募资寒冬分化加剧 PE/VC期待注册制下退出的春天

（原标题：募资寒冬分化加剧 PE/VC期待注册制下退出的春天）

2020年已经入夏，股权投资行业却还未从严冬中走出。

在联创资本创始合伙人韩宇泽的眼中，私募股权投资基金正面临着短期经济大幅下滑、募投资金断崖式下跌，以及历史风险暴露等多重冲击。

关于背后最重要的原因，一方面，由于线下业务开展受限，同时企业投资者为维系自身业务运转，加强现金流把控，选择延出或收紧额度，募资形势极为严峻；另一方面，不少从业者普遍感受到PE/VC投资机构缺乏主流支柱基金投入，资金的“水龙头”被卡住了。

毅达资本董事长、创始合伙人应文禄在接受记者采访时表示：“比如资管新规的完善、险资出资比例的增大、银行理财子公司，目前都因为各种限制资金进不来。别说腰部以下的机构感到困难，头部机构也没有那么潇洒。”

对于PE/VC投资机构而言，2020年的融资市场比2019年更具挑战。但是，上半年以来，挑战与机会并存。去年科创板注册制的推出，加上创业板注册制即将登场，中国创投行业迎来一个新的里程碑。不少PE/VC管理人感慨，“退出的春天来了”。

约翰邓普顿曾说，“机会总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。最悲观的时刻正是买进的最佳时机。”2020年，对于PE/VC机构而言，也在不断寻找着自己的投资机会与赛道。

募资寒冬延续

2020年，中国股权投资市场募资、投资、退出端都出现了不同程度的下滑，创下2017年以来新低纪录。

据投中统计，2020年一季度，受疫情影响，资本寒冬背景下的VC/PE募资市场再受重创，新成立的基金471支，同比下降26%，环比骤降56%。

与此同时，中国股权投资市场投资案例数1357起，同比下降37.1%；投资总额1103.67亿元，同比下降38.4%。4、5月股权投资市场虽然有所回暖，但对比同期仍下降很多，2020年4月，股权投资交易数量同比减少57%，交易规模同比减少44%，股权投资基金的环比增速只有的0.83%。

另外，据中基协统计数据，截至4月27日，异常机构数量达4552家，失联机构332家，5月VC/PE各类管理人注销数量创历史之最。

私募股权行业募资难的同时，2020年也是一个分水岭，是加快洗牌的过程。

投中信息创始人及首席执行官、投中资本管理合伙人陈颉在“第14届中国投资年会”上表示，对大部分的机构而言，募资越来越难。但事实上，大量的资金聚拢到头部机构。2019年披露的10支基金总募资额达到整个市场总募资额的35%。头部效应加剧，这会导致两级分化进一步加剧。

据记者了解，今年募资难延续的主要原因，一方面，受大的投资环境影响，2020年以来，机构出手变得越来越精准，越来越谨慎。GP（普通合伙人）扣动扳机也越来越谨慎；另一方面，据记者了解，不少PE/VC的管理人认为，资管新规对整个投资行业影响广泛。

韩宇泽认为，资管新规影响下，私募股权投资行业的募、投、管、退四个程序明显收窄，资管生态链的上下游从业者，机构端的募资、企业端的经营、政府端的配合，都将面临承压巨大。

具体来看，韩宇泽表示，资管新规严禁多层嵌套，结构化基金将面临严控。尤其是，以往行之有效“银行+资管计划+产业基金”、“银行理财+FOF+私募基金”或“保险资管+FOF+私募基金”的模式将不再可行。依赖银行理财产品的市场化母基金无法募集到足够多的资金并投向私募股权机构。

此外，新规拉高了LP(有限合伙人)的门槛，也限定了银行理财资金、资管资金等多类型资金的入场，使得私募股权基金募资压力进一步加大。而我国LP市场因发展不成熟，大型机构LP偏少，民营企业和个人LP偏多，多数LP追求短期收益，长期投资意愿不高，这也加剧了募资难的局面。

拥抱注册制红利

尽管上半年PE/VC管理人仍然面临募资难的局面，但据记者了解，上半年以来，资本市场注册制的改革提速，给全行业带来极大的鼓舞。

创投的业务是“募投管退”，募资、投资、投后管理和退出。“如果没有退出，我们这个行业就没有办法良性循环，退出是至关重要的，自己的钱可以长期、永久投资，但是基金的钱是LP的钱，退出正向的良性循环是特别重要的。”达晨财智总裁肖冰表示。

2019年6月，科创板注册制正式推出，今年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式出炉，这将对于PE/VC机构的退出产生深刻的影响。

不少PE/VC管理人认为，在未来一两年的时间里面，IPO还是主要的退出渠道。因此，注册制的提速，PE/VC的退出通道将更加顺畅。

对此，应文禄表示，对投资机构来讲，多一条退出通道总是好的，不管是科创板还是创业板，IPO对投资机构来讲是最好的选择。因此，注册制的落地令投资机构备受鼓舞。

肖冰也表示，科创板试行注册制让PE/VC机构特别有信心，看到了两个确定：第一是时间确定，基本上就是3+3，6个月的时间，审查3个月+反馈3个月，大部分的企业是在4-5个月的时间，并且效率越来越高。第二个确定是，能不能上市的确定。以前证监会的审核过会率波动非常大，它可能一阵过会率特别高，又一阵过会率非常低，有的时候上会的企业毙掉一半以上。会里出来通知企业没有过会的时候，有的企业家当场就哭了，如果通知企业过会了就非常兴奋。现在科创板基本上100%过会。不能过会的公司在受理材料后很短的时间就告知企业，不浪费时间，以前是排队好几年之后再通知毙掉。

谈及注册制对于私募股权市场的红利，应文禄表示，资本市场的健康发展，才能够解决VC/PE投资良好退出，完成正向循环。所以说，资本市场要给力，投入和产出要能够实现正向循环，并且是可持续的正向循环，不能够卡壳。

另外，PE/VC管理人不仅在资本市场上迎接了政策红利，而且不少PE/VC管理人认为，美元LP也依旧看好中国市场。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎表示，美国的LP对中国市场非常看好，全球市场只有两个地方有大机会，一个是美国，一个是中国。而且过去2-3年，确实是中国的项目的回报远远超过美国，至少不比美国差，所以对美国的LP来说，中国的市场非常有吸引力。

君联资本董事总经理、首席投资官李家庆也认为，大的方向上面，只要中国市场越来越开放，资本市场、政策、产业政策，包括对外资的吸引以及对科技性公司及创新性公司的鼓励，只要做下去，全世界没有任何一个市场能够拼得过中国。

李家庆对国内的PE/VC管理人建议，第一，坚持自己相对来说比较擅长和能力积累比较稳定的一些投资，不轻易做太多的跨界和能力积累没有到的事情；第二，做一些顺势而为的事情。在医疗、供应链、科技、消费这些方面持续顺势而为的做一些相对中长期价值投资的布局；第三，在顺势而为的基础上控制组合。