人民币连续两周成全球抗疫货币 说一说背后交易逻辑

（原标题：人民币连涨两周成“全球抗疫货币”，说一说背后的交易逻辑）

这一波全球金融市场剧烈波动起源于2月20日，当时疫情开始加速在海外扩散，导致早前反弹的风险资产迅速下挫。但是，相比起美股当时至今12%的跌幅，A股跌幅仅有3%，人民币更是对美元升值近2%，市场人士将人民币称为“全球最抗疫货币”之一。

根据彭博数据统计，年初至今（3月9日），人民币位列全球第八最佳回报货币（对美元涨幅0.94%）。前三位分别是日元、阿根廷比索和瑞郎。日元和瑞郎是天然的避险货币，表现好并不足为奇，而阿根廷比索则是除人民币外唯一一个榜单前十的新兴市场货币，但其强势多因在去年暴跌基础上的反弹。可见，人民币的表现出人意料，即使是从疫情爆发后（2月3日）算起，人民币仍然位列第十，几乎跑赢所有新兴市场货币。

那么，在人民币强势的背后，是哪些力量在提供支撑？企业的套保行为发生了何种变化？

（数据来源：彭博）

人民币连涨两周

春节期间，新冠肺炎疫情在中国率先爆发，2月3日开盘后人民币持续走弱，此后“破7”，于2月20日跌至7.02附近。当时，机构纷纷预测今年美元对人民币将突破7.2，人民币将跑输新兴市场。

但走势在2月20日的那一周开始发生改变，疫情在中国得到一定程度的控制，海外则开始受到疫情的影响，美元指数从此前接近100的高位跌至目前的95附近，两周跌幅近5%，而人民币则连涨两周。截至北京时间3月9日收盘，美元/人民币报约6.95，人民币对美元小幅走贬100点，早盘一度到6.93。

人民币的强势背后，美元利率暴跌是主因之一。为了缓解新冠肺炎疫情带来的金融市场剧烈波动，上周美联储紧急降息50个基点（bp），令美指承压下挫。尽管美国ISM非制造业指数、非农就业数据等表现强劲，都未能扭转美指颓势。美元指数上周五收盘于96.103，当周累计下跌2.06%。避险货币日元大幅走强，对美元当周累计升值2.63%至105.3。人民币对美元顺势走强，上周五收盘于6.94，当周累计升值0.71%，为连续第二周升值。

当前，需要关注的问题是，未来更应看重美元的避险属性，还是看重息差？若就息差而言，美联储今年预计仍将降息50bp以上，这将导致美国的息差优势急剧收窄，美元相对贬值；但若疫情持续发酵，导致全球衰退，可能美元的避险属性又将发挥功效，届时新兴市场货币或将被“无情抛售”。因此，疫情是当前最大的变量。

企业预期稳定，结汇意愿强

在人民币强势的背后，企业真实的活动也是一个主要动能。众多大行外汇业务人士对记者表示，近期，企业的结汇意愿较强。

“目前，企业结汇的意愿较强，也对人民币形成支撑。有些结汇企业认为人民币不会大幅走弱，涨跌都有限，未来可能仍然维持在区间波动的状态。”某外资行外汇交易员告诉记者，“今年1~2月美元/人民币最低至6.84，最高7.04附近，基本是2000点的波动，很难出现单边升值、贬值。”

上述人士也表示：“春节以来，A股较全球同类别资产表现突出，我们也观察到近期QFII（合格境外机构投资者）的结售汇需求比较强烈。”

今年1月，我国银行结售汇顺差63.85亿美元，较2019年12月的22.20亿美元大幅扩大，创近一年来新高。对应来看，1月人民币对美元升值0.53%，表明跨境资金流动维持稳定。

“由于复工尚不充分，目前国内外汇市场客盘成交量大概处在正常时期市场交易量的50%~60%左右。但客盘交易自上周开始日渐活跃，各种交易盘和平补客盘的头寸都看得到，尤其一些中资大行和一些大的股份制银行表现尤为突出。”渣打银行（中国）有限公司金融市场部总经理杨京对记者称。

当前，银行仍建议企业以中性套保原则为主，避免进行单边、投机性的“赌方向”行为。FXTM富拓中国市场分析师刘敏对记者表示：“目前，全球其他国家只要足够重视，并采取有效的应对措施，从更长期的角度来看，此次疫情仍然是可控的，”她称，美元/人民币的关键阻力仍在6.9500附近，要警惕美元对人民币反弹。

外资增配中国资产支撑汇率

当前，人民币的“唱空派”持有这样一种观点——中国出口出现短暂下滑，将会对经常项下国际收支造成压力，人民币汇率难免会承受贬值压力。

最新数据显示，1~2月，中国出口同比增长-17.2%，预期-16.2%，前值7.6%；进口同比增长-4.0%，预期-16.1%，前值16.3%；贸易顺差-70.9亿美元，前值467.9亿美元。机构认为，疫情的影响可能在3月表现更为明显，后期出口下滑的幅度取决于海外疫情的蔓延情况。

“但出口下降将冲击汇率的观点我并不完全认同，”杨京告诉记者，“就过去历史相关性来看，经常账户变化和汇率的关联性并不是极强。过去五年，曾出现过国际收支出现顺差但人民币贬值的情况。”他提及，近期美元指数的下跌，人民币资产对海外资产收益率溢价，以及海外投资持续流入中国资本市场，都会对人民币汇率形成支撑。

受益于目前中美利差扩至近200bp的历史新高，这将推动境外对冲基金等交易机构频繁建仓，“我们频见海外央行类机构增持6个月期限以内的国债。”杨京称。

渣打预计，目前中国债券纳入彭博巴克莱及摩根大通相关债券指数，将会给中国在今年带来每个月平均80亿美元的被动投资和资金流入，约占每个月债券投资总流入的83%。今年海外投资者投资中国债券资金流入预计将达到8000亿元，比去年增长67%。

同时，金融基础设施的完善也吸引更多外资进入中国债市。CIBM直接入市渠道目前已经允许投资者与多家对手方进行外汇套保交易，近期金融开放30条更是提到，将允许境外机构自主选择签署中国银行间市场交易商协会（NAFMII）、中国证券期货市场（SAC）或国际掉期与衍生工具协会（ISDA）衍生品主协议，这将极大地鼓励境外机构的投资热情。