美股最糟的时刻或已过去 但也不应太过乐观

（原标题：记者观察美股最糟的时刻或已过去，但也不应太过乐观）

美股最近一个月以来的表现令人绝大多数投资者不得不直叹 “活久见”，十天熔断四次、连续三个交易日平均波动超过9%、2008年金融危机以后最大周跌幅、近90年以来最大周涨幅……

美股——全球资本市场的风向标，仿佛一夜之间被套上了新兴市场国家股市的模组……

“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”——这是股神巴菲特被传颂已久的一句名言。在美股以史上最快速度跌入熊市，并于上周绝地大反弹之后，现在市场上到底是恐惧的人居多，还是贪婪的人更多呢？

美国艾利尔投资股市（Ariel Investments）董事长罗杰斯（John Rogers）25日在接受美国媒体采访时说，“现在是一生一次的买入机会！”

而经历过上次金融危机的资深股民、美籍华人孙先生则对第一财经记者表示，27日已经加了空单，做空的对象主要是线下娱乐类公司和十分受到全球供应链变动影响的汽车厂商。在他看来，熊市中的反弹只是暂时性的空头回补，并不会持续太久，他认为底部可能要到年中才会出现。

反弹之路恐将漫漫长

从普遍意义上讲，美国股市的牛熊主要取决市场对于对未来经济走势的信心和预期。新冠病毒疫情爆发这只“黑天鹅事件”引发的全球经济活动“休克”，加上油价暴跌的影响，让市场对经济的展望蒙尘。

高盛集团预测美国第二季度经济收缩可能高达24%。该机构的分析师们表示，这样的收缩幅度将超过有记录以来的美国国内生存总值的最大季度降幅。

美国智库布鲁金斯学会认为，尽管美国经济无疑将在中短期内出现衰退，但现在还不好断定疫情对经济的长期影响有多大。

“以史为鉴，可以知兴替”，让我们先回顾一下历史上的经济衰退期，美股的表现如何。

据第一财经记者梳理，以标普500指数为例，在1937至2009年的12次经济衰退中，该指数的平均跌幅为31.5%，其中创下最大跌幅的是在上次金融危机期间，达57%；从低点回到高点的平均天数为410天，其中最久的是2000年互联网泡沫破灭之后，美股整整持沉寂了近3年之久。

如果按收盘价计算，从2月19日3386点到3月23日2237点，标普500指数最大跌幅近34%，已超过了历史均值。但经历连续一个月的疯狂抛售后，市场上的抛压已有所减少，而不少多头开始跃跃欲试准备入场。

3月17日，美国橡树资本创始人及联席董事长马克斯（Howard Marks）就认为，这轮的抛售潮完成了约60%，而一周后，他在最新一期的投资备忘录中再度表示，没人知道市场什么时候触底，但鉴于目前的价格下跌和抛售力度，现在入场可能并非是最佳时机，但却是一个好时机。

27日标普500指数收盘于2541点，离最低点反弹了13.5%，似乎又让多头重燃了对牛市回归的期望。

不过，即使2237点可能是本轮熊市中的最低点，但考虑到上次有类似跌幅的熊市（1968年~70年，下跌了36%），足足花了543天才回到牛市的高点，而本轮熊市刚刚持续了40多天，现在就期盼牛市重现，未免有些操之过急了。

最恐慌的时刻或许已经过去

正所谓“牛市不言顶，熊市不言底”，尽管没人能100%确定，美国此轮熊市的最底点是否已经出现，但从芝加哥期权交易所（CBOE）的波动率指数（即俗称的恐慌指数）走势看，这段时间内最恐慌的时刻或许已经过去。

3月16日恐慌指数收盘时达到了数十年以来的高点:82.69，超过了上一轮金融危机时的高点，同日标普500指数跌至2386点。值得注意的是，此后恐慌指数和标普500指数出现了十分罕见的背离现象，标普500指数继续下探，但恐慌指数却没有再次飙升，反而同步下跌。

当标普500指数在23日跌至最低点时，恐慌指数收于61.59。由于恐慌指数代表的是对基准股指在未来30天内的预期波动幅度预期，这或许意味着，市场的恐慌的情绪已越过了峰值，逐步向正常化回归。

富国银行股票衍生品策略师金塔旺瓦尼（Pravit Chintawongvanich）表示：“即便是在2008年，波动率指数也只能在高于70的水平上维持6个交易日（今年迄今，我们有5个交易日高于70）。不管股市是继续走低还是反弹，波动率曲线都有进一步正常化的空间。”

美国塔拉贝肯资本咨询公司CEO珀弗斯（Michael Purves）则提醒到，波动率下跌并不等于说市场见底了，它只是表明，得益于经济刺激措施和流动性的改善，市场情绪已逐渐平静下来。

不仅是波动率指数，其他市场其他相关数据也显示，上周大量多头已经入场抄底。

尤其明显的是，CBOE的看跌（Put Options）与看涨期权（Call Options）比值，3月12日时，空头力量高涨，使得看跌期权持仓数与看涨期权的比率升至1.28，创下了数年以来的新高，但仅一天之后，就回到了1.0水平，截至27日已跌至0.7，重新回到了0.5~0.8这个较为平常的波动区间。

CNN的恐惧&贪婪指数也从两周前连续数日保持在10以下，重新上升到了20以上，尽管仍处于极度恐惧区间（0~25），但情况已有所缓和。

是1987年？还是2008年？

虽然历史经验可以借鉴，但并不能完全照搬照抄——毕竟美股历史上还没有哪一次熊市是由疫情所直接引起的，也从未见过美联储如此“破天荒”的出手救市。

因此谈论2020年的熊市更像1937、1987年或2008年并没有太大意义，或许也只有在2020年的熊市里，才会出现当美国中小企业主纷纷担忧自己资金链濒临断裂、即将破产的同时，却有那么多的机构在谈论入场抄底的魔幻场景。

展望后市，目前最大的不确定因素还是疫情。疫情终会过去，经济也必然会有复苏的一天，只是没人能确定全球的拐点什么时候会出现，所以此时是否抄底，还是继续观望，每个人的观点都不尽相同。

一位持有大量科技股仓位的美籍华人石先生略显无奈地对第一财经记者表示，自美股从2月开始下跌以来，自己账面上的浮亏已超过了1000万美元，这难免影响到了他的心情。不过，他目前并没有抛售的打算，因为他相信最多一两年时间，“肯定会涨回去”。

还有一位90后的年轻刘先生对第一财经记者表示，自己在3月初就已陆续抄底某只知名中概股，但没有料到市场持续下跌，庆幸地是上周的反弹帮他补回了不少损失。他认为自己这次成功抄到了底部，希望市场进一步反弹，只有当股价回到前高附近才会考虑获利出场。

或许正如马克斯在其最新的备忘录中所言，“底部”是复苏开始前的那一天，因此我们完全不可能知道何时触底——永远不，“我们明确拒绝‘等待底部’的想法，我们的目标是在我们能够低价获得价值股票时买入。”