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李迅雷:我们不能把指数看成一个万能的工具

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作者|李迅雷(中泰证券首席经济学家、网易研究局专栏作家)

李迅雷

指数应保持连续性,反映未来

7月22日,上证综指迎来三十年来首次修改。全球主流指数普遍采用的“以自由流通股本加权”为何未被采纳?理论上应该采用这种方案,因为这样会更加真实地反映市场中实际可交易股份的股价变动情况。但实际上一旦通过自由流通,指数就会跳升,指数的历史延续性就会产生问题。

此次上交采用无缝衔接的方式进行指数修订,我认为这是一个改进。“日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券,于上市满三个月后计入指数,其他新上市证券于上市满一年后计入指数。”这项规定的作用虽然现在还没有体现出来,却是合理的。过去上证综指表现比较差的原因就在于被新纳入股指的股票的股价所拖累,修订之后这种状况就会得到改善,更多地反映未来。

上证综指过去存在“四大失真”问题:

1、我国上市公司结构与宏观经济结构变迁未完全同步,高质量新兴企业的缺失影响股指代表性;

2、绩差股没有得到充分出清和退市,拉低总体股指点位;

3、新股计入指数的时间存在不合理之处,个股在上市后第11个交易日的股价最高点计入上证综指,之后进入漫漫熊途的下跌通道,对指数拖累明显;

4、加权方式存在问题。我国A股部分大市值上市公司自由流通占比很小,有的甚至不足10%,从而导致上证综指与以自由流通股本加权的其他上证系列指数偏离较大。

通过此次修订,“四大失真”中的前三大失真问题现在已经得到解决,将来上证综指所所反映的市场情况,真实性应该比以前好很多。剩下加权方式的问题暂时不去解决,也是有一定道理的。如果调整权重计算方法,就会形成一个很大的缺口,指数就不具有可比性了。采用无缝衔接的方式,能够使指数保持连续性,其实对于投资者观测市场行情来说也是比较有利的。

上证指数的修订对市场的影响不大

需要明确一点,股市指数冲击与否不是通过指数的修正来实现的,还是取决于股价的波动和上市公司的基本面,如果基本面持续走好,指数的上涨应该是会实现的。

总体来看,上证指数的修订对市场的影响不大。因为市场不会被一个指数左右,指数只是一个计算方法,计算方法的变化对市场、投资者、投资行为会带来一定的影响但是影响不大,我们不能把指数看成一个万能的工具。市场该涨就涨,该跌就跌,这和指数以及指数计算方法没有关系。即使有影响,也是对投资者预期产生影响,比如科创板纳入指数后如果整体走强,也有利于指数的上涨。另一方面,将有问题的公司,从指数里面剔除,这对于投资者的行为也会带来影响。这也反映出指数编制者的态度,这个态度对于大家的价值投资、理性投资将会产生正面的作用。

要通过此次修正来改变传统行业在金融中占比过高的问题是很难的,因为传统行业的比重比较大,通过一次指数计算方法的调整很难改变这个局面,需要足够的时间。市场结构是长期形成的,中国经济新兴产业的占比不到百分之二十,A股市场其实也是一样的,新兴产业的占比并不高,但它的成长性比较好。所以短期来讲,在这个阶段,新兴产业对指数的影响并不大。可能以后随着一些新兴行业的巨无霸公司的上市,会对指数带来比较显著的影响。除沪指修订外,7月22日当日,科创板开市运行一周年,高达1800亿元的科创板解禁,这也是个好事情,意味着市场容量进一步扩大,而市场容量的扩大对于投资者来说,就可以有更多的选择余地。

本文为网易研究局独家稿件,不构成投资决策。

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