铜市场抄底心态渐浓 低位横盘将走向何方？

（原标题：铜市场抄底心态渐浓 低位横盘将走向何方？）

面对横在低位的铜价，多空双方博弈背后，是市场对于铜价未来走势不同的考量。

一场新冠肺炎疫情的爆发与蔓延，令多国经济与资本市场受到冲击。作为全球经济的晴雨表，铜价亦深受拖累，年初以来，无论是内盘沪铜期货还是LME铜期货，最大跌幅均达30%。经历此轮深跌，铜价几近回到了4年前的水平。

近几日，铜价止跌后略有回升，沪铜逐步逼近四万关口，市场上抄底心态蠢蠢欲动。

一位期货交易者告诉经济观察报，沪铜价格已经下跌至2016年7月以来新低水平，预计下跌的可能性与幅度都比较小，同时为应对经济衰退，各国相继祭出宽松政策大招，铜价应声表现出了一定的抗跌性，他认为铜价有望反弹，此时相对低位正是买入的好时机。

另一位期货交易者则表示，考虑到目前海外疫情拐点尚未出现，市场情绪估计会有反复，铜价高波动概率较大，也不排除有进一步下跌的可能。在看不清形势的情况下，他选择离场观望或相机轻仓做空。

面对横在低位的铜价，多空双方博弈背后，是市场对于铜价未来走势不同的考量。

宏观面左右铜价方向

铜被誉为“铜博士”，由于铜矿供应相对“刚性”，铜大部分时间是需求定价，下游链接着机械电子、建筑、交通、汽车、电线电缆、家电等产业，与经济发展息息相关，所以有宏观定方向之说。此外铜还作为大类资产被基金配置，有较强的金融属性，一旦避险情绪启动，风险资产铜就会被抛售。

年初爆发的新冠疫情无疑是冲击全球经济的一只“黑天鹅事件”，尤其是部分国家和地区经济近乎停摆，对铜价的打击不言而喻。2月下旬开始，海外疫情自日韩向欧美地区蔓延，市场风险偏好急剧下降，3月美股连续熔断，美元流动性危机引发市场上大幅抛售行为，沪铜出现罕见连续跌停。

沪铜期货于3月23日下探至35300元／吨，刷新自2016年7月以来新低水平，自年前49940元／吨的阶段高点跌去三成。海外LME期铜也行至近4年低位，年初以来最大跌幅达31%。截至4月2日，沪铜仍承压于4万关口，LME期铜亦震荡于5000美元／吨下方。

近日，经合组织（OECD）和国际货币基金组织（IMF）相继提示衰退风险，国际金融协会称2020年全球经济将出现1.5%的负增长，这已经是该机构第三次下调全球经济增长预期。

江铜集团期货部分析师胡海斌向经济观察报介绍，我国国内外铜消费各占一半，海外经济停摆不仅导致海外铜消费的停滞，同样也将导致中国出口下降，进而影响国内铜消费。

一德期货有色金属研发中心资深分析师吴玉新对经济观察报表示，此次新冠疫情对需求的冲击非常大。从历史经验来看，全球经济衰退或导致铜需求下滑10%-15%。此外，疫情作为引子，加剧市场恐慌情绪，VIX恐慌指数大涨，美元走强也打压铜价。

业内的一个共识是，宏观是主导铜价波动的主要因素，近期其影响力增加，成为铜价涨跌的决定因素。

为应对经济衰退，各国相继祭出大招。多国央行采取宏观调控措施，美国更是无限量的开闸放水刺激市场，外围股市也终于停止暴跌的步伐，铜价呈现出阶段性企稳，沪铜连日来不断向四万关口发起冲击，但上行动力似乎略显不足。

此时，美联储等更多欧洲国家或地区的财政刺激计划对铜价的提振是否有效？后续对铜价的推升空间将有多大？

吴玉新认为，各国政策的推出，特别是美国互换措施（增加与其他国家央行的货币互换额度）的实施，部分缓解了美元流动性危机，VIX下降，美元指数也回落到100以内，市场情绪有好转，对铜的金融属性有抬升。但他认为，这些政策不能阻止疫情，而阻断需求压力向企业和家庭部门传导才更为重要。“企业和家庭部门流动性问题一旦应对不当，即有可能演变为其资产负债表衰退，并冲击金融机构健康而演变为金融危机。”

