“暖冬”！隔夜利率创新低 2.8万亿资金缺口待补

（原标题：隔夜利率创新低 2.8万亿资金缺口待补）

时代周报记者 王心昊 发自广州

跨年资金正面临五年以来最宽松的“暖冬”。

2019年12月30日，Shibor报价反映跨年资金面仍然宽松：判断跨年资金面情况的7天期Shibor报2.6180%，微涨3.90BP；14天期与1月期Shibor分别报2.8250%与2.9755%，较前一次报价下跌7.20BP与1.55BP。

值得注意的是，12月25日的隔夜Shibor下行17.1BP报0.943%，跌破1%，步入年末“0时代”，创7月5日以来新低。

“每年的年底、春节前后均是银行体系资金需求较大的时点，货币市场利率往往走高。但是2019年的跨年流动性可能创下2015年以来最宽松纪录。”珠三角某国有四大行地区负责人告诉时代周报记者。

从央行最新的《公开市场业务公告中》不难感受到，12月30日，央行连续5个工作日暂停公开市场操作，对于流动性表述也采用“总量处于较高水平”，反映央行此前流动性投放对资金面平稳跨年的作用已经显现。

“目前已基本可以确保流动性平稳跨年，但下一步央行仍然可能会在短期内有流动性投放，以应对2020年初信贷投放以及专项债发行等流动性需求。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀在接受时代周报记者采访时表示，降准的概率越来越大。

年底流动性超宽松

进入2019年12月中旬以来，央行的流动性“组合拳”，打的就是12月初显现的跨年波动：当时，11月投放的流动性已经基本消化，同时对于跨年资金可能相对紧张的情绪致使各时段Shibor有所上升。

随后央行在12月的公开市场操作，对于流动性的呵护超出市场人士的预期：Wind数据显示，12月央行共计开展6800亿元的逆回购操作。同时，因月初和月中的MLF到期，央行超额对冲，12月至今净投放共计8064亿元。

除了在“量”上做文章，公开市场操作在“价”上也对此前的“小碎步”降息有所跟进：12月18日，央行时隔20日重启逆回购操作，并启用了14天期逆回购，中标利率较此前下调5个基点。在一番“量”与“价”结合的释放流动性操作后，DR001（银存间隔夜质押式回购加权平均利率）从12月18日2.5%的高位下行至26日的0.8354%，创下2009年6月16日以来新低。

中信证券固定收益首席研究员明明在研报中指出，在11月经济数据超预期的情况下，央行并未边际收紧货币，仍然将流动性维持在较为宽松的状态，以致近期利率快速下行。

2.8万亿资金缺口待降准

每到年末年初，流动性缺口总是如约而至，市场对于2020年初降准对冲流动性缺口的声音随之而来。

如2017年年初，央行合计净投放流动性15215亿元；2018年，这一数字为6100亿元，加上不超过2%的CRA（临时准备金动用安排)；至2019年年初，合计净投放为13075亿元。

对比以往超过万亿元的净投放量，2020年初仍大概率有大规模流动性投放的可能。对此，接受采访的市场分析人士普遍持类似观点。

国泰君安首席经济学家花长春在研报中预计，近期流动性压力最大节点当在2020年1月，届时流动性缺口可能超过往年。

花长春指出，2020年春节在1月份，1月对现金的需求变动就会更加显著，或高达15000亿元左右；同时，财政部提前下达的2020年部分新增专项债务限额1万亿元可能在1月下发；加上纳税大月以及财政不再实现净投放，预估1月份流动性缺口约在2.8万亿元。

“在春节扰动及专项债发行下，流动性压力最大的时间点在1月份。这或需要一次降准，释放1万亿元的流动性来对冲。”花长春总结道，虽然从历史上看，央行不太可能单独因为春节扰动而降准，但2020年叠加专项债发行，资金有额外压力。“央行有可能降准来为专项债发行提供流动性。”

“2020年春节时点较以往更靠前，节前现金需求量大；叠加传统税收大月以及年初信贷投放；以及提前发行的专项债，2020年1月资金需求量肯定不少。”陈冀对时代周报记者指出，若降准，既可保障跨节资金面，又可助力年初信贷投放，同时还配合了地方债发行，可谓是一举多得。

值得注意的是，12月23日李克强总理在出席中日韩领导人会议期间明确表示，“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施、降低实际利率和综合融资成本”。政策层对中小微企业融资贵问题的重视或引发2020年初降准的落地和央行货币政策的进一步宽松。

“展望2020年春节前政策走向，降准和公开市场操作持续可期。”明明在研报中强调，从过往两年央行在春节前的流动性摆布来看，政策继续保持稳健的取向，央行仍将通过大量投放低成本流动性弥补资金缺口。