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作者|李大霄（英大证券首席经济学家、网易研究局专栏作家）
股市回调是必然的
7月16日A股三大股指集体回调，沪指下跌4.5%，创5个月来最大单日跌幅。我认为这是正常的调整，而非牛市结束。前期A股上涨过快过急，集聚了较大风险，特别是部分高估的板块里风险很大。所以调整是必然的、合理的，不调整才不合理。沪指5%这样的一个调整幅度，基本上与7月6号5.7%的上涨是对称的。所以回调是针对7月6日上涨过快的一个修正。
调整不是要改变中国股市运行的方向，而是要改变中国股市运行的节奏。股市运行速度不能过快，因为“疯牛”会导致问题的出现，而“慢牛”的风险不会一下集聚起来，它是慢慢涨，基本上是稳健的、安全的。如果变“疯牛”，就有隐藏的风险，所以要调整。
“疯牛”会变慢牛，而不是变“熊”
7月14日至7月16日，北向资金连续三日净流出。净流出是一个正常的获利回吐而已，不是一个战略性的撤退。因为整个的配置才刚刚开始，沪深两指只跌2%~3%，所以未来还是一个持续的流入的过程。
A股在经过了大涨大落之后，就会吸取教训，避免疯涨和大跌，后续就会是一个相对稳定的过程。“疯牛”会变慢牛，而不是变“熊”，我觉得这样理解才是比较适合的。“疯牛”是牛市的极致，牛的极致突然变熊的概率还是比较低的。
支撑“疯牛”变慢牛的因素包括以下几个方面：
首先，二季度的经济数据还是不错的，这是支撑市场向好的最根本的逻辑。
第二个逻辑是蓝筹股的低估值仍然稳健，上证50指数是10倍，沪深300指数是12倍这样一个水平，我觉得也是在全球股市里相对比较低估的区间。
其次，外资又恢复流入。外资流入是有强大的吸引力支撑的，首先是中美之间的估值存在差距，现在蓝筹股之间有一倍差距，还有200个基点以上的息差，中欧之间的息差可能超过300个基点，所以这样的吸引力是足够的。而且最近人民币走强破7，3.1万亿美元的外汇储备也在持续增加，这就说明了外资流入，配置中国资产的趋势并没有停止。
如果从国内的长期资金配置层面来看，那就更加广泛了，像险资、养老金、社保，还有中国版的401K、银行理财等等，都在起步阶段。也就是说，居民储蓄通过基金的形式转入股市的趋势才刚开始。因为我们的利率水平还是处于低位，很多企业发债都是3%左右的利率水平，余额宝的收益率也下降到1.4%左右，这样就和以前的收益率差异非常大。
很多人会忽然发现买债的理财产品不怎么挣钱，因为最近债的牛市已经结束了。大量的资金就会从类似余额宝、极端收益率低的债券流向股市，全球都是这样一个趋势。全球的负利率阶段仅仅是一个特殊的存在，不是一个长期的过程。所以从这个角度上来看，长期买债都是负收益的情况是不可持续的。它只是特殊时期的暂时性策略。但这样就会迫使很多钱从债券市场流入股息收益相对较高的股市。
低估的蓝筹股才是黄金坑，高估的股票可能还是一个风险比较大的地方，是“销金窟”。现在是高估与低估并存的状态，蓝筹股在全球市场应该既是低估还是主流，这一块核心还是稳定的，所以我对市场看好是基于这些逻辑，而不是说整体上一点风险都没有。“小、新、差、题材”和“伪成长”这5类高估的股票风险较大，但是很多散户就喜欢购买这5类股票。其中特别热的就是新股，而新股的风险无比巨大。所以，投资者应该有所警惕。
吸取教训，避免“杠杆牛”
最近证监会在查场外配资，吸取2015年的教训。此次A股市场应该是运行得比较稳健的牛市，不应该变成一个“杠杆牛”，出现像2015年的大起大落肯定是不合适的。所以，这一次监管层未雨绸缪，控制杠杆。
刚开始加杠杆的时候，股市肯定是很好的；在收杠杆，例如查场外配资或者股票下行的时候，假设有一个10倍的杠杆，一个跌停就没了。这样就会产生连续的踩踏，而且一个跌停的时候，资产就已经要平仓了，但是又因为没有流动性“平不出来”，就会造成风险。
如果股市慢慢跌，倒没有问题，不会造成市场的剧烈波动。但是如果杠杆比较多，又存在涨跌停板的情况，就容易造成踩踏。这一次美股跌了40%，10天内出现4次融断，也出现很大的危险，所以美联储全力救市就是基于这个原因。
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