QFII投资额度取消标志着政策性障碍正加速消除

（原标题：评论丨QFII投资额度取消标志着政策性障碍正加速消除）

9月10日，国家外汇局公告决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资额度限制。

新兴国家作为外资的引入方，其资本市场开放一般是通过QFII制度引入外资作为标志，其后以MSCI或富时、标普道琼斯等国际主流指数的跟踪基金纳入作为国际化的标杆。

以周边韩国与中国台湾地区为参考，90年代初韩国开始开放股票市场，1992年同时开放QFII与引入MSCI。当时的外资持股比例上限为10%，MSCI的纳入比例为市值的20%。1998年韩国实现100%的市值纳入MSCI指数，同年取消外资持股比例限制。我国台湾地区从1991年初开始开放股票市场引入QFII制度，直至2003年全面取消外资持股限制。其间从1996年开始纳入MSCI，直至2005年实现100%市值纳入。

我国的资本市场开放以2002年开始实施QFII制度作为标志，到2011年实施RQFII制度，再到2014年开通沪港通，2016年开通深港通。此后其开放性与国际化程度得到全球重视，2018年A股实现了首次被纳入国际主流的MSCI指数，2019年又迎来了富时罗素与标普道琼斯指数的纳入。这些外资投资境内资本市场主要就集中在这两个渠道，即沪深陆股通，以及QFII/RQFII。

沪深陆股通是以港交所与沪深交易所为载体建立互联，对投资者的跨市场订单进行路由，以人民币作为交易货币并进行闭合资金管理，即买卖股票获利资金必须沿原通路返回。QFII机制与此不同，QFII机构是专业的资产管理公司，在境内开户后通过向投资者募集美元后汇入本地市场进行投资，资金可以留存在本地市场内并通过统一管理的渠道出去。

自QFII制度开放以来，已有来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者已通过QFII渠道在境内开户投资于境内金融市场，管理层对QFII的限制也在不断放松，2010年允许QFII投资于银行间债券市场，2014年11月起对QFII的股票投资收益免征企业所得税，2016年9月对QFII的配置比例不做限制，由其自主决定。此次继续对QFII取消投资额度限制，标志着国内资本市场包括债券和股票市场对合格的外资投资者提供了更广泛的开放与流通。

由于陆股通交易制度的相对更便利性，我们可以观察到沪深陆股通正逐步成为外资投资A股的主要渠道。截至当前，陆股通北上资金合计净流入近8000亿，持股市值1.1万亿，而截至2019年上半年通过QFII投资A股的持股市值仅1600多亿元。因此，目前QFII和RQFII的实际使用额度相对于千亿美元的投资额度上限而言其实占比不大，因此QFII和RQFII的额度放开，对A股而言更多的是信号意义而非实际带动的增量资金。

但另一方面QFII也具有自身的投资优势与灵活性，例如陆股通仅可以投资A股，而QFII可以投资A股，也可以投资债券、投资权证、股指期货、基金等产品，实际上截至2019年上半年境外机构持有我国的债券总额已超过2万亿元，远超在股票投资上的占比，因此QFII的使用在中国资本市场整体配置上一样具有实际意义。

无论是QFII还是陆股通，可以明确的是，管理层对外资投资我国资本市场的政策性障碍正逐步消除，过程会伴随着外资进一步加大对A股的投资力度，这也将影响我国资本市场的结构性表现。