货膨胀,黄金也会升值。

在目前情况下,大家普遍认为未来货币还是比较宽松,名义利率或者说国家利率都维持在有历史数据以来的最低点。同时,在货币放水的情况下,大家也担心,未来是不是多少会有点通胀的可能性。在这种预期下,大家就认为黄金未来有潜在的进一步保值升值的空间。

总体来看,黄金现在反映的就是全球的货币宽松。其实不止黄金,仔细来看,从2019年8月份,美联储预防性降息到现在,应该说全世界所有资产,比如黄金、原油、股票、债券等价格都在涨。

黄金价格大幅上行,个人认为并不反映避险情绪的上升。如果要判断避险情绪是否大幅上升,不能仅看A股。黄金是全球定价的,如果全球避险,全球股市应普遍下跌。而目前来看,海外股市表现其实还行,没有出现大幅的回调。所以,总体上来看,黄金价格上涨对应的还是美元指数的回落、极度宽松的货币环境、对以后名义利率处于低位以及可能有通货膨胀的预期。

核心资产值得投资

如果大家认同的共识是目前经过这轮的经济改革,虽然经济增速降低,但上市公司盈利能力大幅提高。因为股票总体是对权益资产的基本面即企业盈利来进行定价的。现在在一个利率相对较低的环境中,股票市场“慢牛”可能是普遍接受的一个观点。这个大的方向如果不变,短期市场肯定有波动,或者说调整是很正常的。

如果大家认同一点,个人建议普通投资者,一方面应该去选择“核心资产”。即未来基本面好的公司,不要去追高、炒作热点题材或者抄底。但是这个过程中,如果能够选择一些估值相对较低、安全系数更高的资产是一种较好的投资方式。

本文为网易研究局独家稿件,不构成投资决策。

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