张玮：美联储祭出大招 A股的反弹能延续吗？

作者|张玮（昆仑健康资管首席宏观研究员）

昨天提到，美国联邦基金利率、LIBOR利率自3月3日和16日两次联储降息以来都产生了较大的下沉，表明美国金融市场整体资金相对宽裕（便宜）。但99%分为的SOFR隔夜（有偿担保融资利率）却一度攀升至2%的高位，说明之前美国金融市场的流动性并不均衡，存在“流动性分层”现象。料想这部分资金短缺的主体应该是包括“桥水们”在内的广义基金爆仓所致。

也正是因为金融市场暴跌引发美国广义基金接连爆仓，产生了流动性分层，所以才有了后面的接连抛售其它资产。包括黄金、A股在内的非美货币资产不断遭遇抛售，目的就是换回美元填补美国国内流动性“巨坑”（进而也推升了美元指数）。这也是近两周以来A股北上资金净流出的主要原因。A股本身并不存在问题，毕竟中国对疫情管控非常到位，即便世界经济集体回落，中国经济也是相对回落较慢的。所以从中长期的视角看，A股更具吸引力。

问题是，A股的北向资金何时结束净流出呢？现在看，有两种方法：一种是针对这些爆仓的基金进行流动性填补（最终的方式是美联储“接盘”桥水们抛售的大量国债）；另一种是祈求下跌的金融资产尽快回补（最大的希望来自于特朗普斡旋于沙特和俄罗斯之间，敦促原油减产协议尽快达成）。无论这两种方法采用哪一种，都意味着美国的流动性分层显现会有过改善，A股和黄金也就没有理由在面对如此巨大的资金回撤。

3月23日晚间，美联储宣布开放式量化宽松政策，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。

乍一看去，美联储的这一操作似乎可以满足上面的第一种假设：通过接盘“桥水们”抛售的美债来为其填补流动性，解决流动性局部不均衡。所以，消息一出，市场上很多大咖都高呼“黄金可以入场”了。黄金如此，A股的北上资金亦是如此。所以，当时就判断3月24日A股定会迎来反弹。这种反弹来自于两方面，一是对前一天（3月23日）超跌的回补，二是受美联储购买美债填补流动性的利好消息刺激，美国后院的“火”对A股北上资金不再构成威胁。

可是，A股的反弹能否延续吗？我认为，首先要判断主力资金的去留意愿。从上证的K线图可以看出，从今年2月开始，大体量资金不断入场。特别地，3月2日至5日、3月10日（领导视察武汉）、3月13日也都有比较大的资金入场。而当这些资金入场之后，都出现了较明显的下跌。所以，假设这些刚入场的资金被套住，是不会割肉的，至少要等到反弹“回本”。

从市场角度出发，最好的情况不是超跌之后立刻反弹。因为如果快速冲高的话，会有大量的资金迅速立场。真正利于股市的，是在外部环境改善之前，A股坚持窄幅盘整。如此一来，前段时间被套住的大体量资金不会“见好就收”。如果能够“熬过”冬夜，外部环境改善了，即便股市反弹，也不会引发资金的快速抽身，毕竟对于一个情况明朗、即将跟随宏观基本面向上攀升的市场，谁不想搭便车呢？

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3月23日晚间，美联储宣布开放式量化宽松政策，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。

乍一看去，美联储的这一操作似乎可以满足上面的第一种假设：通过接盘“桥水们”抛售的美债来为其填补流动性，解决流动性局部不均衡。所以，消息一出，市场上很多大咖都高呼“黄金可以入场”了。黄金如此，A股的北上资金亦是如此。所以，当时就判断3月24日A股定会迎来反弹。这种反弹来自于两方面，一是对前一天（3月23日）超跌的回补，二是受美联储购买美债填补流动性的利好消息刺激，美国后院的“火”对A股北上资金不再构成威胁。

可是，A股的反弹能否延续吗？我认为，首先要判断主力资金的去留意愿。从上证的K线图可以看出，从今年2月开始，大体量资金不断入场。特别地，3月2日至5日、3月10日（领导视察武汉）、3月13日也都有比较大的资金入场。而当这些资金入场之后，都出现了较明显的下跌。所以，假设这些刚入场的资金被套住，是不会割肉的，至少要等到反弹“回本”。

从市场角度出发，最好的情况不是超跌之后立刻反弹。因为如果快速冲高的话，会有大量的资金迅速立场。真正利于股市的，是在外部环境改善之前，A股坚持窄幅盘整。如此一来，前段时间被套住的大体量资金不会“见好就收”。如果能够“熬过”冬夜，外部环境改善了，即便股市反弹，也不会引发资金的快速抽身，毕竟对于一个情况明朗、即将跟随宏观基本面向上攀升的市场，谁不想搭便车呢？