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配股启动有望融资30亿 天齐锂业财务“拐点”来临

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2019年12月13日,天齐锂业公告配股说明书、关于配股发行的公告等。

根据配股方案,每10股配3股,定价8.75元/股,以目前股本11.42亿股计算,如果所有股东全额参与配股,预计融资金额约30亿元。

实际上,30亿元对公司降低财务费用的实质作用相对有限,毕竟并购借款总额高达35亿美元。此次配股成功的核心是,将为天齐锂业后续融资打下基础和作出示范效应,以此切实缓解财务费用高企的现状。

“以截至9月30日的公司资产负债规模测算,本次配股后公司的资产负债率将下降至69%左右……在本次配股完成后,公司将充分考虑资本市场情况,进一步选择合适的融资工具偿还债务。”天齐锂业12月16日在网上路演时指出。

财务“拐点”确立

2018年5月,天齐锂业以65美元/股、总交易价款40.66亿美元的对价,收购了SQM公司23.77%股权。加上手续费用等相关费用,并购款项共计42.26亿美元。

至此,天齐锂业对排名前五的锂矿实现了“一参一控”,与美国雅宝、SQM并称世界锂业三巨头。

付出的代价也不小,40.66亿美元的交易对价中有35亿元来自于中信银行所牵头的银团并购借款。

这使得天齐锂业今年财务费用大幅飙升。数据显示,2018年天齐锂业财务费用为4.71亿元,但是2019年前三季度该项支出便已经大幅增加至16.5亿元。

叠加碳酸锂等产品年内价格下跌的冲击,公司盈利能力备受考验,归母净利润从2018年三季度16.89亿元大幅下降至今年同期的1.39亿元。

不难看出,财务费用的大幅飙升吞噬了公司大部分的利润。正因于此,天齐锂业今年将降负债列为了头等大事。

除了配股方案以外,可供天齐锂业使用的降杠杆工具还包括了可转债和港股上市,这其中还未包括自身经营现金流入和SQM公司分红对并购借款起到的对冲效应。

天风证券曾经对此进行过测算,“在负债全部得到偿还后,公司的财务费用有望降低16亿元,债务对税后净利润的影响有望减少13.6亿元。”

只是,融资工具的使用需要时间,审批和执行需要一定间隔,同时还要视当时市场环境,选择合适的节点执行,所以天齐锂业清偿并购贷款并非一蹴而就。当然,随着资产规模的提升,天齐锂业也不需要将35亿美元负债全部消除掉,而是需要寻找到业绩足以支撑的资产负债结构平衡点。

好的消息是,随着此次配股的落地,天齐锂业财务费用将进入下降周期,公司财务“拐点”就此确立。

行业底部显现

前期锂价高企时,吸引了大量资本进入行业,一部分产能在2019年产能集中释放,加上国内动力电池补贴退坡的影响,锂盐价格回落明显。

SMM数据显示,2018年初国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格在17万元和15万元左右,至今年12月初已回落至5.5万元和6万元附近。

要知道,2014年碳酸锂价格上涨前的价格便在4万元左右,如今市场价格已经越来越接近市场底部。

反观天齐锂业,虽然采用了长单销售模式,但是利润率难免受到小幅冲击。2019年上半年,公司衍生锂产品毛利率为52.63%,较2018年全年下降12.62个百分点,远远跑赢同期碳酸锂等产品的跌幅。

若2020年锂价能够企稳反弹,将为天齐锂业带来明显的行业支撑。而从供需关系上看,这种可能性很大。

供应端,今年8月以来,澳洲矿山Alita进入破产重组、Mt Cattlin明年减产,同时SQM、ALB将原锂盐产能扩张计划缩减和后延,如SQM将扩产的6万吨产能由2020年投产改为2021年投产,行业供应压力大幅缓解。

需求端,欧洲汽车排放标准提高在即,欧洲车企加速电动化布局,各国政府继续加码补贴标准。

“尽管锂仍处于供大于求的局面,但行业底部已经确认,后续将继续看到产能的不断退出,锂价继续下行空间有限,预计锂精矿底部在500美元/吨左右……”民生证券指出。

剔除产品价格波动的影响外,天齐锂业前期加码的产能明年还将进入密集释放期。以澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目为例,2020年便将为公司带来新的增量收入。

对此公司12月16日在网上路演时指出,该项目已经完成了全部长单签署,预计自2020年1月开始进入产能爬坡状态,并配合下游厂商进行为期6-9月的验厂,预计2020年下半年实现订单销售、年底可望达产。

风险提示:以上观点不代表投资建议,市场有风险,投资需谨慎。

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