“一拆一卖” 辽宁成大资本运作玄机何在？

（原标题：“一拆一卖”，辽宁成大资本运作玄机何在？）

8日晚间，辽宁成大（600739.SH）公告了公司两大资本运作计划。一是拟通过大连产权交易所公开挂牌竞价转让公司所持成大方圆医药集团有限公司（下称“成大方圆”）100%的股权；二是控股子公司辽宁成大生物股份有限公司（下称“成大生物”）科创板上市申请获上交所受理。

一面是将旗下医药流通公司挂牌出售，另一边是生物制药板块分拆上市，为进一步优化企业资源配置，辽宁成大（600739.SH）动作连连。

市场竞争加剧，成大方圆颓势渐显，现在出手卖好价？

公开资料显示，目前辽宁成大旗下有医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发四大业务板块。其中，医药医疗板块又细分为生物制药、医药流通和医疗服务。

子公司成大方圆负责开展医药流通业务，主要从事药品连锁零售、医药批发和物流配送业务。自2000年成立以来，目前成大方圆已有超过1500家连锁药店分布在辽宁、吉林、河北、内蒙古、山东5省区19个地市，并且公司自2002年起一直位居中国连锁药店企业前列，稳居东北区域龙头地位。

从成大方圆近几年的经营状况来看，在2018年以前，公司一直有着不错的业绩表现，2016、2017两年归属于母公司所有者的净利润分别达到5618万元、5137万元。但从2018年开始，公司便开始走下坡路，当年归属于母公司所有者的净利润同比下滑近74%至1339万元。而在2019年，公司更是大幅亏损9619万元。

相比较之下，A股四大上市连锁药店的表现更加喜人，过去多年的营收与净利润都是持续保持增长。

数据来源：上市公司公告

那么，在同行业绩均蒸蒸日上的时候，成大方圆为何只能寻求被收购？“这是连锁药店整合加速的体现。”一位医药分析师对此这样评论称。

“这些年医药零售市场竞争日趋激烈， 行业集中度不断提升，企业优胜劣汰的趋势也在加速。其中大型医药连锁流通企业呈现出了强者愈强的态势，行业头部格局不断稳固，但与此同时，留给中小药店的机会却越来越少，很多营销渠道、上游供应商等资源优势不足，品牌知名度不够的中小药店都会面临被淘汰被兼并的命运。”该分析师表示。

据了解，过去几年，连锁药房的并购整合是业界一大热点，这也是企业做大做强的手段之一，很多企业都通过并购和门店扩张实现了业绩增长。并购整合不仅可以提高行业集中度，也能促使优势资源向行业巨头聚集。

不过，这种并购热潮在2019年有所降温，四家上市连锁药店均不同程度地放缓新开或并购门店的步伐。同时，在行业低迷的大环境下，收购药店的估值也开始下降。

以大参林（603233.SH）在2018、2019年的两起并购来看，两次收购对并购标的的估值均按目标公司上一年全年含税收入的0.86～0.87倍进行定价。而此前，类似并购的估值参数都要在1倍以上。

而在这次确定成大方圆的转让基准价时，北京中企华资产评估有限责任公司（下称“中企华”）认为市场法比收益法能够更直接地反映企业价值，故在评估报告中采用了市场法评估结果，评估后的评估价值为185,936.43万元（约18.59亿元），增值额为126,393.26万元，增值率为212.27%。

这笔交易能否顺利完成，这一转让底价又是否会是最终的成交价格，还让我们拭目以待。

成大生物冲刺科创板，狂苗行情还能火多久？

辽宁成大的生物制药业务由子公司成大生物负责开展，而成大生物对于辽宁成大的重要性也是不言而喻的，一直是后者稳定的收入与利润来源。目前，辽宁成大持有成大生物60.74%的股权，2019年公司按权益享有成大生物净利润约4.37亿元，占到公司净利润的近4成。

图|成大生物科创板招股书申报稿

从产品结构来看，成大生物的核心品种包括人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗，公司主营业务收入中98%以上来源于这两款核心产品，另外还有部分销售疫苗原液的其他收入。此外，成大生物的产品管线中还包括四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、 甲型肝炎灭活疫苗等多个在研品种。

公司主营业务收入按照产品分类如下:

图|成大生物科创板招股书申报稿

2017年～2019年，成大生物狂犬疫苗销售收入均在公司主营业务收入的90%以上，同时公司也是国内狂苗最大的市场供应商，今年前四个月的批签发量超过了1418万支，占据了狂犬疫苗（Vero细胞）批签发量的近75%。自2018年7月长生生物疫苗造假事件发生以后，由于市场供应受到冲击，国内狂犬疫苗紧缺的情况便时有发生。在这样的背景下，不少人都转而看好狂苗行情，而成大生物的市场关注度也不断上升。

“狂苗在2017年之前一直是国内销售额第一的疫苗，总体市场规模约为30-50亿元/年，这在疫苗领域算得上一块比较大的蛋糕，并且近年来产品单价持续增长，因此短期内还是很不错的现金流产品。”一位投资人这样对《科创板日报》记者表示。

成大生物历年人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)中标情况，数据来源：公司年报

不过，也有业内人士持不同观点，因为当被问及狂犬病疫苗紧缺，公司是否有扩大产能计划时，对方的回答是否定的。该业内人士告诉记者，随着新产能的投产以及一些旧产能的复产，狂苗市场供应紧张的局面很快会得到缓解。

“毕竟，不像流感等其他一些疫苗，狂苗的市场需求比较稳定，是很难增长的。”对方表示。

公开资料显示，华兰生物（002007.SZ）已在2016年底提交了冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的上市申请，业内预计公司在今年有望取得生产批件。此外，长春生物制品研究所也在2018年进行了同类产品的报产。