九毛九二次IPO:利润增速超海底捞 "太二"门店猛扩张

（原标题：客单价75元的“太二酸菜鱼”急速开店：九毛九IPO能否复制海底捞）

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郑婷婷 黄兴利 北京报道

中式快餐品牌“九毛九”将在1月15日赴港上市的消息传出后，业界期待着下一个海底捞的出现。就在今年10月份，海底捞上市一年后股价涨幅便超过100%，以往较冷门的中餐股开始进入投资者视线。

拥有九毛九、太二酸菜鱼等多个知名餐饮品牌的九毛九集团,预计2020年1月15日在港交所上市。九毛九预计，上市后将大力扩张“太二酸菜鱼”和“九毛九”等门店，以实现稳定增长。不过，餐饮市场竞争一向激烈，酸菜鱼等大众化品类更是对手云集，激进的扩张策略能否奏效仍是未知数。

二次IPO，利润增速超海底捞

早在今年8月28日，九毛九餐饮集团就向港交所递交了招股书，拟香港主板IPO上市。此前，九毛九曾尝试在A股申请上市，但未能如愿。2016年，九毛九曾向中国证监会递交A股上市申请。2018年，由于整体A股审查流程延长并且上市时间表不确定，九毛九撤回A股上市申请。

有分析指出，九毛九冲击A股失败的主要原因在于借助资本过度扩张，财务状况不佳。这是因为2013年至2015年，九毛九净利润分别为2766万元、4390万元和3105万元，2014年和2015年的净利润增长率分别为58.68%和-29.26%。

内地中餐企业陆续出现IPO的迹象的原因之一在于中国餐饮服务市场的快速增长市场总收入从2014年28925亿元增至2018年42716亿元人民币，年复合增长率为10.2%。不过，虽然目前港股的餐饮公司已超过40家，但普遍市值较小，100亿市值以上的只有海底捞、呷哺呷哺、大家乐集团。A股的餐饮公司，主要有广州酒家、全聚德、ST云网(曾用名：湘鄂情)。

“中国的餐饮企业上市比较难，而且都比较晚，难以做大，至今都没有改变这种状况。一直以来，都有餐饮公司冲击A股、港股IPO，但很多企业最后都撑不住。主要原因是餐饮行业的天花板很低，市场竞争和行业波动的风险较大，这些企业去上市面临的审核会更加严苛。相对来说资本市场会更青睐高新科技、生物医药等门槛较高、更有发展前景的行业。”格隆汇行业研究员林雨桦对《华夏时报》记者表示。

据悉，九毛九集团成立于2005年，定位为中式快时尚餐饮品牌。集团创始人和控股股东是管毅宏，持有61.4445%的股份。一旦九毛九正式在港交所上市，管毅宏也将身价暴涨。

九毛九共经营5个自营的品牌，包括以西北菜系为主的品牌“九毛九”餐厅147间；以老坛子酸菜鱼为主的品牌“太二”餐厅98间；2颗鸡蛋煎饼餐厅22间、怂餐厅1间、那未大叔是大厨餐厅1间，以及加盟模式下的41间2颗鸡蛋煎饼餐厅，共有269家餐厅。

目前，“九毛九”和“太二”是九毛九集团的主力品牌，总收入超过98%。招股书显示，九毛九集团2019年上半年营收12.37亿，同比增长41.9%；利润为1.02亿元，同比增长87.5%，2016年、2017年、2018年的营收分别为11.64亿元、14.69亿元、18.93亿元。根据弗若斯特沙利文报告，2018年，“九毛九”在中国西北菜餐厅排名第2，“太二”在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第1。

此外，九毛九的门店数量从2018年的241家增长到2019上半年的297家，增速高达50%。华南市场门店占比78.1%。九毛九品牌和太二酸菜鱼的客单价也分别从2018年的53元、72元提升至2019年上半年的56元、75元。在林雨桦看来，九毛九的业绩成长性很好，港股餐饮龙头海底捞在2019年上半年净利润增速为40.9%。

“但我们要客观看待这样的增速。2018年公司的利润比2019年较低，一部分的原因是2018年下半年鲈鱼价格波动造成原材料及消耗品成本增加、员工成本增加等。其次，是得益于餐厅数量的快速增长、客单价和同店销售提升。不过，这样的盈利增长速度是否可持续，靠什么来实现可持续，是我们要思考的。”林雨桦表示。

“太二”门店猛扩张

在九毛九集团所有品牌中，虽然九毛九营收占比最高，但太二酸菜鱼收入增速最快。仅2019年上半年，九毛九营收达6.83亿元，同比增长5.8%，营收占整体比重达55.21%；太二营收达5.38亿元，同比巨幅增长146%，营收占整体比重为43.38%。

九毛九表示，为了进一步提升市场份额，公司会将业务渗透到一线城市、新一线城市、省会城市和周边城市等新兴市场。2020年及2021年分别开设18家及20家九毛九餐厅；80家及100家太二餐厅。可见，未来的发展重点在“太二酸菜鱼”。

美团点评《2018酸菜鱼市场发展报告》指出，酸菜鱼品类仍然处于高增速的爆发期。2018年全年增长率为63.6%，酸菜鱼品类移动端搜索次数在2018年已超过黄焖鸡，并远高于同为川菜单品的水煮鱼。

虽然酸菜鱼品类热度居高不下，但竞争对手并不少，目前除了“太二”，市场上还有“鱼你在一起”“九锅一堂”以及“严厨老坛酸菜鱼”等多个同类品牌，其中，“鱼你在一起”门店数已超过200家，远超太二的98家。在客单价方面，有报道显示，其客单价控制在35元左右。九毛九若成功上市，仍面临着激烈的市场竞争压力。

关于未来下沉市场发展规划以及九毛九集团的竞争力等问题，九毛九相关人员在接受《华夏时报》记者采访时表示，目前暂不接受媒体采访，关于上市还有很多不确定的细节，没到敲钟那一刻都不确定，具体关于未来规划的问题以后会有公开活动公布。

根据招股书，2016至2019年6月30日，来自太二的收入占比由5.8%增至43.5%，九毛九的收入占比由93.8%降至55.2%。九毛九翻座率维持约2.4次/天，太二的翻座率维持约4.9次/一天，两个核心品牌的主要市场均在华南地区，截至2019年8月20日在华南地区总共有177家店，但在华中及华东、西部和华北地区，总共仅有66家店，未来扩店选区或遇地区口味差异的风险。

相比之下，已在港股上市的海底捞2018年的整体翻台率为5次/天，新店的翻台率仅为4.5次/天，二线城市能达到5.3次/天。“太二酸菜鱼”的营运水平与海底捞相差无几。

“太二的开店速度、翻座率是行业鼎盛时期创下的，行业增速未来有可能会逐渐放缓，经营利润、餐饮回本时间都会大打折扣，开店速度自然会受到影响；九毛九主要往北方扩张，这些地方同类竞品会更多。相对而言，“太二酸菜鱼”同质性严重，品牌知名度尚未打开，资金回笼得不到保障，最终影响店效和开店速度；要快速复制，最需要跟上的是管理能力(供应链、员工等等)，在这些方面九毛九公司或许还没有形成足够的核心竞争力。”林雨桦对记者分析道。