出品|网易清流工作室
作者|梁耀丹 主编|赵妍
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千亿市值的乳企中国飞鹤(06186.HK)(下称“飞鹤”)再度遭遇机构做空，引发强烈关注。
7月8日，被称为“杀人鲸”的做空机构Blue Orca Capital（下称“杀人鲸”）发布了一份长达64页做空报告，指控飞鹤存在通过未披露的关联方物流公司实现虚增收入、少报运营费用、夸大资金支出等行为。
对此，7月9日，飞鹤发布了《澄清公告》，对做空报告提到的指控进行了详细澄清与否认。其中，对于杀人鲸提到的未披露的关联方——克东瑞信达物流有限公司（下称“瑞信达”），以及该公司股东屈东、执行董事兼总经理解德河，飞鹤回应三者均为“本公司的独立第三方”。
不过，清流工作室独家调查发现，在驳斥做空机构的澄清公告中，飞鹤可能至少在瑞信达这个问题上撒了谎。
清流工作室独家调查显示，至少有11条证据为证，瑞信达与飞鹤有着非常密切的关系——当地政府官网披露的信息、当地媒体报道等均显示，瑞信达这个被飞鹤在回应做空报告里称为“独立第三方”的物流公司，无论是前任股东还是现任股东，以及现任管理人员，均能找到与飞鹤的联系。这些联系包括，任职记录、持股公司被地方政府称为飞鹤子公司；瑞信达本身在地方媒体的报道中，也被称为是飞鹤配套建设的关联项目。
11条证据指出物流公司与飞鹤关系
工商信息显示，瑞信达成立于2013年6月，目前由屈冬全资持股，法定代表人为解德河，此外解德河还是瑞信达的执行董事和总经理。
清流工作室调查发现，至少11条证据显示，飞鹤可能在与瑞信达关系这个问题上有所隐瞒，因为瑞信达的确与飞鹤有着十分密切的关系。
例如，清流工作室发现，瑞信达的法定代表人兼总经理解德河的商业轨迹与飞鹤息息相关。工商信息显示，解德河持有齐齐哈尔锦鹤原生态观光牧场有限公司（下称“锦鹤牧场”）100%的股权，而锦鹤牧场的监事为朱天龙，朱天龙同样是飞鹤旗下的黑龙江飞鹤乳业有限公司（下称“飞鹤乳业”）的监事，飞鹤乳业是飞鹤在国内的经营主体。
这一点也得到了飞鹤的确认。在《澄清公告》中，飞鹤的说法是，“本公司确认，锦鹤（即锦鹤牧场）为本公司的独立第三方。朱天龙为本公司附属公司之员工。虽然朱天龙于锦鹤担任监事，但朱天龙并未在锦鹤中持有任何股份。此外，朱天龙并非瑞信达的员工或股东，除上述日常物流业务外与瑞信达无任何其他关联。”
不过，飞鹤没有披露的是，锦鹤牧场前称是“齐齐哈尔飞鹤生态养殖有限公司”，是由飞鹤乳业在2014年10月出资成立的，2015年10月，飞鹤乳业将股权转让给了解德河。
关键人解德河是谁？清流工作室发现，诸多线索表明，包括齐齐哈尔当地政府文章等至少五条信息均显示，解德河是飞鹤的员工。
比如，齐齐哈尔市总工会官网的一篇新闻稿显示，2015年8月，解德河参加了飞鹤乳业组织的大型文体活动，解德河当时的头衔是“顶鹤农业公司总经理”。值得一提的是，前述飞鹤乳业监事朱天龙也参加了活动，朱天龙在这篇新闻稿中的头衔是“飞鹤乳业集团工会主席生产事业部副总经理”。
（齐齐哈尔市总工会官网截图）
根据飞鹤以往的报道记录，解德河所在的“顶鹤农业公司”可能指的是“黑龙江顶鹤现代农业股份有限公司”，而据农业部2011年官网上的一篇报道，“黑龙江飞鹤乳业组建了黑龙江顶鹤现代农业股份有限公司，公司隶属于飞鹤集团”。
比如，解德河还持有克东县格瑞恩饲料有限公司（下称“格瑞恩饲料”）99.94%的股份，克东县人民政府官网显示，“克东县格瑞恩奶牛精饲料加工项目，是飞鹤乳业打造全产业链配套项目之一。”
更为重要的是，格瑞恩饲料是齐齐哈尔农村商业银行股份有限公司（下称“齐齐哈尔农商行”）的大股东之一，持有20%股份；但是银监会关于齐齐哈尔农商行开业批复显示，该银行董事人员名单中，未见格瑞恩饲料相关人员出任董事，但却有一位名为刘圣慧的人担任该银行的董事。飞鹤此前披露信息显示，刘圣慧是飞鹤的董事兼财务副总裁。但飞鹤本身并没有出现在齐齐哈尔农商行的股东名单中。
再比如，解德河、朱天龙、刘圣慧均曾在黑龙江腾飞食品有限公司中担任过股东或高管，该公司成立于2004年11月，前称“黑龙江飞鹤食品有限公司”，飞鹤乳业曾经出现在该公司的股东名单上。
此外，解德河持股55%的克东县健坤现代农业农机专业合作社，前称为“克东县飞鹤现代农业农机专业合作社”。央视网的一篇报道显示，该合作社曾在2011年“为飞鹤欧美国际示范牧场种植青贮玉米57000亩及为当地农民代耕大豆93000亩”。
除了解德河，与瑞信达相关的其他人士，同样能找到与飞鹤的关系。
2013年6月至2014年4月，一位叫赵洪亮的人士参股了瑞信达。赵洪亮是黑龙江顶鹤现代农业股份有限公司的董事长，即前述提到的解德河任职总经理、农业部官网披露其为飞鹤成立的公司。
目前持有瑞信达100%股份的屈东，被飞鹤同样澄清为“独立第三方”。不过，清流工作室发现，屈东持股85%的另一家公司，克东县安盛农业有限公司（下称“安盛农业”），在齐齐哈尔市政府官网文章，被称为是飞鹤的“配套项目”；克东县政府官网的一篇新闻稿更是把安盛公司直接称作“飞鹤乳业安盛农业有限公司”。屈东作为大股东的公司，被当地政府视作飞鹤旗下公司，屈东与飞鹤是什么关系？更进一步，屈东持股100%的瑞信达，与飞鹤是什么关系？
