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李迅雷:减产协议达成,原油底部确认

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作者|李迅雷(中泰证券首席经济学家)、谢楠(中泰证券石化首席分析师)

现阶段减产协议的达成助于原油底部的确认

首先,这是一次历史性的减产规模,特别是减产规模创了纪录。其次,考虑到上一次OPEC+谈判破裂叠加疫情在全球蔓延,原油价格大幅下跌至历史底部,当前的减产协议更显得难能可贵。虽然这是一次历史性的减产,但实际上,在全球经济受疫情重创之下,此次原油减产规模仍低于市场预期,后期的原油价格走势也印证了这一点。

我们认为,现阶段减产协议的达成,有助于原油价格底部的确认。但如果原油价格要走出当下的底部区域,仍要在需求端和供给端做出更大的努力。特别是当前全球经济面临疫情挑战,经济活动处于低烈度运行的情况下,需求的断崖式下跌是原油价格短期大幅下跌的最根本因素。因此,未来原油价格再次恢复趋势上行,进入正常运行轨道,需要疫情在全球范围内得到控制。

前期原油价格的大幅下跌,导致美国股市中一些原油和石油产业链标的下跌。正如之前所强调的,此次原油价格的下跌,表面上看是供给端联盟的破裂导致的原油价格下跌。但它背后深层次的原因还是在于疫情对全球经济的影响,导致需求端的缺口扩大,从而无法在谈判桌上通过供给端的短期协同来维持或者提振原油价格。供给端联盟破裂之后带来的原油价格下跌,实际上是雪上加霜。作为全球最重要的大宗品商品,原油价格的下跌致使相应产业链公司的盈利预期受到影响,并带来股价的明显调整。现在来看,减产协议的达成更多代表着原油底部的确认,对于美股相应公司股价的影响也是如此。

初步谈判达成的多方协同意愿是利好

在全球化经济的当下,特别是像原油这种大宗产品,与每个国家的经济,甚至与地球上每个人的生活都息息相关的情况下,需要多边框架协同,共同对市场进行维护。

这次谈判协议的达成是非常良好的开始,预计后续会有更多的国家加入到原油市场维护的体系之中。现在以G20为平台的框架体系下,包括了之前非OPEC+体系内的美国、加拿大等国家,这将更有利于在供给端形成合力。

回顾过去,国际原油市场主要的增量是来自于北美产油国产量的迅速增加,但是之前OPEC+减产的框架,并没有将它们纳入到体系内。此次谈判中,墨西哥一开始对减产协议的反对,也是在美国主动协商斡旋乃至于承担减产份额的情况下予以解决。这说明美国表示出了加入到维护体系之中的意愿,利好未来多边协议的达成。虽然这次原油减产幅度不及预期,但这个框架或者初步谈判达成的多方协同意愿的表达,其实是一个利好的情况。

此外,我们需要注意到在原油减产协议达成之后,沙特最新公布的原油官方售价仍处于贴水,所以关于“原油价格战”是否结束了,需要打一个问号和更进一步的跟踪。

再往前看,如果之前没有价格战,各国都处于有序生产,或者价格协同的情况,那么全球的经济会在什么样的情况下?这个问题比较大,但是可以对全球原油市场走势做一个简单展望。

原油市场从2015年、2016年开始到现在,都处于弱需求下的供给协同对价格产生维护的情况。现在摆桌子上的问题是供给端协同体系的破裂,或者说大家称作的原油价格战,但更深层次的原因是疫情在全球的蔓延下,之前的弱需求状态被打破,演化为需求迅速衰减的情况。在这种情况下,原油价格真正的恢复离不开疫情恢复后全球经济活动的复原,更离不开全球经济真正的走出过去十年的泥潭。

油价是供需双方达成妥协的结果

油价多少是一个合理的价位,供需双方都有自己的出发点和利益诉求。通常,大家是共同努力把它维持在一个全球经济都可以接受的范围内。供给端减产协议达成之后,后面能否达到一个合适的价格,仍需供给和需求双方的认可。

当前需要多注意需求方的表态,特别是当下的原油处于买方市场。一些国家表示可能要增加一些石油战略储备,会对短期需求进行补充和提振,一定程度上弥补经济活动受限后的巨大需求缺口。

原油是全球最复杂或者是最难以研究的大宗品类,它既有商品属性又有金融属性,并夹杂了地缘政治因素,所以它的价格预测一直比较难。关于原油走向,我可以做简单判断,以供大家参考。首先,当前原油处于底部确认阶段,美油大概率在20-30美元/桶的范围内宽幅振荡,后续如果G20和其他的非OPEC+国家加入到供给端的协同之后,有望把原油带回至30到40美元/桶。但是如果要达到50美元/桶左右的价格,就需要需求端的支撑,特别是疫情缓解后,全球经济活动的恢复才可以达到。单纯通过供给端协同,是很难达到这一位置的。

关于页岩油企业的债务问题,特别是可能引发美国金融危机,我认为,这其中链条的传导比较长,概率是比较小的。短期来看,美国降低利率,有利于页岩油企业短期融资的行为。中期来看,因为原油价格处在低位,一些企业债的收益率可能会大幅上行,这对原油的产量有明显的抑制作用。长期来看,是否会导致金融危机,这其中有太多的假设。在需求弱势下,之前美国页岩油的大幅增产带来全球原油供给增加。而原油价格处在目前位置上,页岩油显然不具有经济性。原油价格大幅滑落之后,美国中小页岩油企业在融资上比较紧张。但是谁会是第一个倒下的呢?大家可以静观其变。

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