卓创资讯分析师崔红也对经济观察报表示，当前来看，海外疫情加速爆发，实体经济受影响明显，且有进一步传导至金融体系的风险。短期来看，海外疫情仍难见到拐点，而海外国家对事件的防控工作参差不齐，且铜供应端短期干扰有限。

胡海斌则认为，欧美国家的财政刺激政策短期对心理的提振作用较强，铜下跌动能减弱，等到实际实施，将对铜价形成明显的提振。他表示，在疫情没有完全控制之前，工厂无法重新运转，消费将持续停滞，但在疫情得到控制之后，企业补库和赶订单将持续，铜也将出现报复性反弹。

最坏时刻已经过去？

当铜价从低位企稳之时，市场多头抄底情绪渐浓，那么，此时能不能抄底？后期可能会出现什么样的行情？

胡海斌分析认为，铜的拐点取决于国内复工复产和国外疫情状况两个因素。

据悉，截止到3月31日，全国复工复产有序推进，规模以上工业企业平均开工率达到98.6%，接近100%。同时，国内专家预计海外疫情4月底迎来拐点。据此，胡海斌认为，这意味着最坏的时刻已经过去，接下来几个月全球将致力于经济的复苏。“期货的魅力在于预期，两个影响铜价关键因素的预期都有好转迹象，因此，目前市场抄底行为可以理解。”

据吴玉新介绍，2003年以来，铜价跌破90%分位线（90%分位线对应铜价43000元/吨、5300美元/吨）有三次，2008年金融危机时期，2015年供需错配时期以及本次疫情拖累需求时期。

2008年金融危机之后，全球流动性泛滥，中国经济正处于高速发展时期，下游需求强劲，而且还叠加了融资铜需求，融资铜的爆发得益于中美利差以及人民币的持续升值，以及限制银行资金进入房地产行业等因素，保税区铜库存大增，铜金融需求得以体现，共同推高铜价。

但随着实体需求、金融需求的回落，矿山却处于扩产周期，铜价在2011年触顶后回落，2015年铜价再次跌破90%分位线。随后铜价的回升得益于供给侧改革的大环境，铜矿也缓慢进入缩产周期，但全球需求增速有限，铜价高点相较2011年大幅下滑。

吴玉新表示，由以上两次铜价走势分析，铜价要脱离成本区主要还是依赖需求。但随着中国因素的减速，印度等还未能扛起新增需求大旗，铜价或将长期测试90%分位线支撑。

目前，全球铜市场继续延续供需两弱的状态。铜矿方面，海外矿山出现扰动，近期全球各大矿商不断削减其位于南美、非洲等地铜矿的生产人数，生产效率有所下滑，部分明确减产。

但崔红预计，目前供给可能发生的减量不足以抵消消费的弱势。“在当前宏观因素整体向下的环境中，汽车、电动车及家电方面的订单表现仍然较弱，海外订单大量减少，出口方面限制增多，4月消费大幅好转的可能性极低。”

总体来看，崔红认为，铜价在4月份依旧不具备大幅反弹的可能，在海外停工增多的情况下，甚至可能会继续下跌，创立新低点。而比较好的预期是铜价进入横盘整理阶段，逐步确定底部。

金瑞期货研究所研究主管李丽也对经济观察报表示，虽然铜供应端因为疫情出现了一些中断，但据其统计，目前已发生的中断仍不足1%，未来随着疫情的发展，潜在中断风险可能会小幅上升，但预计远小于需求的中断。

供需来看仍是偏弱，短期较难均衡。因此，李丽认为，铜价大概率再次探底，期间随着各国宽松政策出台或供应端集中干扰会带来小反弹，但反弹高度总体有限。

基于疫情对铜消费的负面影响，李丽表示，铜资源未来三年过剩量预计超过8%，通过对全球已有和在建项目总体成本曲线动态跟踪，铜价需要下跌至4500美元，市场方显均衡。但其也表示，随着疫情的恶化和需求的进一步下滑，以及经济后续的连锁反馈，价格还将进一步下跌，下跌幅度取决于疫情对经济的最终冲击。

崔红认为，目前铜价上涨仅是反弹而非反转，仍需要注意规避风险。4月份要实时跟踪最新的动态及各国的救市措施。她表示，宏观动态决定价格涨跌，在宏观不确定性较强的情况下，难言现在就是铜价的底部，她提醒投资者，谨防抄底抄到半山腰的情况。