粤开证券李奇霖：疫情若产生长期影响 资本市场会进一步下跌

5月6日上午，粤开证券首席经济学家研究院院长李奇霖在参加网易财经“聚焦全球金融市场大动荡”直播时表示，资本市场乐观的重要原因是资产负债表稳定，但美国民众和企业爆发债务风险的可能性仍然存在，若疫情产生长期影响，资本市场还会进一步下跌，投资者应注意风险。

资本市场乐观的重要原因是资产负债表稳定

李奇霖表示，疫情冲击对居民产生最大影响是居家隔离，对企业的影响是现金流消失，企业有固定成本和可见成本，房租和员工工资都是不得不负担的成本支出。一旦企业出现违约风险，金融机构就会采取抽贷的方式储备流动性，企业违约成本就会变得更大，企业没有钱给员工发薪，社会消费就会降低，导致恶性循环。

应对这一恶性循环，美联储和美国财政部救助举措的核心逻辑是稳住资产负债表，给民众发钱，由政府创造现金流，确保不对经济产生长期影响，阻断这场危机演变为金融危机的可能。这是资本市场开始变乐观的重要原因。

美国民众和企业爆发债务风险的可能性仍存

后续市场会怎么走？李奇霖认为整个实体经济风险没得到完全释放。一方面从疫情本身讲，美国在疫情还未完全控制时复工，会有再度爆发的可能性。另一方面，美国结构性矛盾突出，具体体现为：第一，美国低端服务业就业受疫情冲击影响大；第二，美国就业人口中，有60%的就业人员的工资是小时工资，疫情对小时制工作伤害大，后续美国失业率或超20%。

另外，美国最低收入人群里将近70%的人群处于财务紧平衡或微赤字状态，疫情冲击，这部分人群没有收入后，其债务偿还能力基本为零。而且美企杠杆率非常高，又喜欢回购股票，手上现金储备少，这意味着企业应对危机的能力很弱。这样的背景下，居民部门和企业部门仍然有爆发债务风险的可能性，资本市场对后续资本面冲击的定价可能还不是特别充分。

美联储通过直接打现金给金融机构买债，解决流动性压力，也导致了美股反弹。但如果后续美企债务风险持续扩散，金融机构不良资产上涨，很多投资级企业可能变成垃圾债，这时很多信用债就在美联储救助范围外了，后续美联储如果不能把救助扩大到垃圾债的话，不排除后续很多企业仍会形成流动性风险与债务风险，这是后期资本市场预期不确定的重要原因。

全球化逻辑出现动摇

在疫情冲击下，如果跨国公司产业链太长，有一个国家产业链断了，其终端产品无法生产。全球分工这种方式虽有效形成了产出，但有一点出现爆雷，整个系统的不稳定性就很高。疫情后不排除大型跨国公司考虑牺牲部分经济效率换取稳定性。

从全球风险讲，全球化会导致全球劳动价格趋平。为什么要全球化？因为美国发现国内劳动力成本高，有动力把制造业企业转向新兴市场，最终导致的结果是所有劳动力的价格一定会趋平，享受过特权或享受过高收入的美国中产阶级会沦落，更多去低端服务业，产生非常大的收入差距，这种收入差距导致中产阶级沦陷，这可能是下一个资本市场定价风险。

疫情若产生长期影响 资本市场会进一步下跌

李奇霖称，第一方面，贸然复工可能导致疫情延长，疫情延长就可能导致居民部门、企业部门的债务风险进一步加剧。第二方面，疫情延长会导致全球化出现快速逆转，这种逆转后续会带来对经济、政治上的冲击，这些冲击都会对资本市场产生影响。第三方面，因为资本市场估值很大程度上是取决于盈利预期，盈利预期目前不断下修，会导致现在的估值被动往上走，最近美股上涨后，股价虽然没有创历史新高，但市盈率已创历史新高，如果后续对经济基本面预期差，高估的估值能否维系，这也是潜在问题。

最后一个方面要关注新兴市场后续风险。新兴市场从2008年金融危机后外债非常高，国际收支账户顺差不断往下，与此对应的是外债占比越来越高，现在美国为应对国内疫情，极度宽松，美联储扩张，这时新兴市场的流动性压力是缓释的，但美国货币财政刺激是为了应对民众和企业的资产负债表风险，一旦疫情出现拐点，美联储的货币政策一定会退出，这会对新兴市场的外债产生非常强烈的冲击，尤其是南非、土耳其，甚至包括印度、东南亚等国家的外部风险产生大冲击，形成新一轮新兴市场的动荡。