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作者|刘明彦（国家金融与发展实验室特聘高级研究员，对外经贸大学研究员）
6月30日央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率，其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。这是自2010年12月26日以来首次下调再贴现利率，25个基点的降幅超出市场的预期，如何看待央行的结构性降息，是否意味着货币政策进一步宽松？
央行结构性降息，促进政策的“直达性”
此次央行调降的再贷款再贴现利率属于结构性政策工具范畴，旨在通过降低银行资金成本推动商业银行支持实体经济，并实现金融系统向实体经济让利。
“随行就市”调降再贷款再贴现的利率，有助于直达实体经济货币政策的实施。在此次调整之前1年期支小、支农再贷款利率为2.50%，高于二季度1年期AAA同业存单到期平均收益率2%，也高于二季度1年期SHIBOR 2.04%的平均利率。资料显示，疫情期间央行出台1.8万亿再贷款再贴现政策，其中3000亿元专项用于防疫企业，但截止5月底，3000亿专项额度已使用完毕，但1.5万亿元的普惠性再贷款再贴现额度只使用4800亿元。导致再贷款再贴现额度未使用完毕的原因之一是资金成本较高，此次降息将促进金融机构对中小企业的信贷支持。
调降再贷款再贴现利率表明货币政策的结构性降息，使再贷款再贴现资金“直达”中小企业、三农等客户，实现信用扩张和利率下行的定向性，避免大水漫灌。在再贷款再贴现的使用上，由于央行采取“先贷后借”的报销制管理，可防止资金投向的改变。由于中小银行是支持中小企业的主力，在同业市场刚兑被打破后，再贷款已经成为中小银行获取流动性的重要渠道。因而此次降息可一定程度上降低中小银行的资金成本，并推动其对中小企业和三农客户的信贷支持。
货币政策展望：结构性宽松持续，稳健灵活基调不变
出于防止资金空转、房地产调控和稳定汇率等政策目标，货币政策总量性宽松正向结构性宽松转变。数据显示，今年前5个月社会融资规模为17.40万亿元，同比增长45%，而上年这一增速为27%，表明央行为应对疫情下企业流动性和偿付能力受到的冲击，实施货币政策总量的适度宽松，但同期固定资产投资同比下降6.3%，消费社会消费品零售总额同比下降13.5%，这意味着部分资金并未流向实体经济，为了防止资金空转，央行在2月至5月期间回笼现金1.36万亿元，部分对冲了年内降准释放的1.75万亿长期基础货币，但7月1日大幅下调支农支小再贷款再贴现利率，从而使货币政策总量宽松转向结构性宽松，考虑至中国经济边际改善显著，货币政策稳健灵活的基调将保持不变。
为应对税期因素和发行特别国债对银行间流动性的影响，央行将在7月降准一次。资料显示，7月是缴税大月，税额将超过1万亿，加之7月有集中的抗疫特别国债发行，规模预计1万亿，这两大因素会导致银行间资金面有7月中下旬边际收紧，为了维持资金面的合理充裕，央行有望降准50个基点，使目前银行业平均9.4%的准备金率降至9%以下，这有助于降低银行的资金成本，为其让利实体经济创造条件。当然从理论上讲，央行提供流动性的货币工具不限于限准一种，可以发行MLF、实施再贷款再贴现等，但降准是成本最低的货币供给工具，在经济受疫情冲击较大的背景下，选择降准比选择其他货币工具可能性可高。
总之，此次央行下调再贷款再贴现利率表明货币政策将保持结构性宽松，打消了市场对于货币政策转向从紧的忧虑，有利于保企业稳就业的宏观经济目标。
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