（克东县政府官网截图）
另一位瑞信达的管理人员，同样与飞鹤密切相关。齐齐哈尔人民政府官网的一篇新闻稿显示，瑞信达副总经理是孟凡庆。而克东县政府官网则显示，飞鹤2015年举办的文体活动中，孟凡庆担任了赛事的裁判长。
值得指出的是，孟凡庆还曾是母爱时光（黑龙江）科技有限公司法人以及执行董事，该公司已于2017年9月注销。但清流工作室从该公司的商标信息看到，一个名为“母爱时光BABYMOM”的商标，与飞鹤此前推出的“飞鹤母爱时光幼儿配方奶粉”包装上的商标一致。
总而言之，瑞信达这个被飞鹤在回应做空报告里称为“独立第三方”的物流公司，无论是前任股东还是现任股东，以及现任管理人员，均能找到与飞鹤的联系。
而瑞信达本身，黑龙江当地省级报刊《黑龙江日报》亦多次在报道中将瑞信达以及上述提到的格瑞恩饲料、安盛农业等称为飞鹤的关联项目。
2018年7月，黑龙江日报报道称，“飞鹤乳业自2001年落户克东以来，先后建成300吨乳粉加工基地、万吨液态奶生产线和5万吨配方乳粉生产项目，配建了原生态牧业3个万头牧场、安盛农业、博瑞饲料、瑞信达物流、勇进牧场生物质天然气和有机肥循环综合利用等项目……”清流工作室注意到，该报道后来被黑龙江省人民政府官网转载。
（黑龙江省人民政府官网截图）
2020年1月，黑龙江日报再次报道称，“18年来，飞鹤乳业与克东合作频出硕果，先后建设了年产5万吨配方乳粉项目、年产3000吨米粉项目和年产4万吨高端婴幼儿乳粉项目。同时，配建衍生了原生态牧业、顶鹤农业、格瑞恩饲料、瑞信达物流、福瑞达印务、腾飞有机肥、瑞源天然气等多个关联项目，形成了闭合式全产业链发展模式……”
（黑龙江日报新闻截图）
争议“第三方公司”
做空机构“杀人鲸”对瑞信达公司的关注，源于对飞鹤收入确认的怀疑。
其指出，2020年春天，调查人员到飞鹤的工厂进行尽职调查时，发现停在附近的一批卡车，这些卡车属于瑞信达。调查人员随后联系了瑞信达公司，该公司表示，它有200辆运货卡车，承担了大部分飞鹤的物流运输工作，主要是将奶粉从位于东北的飞鹤工厂运到中国其它地区的仓库。值得注意的是，面对调查人员询问时，瑞信达物流的一名员工声称该物流公司属于飞鹤集团。
杀人鲸表示，通过未披露关联方物流公司的收入不实。飞鹤主要向分销商销售婴儿配方奶粉，但在将产品「交给物流服务供应商」时才确认收入。飞鹤曾在招股书中称，物流服务供应商都是独立的第三方。
然而，从实地考察和中国企业的记录显示，这些物流公司是由一名飞鹤员工管理的。该公司——也就是瑞信达声称，飞鹤的大部分婴幼儿配方奶粉都是由其工厂运输出来的。因此杀人鲸认为，当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时，便确认收入。在他们看来，这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的，并形成了一个明显的夸大销售的机制。
飞鹤在《澄清公告》中予以了反驳。
飞鹤表示，瑞信达是本公司的物流服务供应商之一。于截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日止之年度，瑞信达向本公司提供的物流服务分别占本公司物流总费用的约29.0%、22.6%及19.2%。于截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日止之年度，由工厂仓库到分仓仓库（包括本公司哈尔滨、郑州、苏州、西安、成都、天津分仓）间的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的96.6%、97.8%及97.9%，由工厂仓库到经销商的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的3.4%、2.2%及2.1%。本公司仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。
飞鹤的回应意味着，瑞信达为其提供的物流服务，主要在由工厂仓库到分仓仓库。
但另一个让人疑惑的问题也随着回应产生：瑞信达，这个为飞鹤提供物流服务，占到千亿市值上市公司飞鹤物流费用29.0%、22.6%及19.2%的物流公司，是一个多年持续亏损的公司。
清流工作室查询瑞信达近年上报给工商局的数据发现，2017年-2019年，瑞信达营业总收入分别为3052万、3879万和3879万，净利润分别为-193万、-372万和-372万；而该公司缴纳社保的人数三年均为5人。
由于飞鹤没有披露物流服务具体金额，清流工作室无法计算瑞信达三年内为飞鹤提供物流服务获得的收入数据。
对于飞鹤被做空一事，清流工作室将继续保持关注。
梁耀丹是清流工作室高级作者，常驻广州。
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