摩根大通谢桐：中资美元债更具投资价值

（原标题：摩根大通谢桐：亚洲美元债正复苏，中资美元债更具投资价值）

去年下半年，亚洲美元债券市场忙得不可开交。但自从新冠肺炎病毒疫情的暴发后，大面积封城措施使得亚洲美元债市场不管是发行还是交易均变得出奇地安静。而在出现疫情这样的市场紊乱时，流动性不足投资者会更不好卖，从而加剧了价格下跌。

那么，亚洲美元债券市场目前是否已从疫情中复苏？今年整体的发行量、融资成本、收益率会有何变化？哪些区域和行业发行的债券更具投资价值？

摩根大通债务资本市场中国主管谢桐在接受第一财经记者专访时，就这些问题一一解答。

亚洲美元债市场逐渐复苏

谢桐对第一财经记者表示，亚洲美元债市场正在朝积极的方向发展，但完全打开可能还需要一段时间。

她表示，自3月初疫情在全球范围蔓延，加之OPEC+谈判破裂起到催化剂的作用，境外资本市场出现大幅波动，包括美股熔断、债券市场抛售等。随后，包括美联储在内的全球央行陆续出台了一些史无前例的救市政策，积极增加市场的流动性，提振经济基本面，促进复工复产。

“这些措施的作用已经逐渐在市场显现出来。从3月17日摩根大通牵头的埃克森美孚85亿美元债券发行开始，美国债券市场在3月下半月的两周创下了历史上最大和第二大的单周发行额。一季度美国融资的发行量也是历史最高。”她称，“亚洲美元债券市场4月以来重启，也已经有比较紧密的、投资级别的新发行，相对稳健。这对于目前的市场和投资人来说都是比较健康的状态。”

具体而言，她对记者举例称，4月，摩根大通就牵头了多项债券发行交易，包括小米境外市场首笔10年期6亿美元144A/S规则债券发行，这是2020年中资发行人首笔144A美元债券发行，实现了约7.8倍超额认购；中银航空租赁10亿美元5年期144A/S规则债券发行，这是全球新冠疫情暴发以来第一笔来自飞机租赁单一业务发行人的美元债券发行，在高达42亿美元峰值订单支持下，中银航空租赁得以将发行规模从5亿美元上调至10亿美元。

不论如何，疫情都令很多企业面临盈利压力。那么，整个市场的融资成本和违约率有何变化？哪些行业、区域发行的美元债受到波及比较严重，哪些依然有投资价值呢？

从融资成本角度来看，谢桐认为，如果参考摩根大通亚洲美元债券指数中的中资投资级指数，绝对收益率已经回到甚至低于这次资本市场波动前的整体水平。所以，即使现在的信用利差部分，也就是信用风险溢价的部分仍然比较高，但由于基准的美国国债利率非常低，从绝对成本来看，和2月下旬相比，现在的融资成本更具竞争力。

而就违约率来说，摩根大通目前认为今年的违约风险会从年初预计的2%上升至4%，但仍然会显著低于2009年金融危机时的违约率9%。

具体来说，她介绍道，大致来说，一些非房地产的中资高收益债、与石油天然气行业相关的债券以及部分印尼和印度的金属矿业企业债可能承压较大。而像中银航空租赁这种交易就非常好，一方面尽管所在行业受疫情影响比较大，但有中资大行的流动性为其提供支持，没有任何违约风险；另一方面因为投资者对行业的基本面还是有一些担忧，发行价格又非常优惠。“如果看一些中期或者中长期的投资，这一类企业的债券我觉得现在是很有投资价值的。”

此外，对于投资级债券成为“堕落天使”的概率，谢桐表示，“在正常年份，我们看到大概每年有1%～2%的投资级别债券从投资级调整到高收益级别，我们预期今年大致水平相当。”

具体而言，她称，泰国银行的二级资本工具已经被降级，中国的地方城投以及韩国的银行资本工具均有降级风险。另外，也值得关注印度主权是否会被降级，如果主权被降低至非投资级，那么印度的绝大多数金融机构和企业都会面临评价调降至非投资级的风险。

中资美元债具投资价值

除了疫情外，从汇率变化来看，今年以来美元的波动及整体的强势美元也可能令部分亚洲美元债承受汇率风险。

对此，谢桐告诉记者，强势美元以及弱势新兴市场货币会对亚洲部分发行人，特别是依赖美元融资，而收入为本币，且没有对冲负债汇率风险的企业造成一定压力。“其中，印尼盾在对美元的汇率变化中，是亚洲本地货币贬值幅度最高的，因此我们认为部分印尼高收益的发行人可能因此承压最大。”

而她认为，中资企业发行的美元债在疫情背景下相对整体亚洲美元债更具吸引力，违约率也较低。

“中资企业的情况更好一些，一是因为今年中国利率环境特别有优势，融资成本很低，流动性也非常好；二是因为整个亚洲市场的间接融资市场、银行贷款市场非常发达，亚洲银行的流动性和给企业提供贷款的支持都非常充分，中资房地产相对比较安全。”她称。

对于今年接下来亚洲美元债发行量和收益率的展望，谢桐表示，今年截至目前，亚洲美元债发行量比去年同期有所下降，但降幅不大。摩根大通对今年整体的发行量预期还是比较积极的，维持年初所做的全年2600亿美元的预期。

“目前投资级市场已经打开，逐步企稳，陆续有新发行出来，如果这种势头能够继续，且不出现无法预计的特殊情况，我们对今年下半年的市场还是比较乐观的。”她补充道。

而对收益率的预期，其表示，目前看与往年持平，接下来的走势要看市场的发展。美国国债收益率预期会缓慢上升，同时信用息差会缓慢下降，所以从固定成本来看没有太大的变动。