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李迅雷评GDP:全年目标设为3%有利于兼顾复工复产积极性和真实性

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作者|中泰证券首席经济学家李迅雷 首席政策研究杨畅

【主要观点】

1、一季度GDP增速同比下降6.8%,投资消费出口同步回落。当下需要回答两个问题,一是全年GDP增速目标还“要不要”?二是“要多少”?

2、全年目标不宜取消,设为3%能兼顾积极性与真实性。一方面,3%目标能够给予地方和部门充分的信号,继续加快复工复产。另一方面,防止弄虚作假,保护复工复产真实性。

3、不应拿异常状态下的GDP去检视正常状态下的翻一番目标。若今年实现3%增长,不同情境下,翻一番目标延后1到3个季度即能完成,仅延后一个季度完成的可能性依然存在。

4、展望全年后回到当下。部分宏观数据需要重视,例如出口降幅收窄,只能说明完成结转订单,未来面临二次停产风险。需要逆周期政策进一步发力,尤其是“补居民”。

李迅雷

【正文】

1、全年目标设置需兼顾复工复产的积极性与真实性

4月17日,国家统计局公布2020年一季度经济数据,其中GDP同比下降6.8%,符合预期。反映了一季度经济受疫情冲击的影响,与之相对应的投资、消费、出口均出现了同步回落的迹象。

站在当下时点展望全年,两个问题更值得关注:第一是今年“要不要”GDP增速目标的问题,未来两会会否提出具体数值目标?第二是“要多少”的问题,如果会提出目标,提多少相对合适?

首先尝试回答“要不要”的问题,这对应着复工复产的积极性。在前期报告《GDP增速目标不宜取消,不妨放宽区间》提出过明确观点:现阶段,正处于复工复产的关键阶段,在新增就业数并不适用,尚未提出较GDP增速更优目标前,不适宜取消GDP增速目标,那只会影响各部门、各地方复工复产的积极性。从这个角度上讲,全年GDP增速目标当前需要,不宜取消。

接着回答“要多少”的问题,这对应着复工复产的真实性。一般来说,四个季度的GDP在全年的分布大约是22%、25%、26%、27%,在此基础上,尝试采用情景假设,对全年GDP做大致估算:

第一,悲观假设下,经济出现“L”型走势,三季度、四季度出现弱反弹。假设二季度GDP同比增速收窄至下降2%,但仍然处于同比下降区间;三季度、四季度微弱修复,分别假设增长2%、4%。全年增速仍然可能出现同比下降。

第二,中性假设下,经济出现“U”型走势,二季度能够同比持平,三季度、四季度出现较强反弹,假设分别同比增长3%、6%,全年GDP增速有望实现同比增长1%。

第三,乐观假设下,经济“U”性反弹的底部收窄,二季度能够实现同比增长2%;海外订单情况逐步修复,国内复工复产进度明显提升,三季度、四季度能够实现较高增速,假设分别达到6%和9%,全年能够实现3%左右的同比增速。

图表1一季度同比下降6.8%背景下对全年GDP增速的情景预测


在三种情景预测下,可以尝试将全年GDP目标增速定为3%左右。一方面,在3%目标下进行任务分解,会给各地方和各部门充分的信号,只有在复工复产方面继续积极发力,才能实现全国全年的较好结果。另一方面,未发生疫情时,可能设置了6%左右的目标,在此基础上进行下修,能够防止地方和部门唯数字论,从而保护复工复产的真实性。

图表2全国GDP增速预期目标的十年变化

2、检视GDP翻一番目标需要剔除疫情冲击,最好情况只延后一个季度

2020年是实现全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务的收官年份。而“全面建成小康社会”的内涵非常丰富,个人理解,并不简单体现在国内生产总值比2010年翻一番上,不是唯一指标。尤其是今年以来,受到疫情冲击后,2-3月份中国经济的内部循环受到抑制,进入4月份,疫情海外扩散又导致中国经济的外部循环受到扰动,GDP增速出现回落是必然现象。因此,拿异常状态下的GDP去检视正常状态下的翻一番目标,是不合适的。

需要剔除疫情影响再去考虑GDP翻一番目标。由于我国不变价GDP绝对值的价格基期,每隔数年会进行调整,例如2006-2010年按照2005年价格计算,2011-2015年按照2010年价格计算,2016-2020年则是按照2015年价格计算的。需要在相同价格基期的基础上,来估算GDP增速翻番。因此,使用以1978年为100基数的GDP指数来计算。在2019年同比增长6.1%的情况下,若不发生疫情,今年实现同比增长5.53%就可以实现翻一番目标。

图表3翻番目标达成率及当年同比增速(不发生疫情的预估值)

由于发生疫情,导致经济增长出现异常波动。若未来三个季度,复工复产的实际进度有望实现乐观预期,2020年全年能够实现3%的增速。在此条件下,再进一步计算GDP翻一番目标的延长时间。不同情境下,翻一番目标延后1-3个季度即能完成。考虑到今年1季度同比大幅下降,基数较低会抬高2021年GDP的增速水平。所以明年一季度即能完成翻一番目标的可能性依然存在。

图表4在2020年增速3%假设下翻番目标需要延长时间的情景假设

3、当下要继续推进复工复产与逆周期政策发力

展望全年后回到当下,一季度部分宏观数据的表现需要高度重视,例如发电耗煤和进出口数据,3月出现了降幅收窄,但主要原因或许是由于前两个月生产和出口环节被动“暂停”,而3月进入复工复产之后,重点在于完成前期结转订单。例如3月PMI新出口订单虽反弹至46.4%,但仍在线下,表明新出口订单仍在收缩。中小外贸企业在完成结转订单后,缺少新订单压力仍然存在。

在实际调研与访谈中,也发现了微观印证。一是以纺织家具为代表的劳动密集型、出口导向型的企业,二季度订单压力较大,在员工复岗背景下,订单延期或取消,会进一步加大企业收支压力,挤压利润空间。二是以汽车电子为代表的制造业,由于上游零部件供给不畅,也会对二季度的生产形成压力。

4月16日国务院联防联控机制举办的新闻发布会上,工信部也提出,复工复产企业面临第二次停产的风险。在这种背景下,加快复工复产还需要逆周期政策的进一步发力。尤其是在需求端进一步发力。

经济运行中的政府、企业和居民三大部门,短期疫情冲击之后,企业和居民端受到严重冲击,由政府财政发力,对企业和居民进行补贴(或各种类型的降低成本、转移支付),是没有争议的,也是当前中央和地方各级政府已经采取的措施。但就目前地方政策的实践来看,存在一些差别,体现在短期重点是选择补企业(生产端),还是补居民(需求端)。无论是“补企业”还是“补居民”,目的相同,都是为了打破经济向下循环,实现生产、销售、消费的正向轮动。差异点在于切口不一样,选择从生产切入还是消费切入。

短期通过“稳岗补贴”等形式,反映了政府向企业补贴的积极姿态,防止企业由于现金流的断裂,造成企业经营的压力,进而引发裁员。但如果下游需求短期难以修复,持续输血不仅没法修复企业的内生动力,反而会给政府财力造成压力。因此,需要在“补居民”上进一步发力,更类似于提升“造血”能力,通过短期推动下游需求的修复,向上传导带动企业经营的修复,进而形成正反馈,效果会更加明显。

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