A股年内最大IPO来袭 中广核市场化发行创新再进一步

（原标题：A 股年内最大IPO来袭 中广核市场化发行创新再进一步）

8月26日，A股将迎来年内最大一单IPO，中国广核（003816.SZ）回A在深交所中小板成功上市。

回顾中国广核IPO的历程可以发现，该项目创下了近年资本市场多个第一，中国广核此次回A是近十年来最大H回A项目，也是截至目前2019年最大的A股IPO项目，亦将成为中国首家A+H两地上市的核电企业。

但上述这些突破都不是中国广核发行过程中最值得称道的地方，未来让市场铭记将是其在目前发行环境下进行的定价机制创新，推动了A股IPO市场化发行向前再进一步。

发行机制创新

21世纪经济报道记者从中国广核保荐机构中金公司处了解到，中国广核此次发行定价过程中有多处创新。这其中，中国广核A股IPO项目与其他主中创板块IPO项目在发行方案上最大区别是定价方式的设置。

其初步询价公告即载明“本次发行定价将根据初步询价结果确定，发行规模具有不确定性，招股意向书中载明的“拟使用募集资金金额”不构成对本次发行定价及实际募集资金金额的任何形式或程度的指引”。

首先是有关募投资金规模的变化，中国广核在上会前，多家媒体都用了“募资150亿年内最大IPO” 的标题，但最终从发行结果来看，中国广核本次发行最终募资125.7亿元，扣除发行费用后募资净额为123.9亿元。其中30亿元用于阳江5号、6号机组的建设，80亿元用于防城港3号、4号机组的建议，另有13.9亿元用于补充流动资金。

可以看到最终募集资金的规模并不是150亿，对此中金公司项目负责人王建阳表示：“招股书申报稿的披露为两个核电建设项目的拟使用募集资金金额为110亿元，用于补充流动资金的金额为40亿元。主要考虑到为避免该总金额可能被投资者理解为定价及实际募集资金金额的一定指引，在正式刊登的招股意向书里，不作披露补充流动资金的具体金额；并在初步询价公告里做了相关表述。”

目前A股IPO的定价发行，市场的报价都是从募资规模结合发行股份数量去倒推，也就是说报价在一开始就是确定的，而这一次拟使用募集资金金额并不再构成指引。

而在募集资金规模不确定的情况下，发行价格在发行前也是不确定的，相当于鼓励投资者自主报价，最终的发行价格是根据询价结果来确定。

这种情况下，中国广核的发行过程中，中金公司还专门设置两个创新机制来保证定价的合理性。

“综合来说，这个项目最大的特点是，发行价格在发行前是不确定的，是一个询价的结果，同时我们也采取了两个相应的措施来保证定价的合理性，这个是在发行定价方式上和其他A股IPO项目最大的不同。”

具体来看，这两条创新的机制是：

一是明确“发行价格不高于剔除无效报价后，网下投资者中证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者及合格境外机构投资者申报价格的加权平均值及中位数、全部证券投资基金管理公司申报价格的加权平均值及中位数四个数中的孰低值”。该条款的设置充分发挥了专业投资者在定价中的作用。

二是“网下发行中，每个配售对象获配的股票中，30%的股份无锁定期，自本次发行股票在深交所上市交易之日起即可流通；70%的股份锁定期为6个月”。该条款设置旨在引导网下投资者关注公司长期价值，进行理性报价。

事实上，记者了解到投资者对于此次中国广核在发行定价过程中的创新并没有表现出不适应或者抗拒。

根据公布的数据显示，本次中国广核A股IPO发行剔除无效申购报价后，参与初步询价的投资者为2,665家，配售对象为3,881个，申购总量为8,669,850万股，为回拨前网下初始发行规模的49.05倍。网上发行有效申购户数为13,224,167户，有效申购股数为305,853,357,500股，初步有效申购倍数为403.8倍。

中金公司资本市场部负责人丛晖对记者表示：“不管是从网上还是网下来看，投资者参与的热情程度都是很高的，较高的网上网下认购倍数体现了投资者对中国广核A股IPO项目的认可，。另外这也说明投资者其实并没有因为发行定价的创新而减少参与的热情，尤其是专业投资者。”

而从发行结果来看，本次中国广核发行最终定价2.49元/股，对应摊薄后2018年市盈率14.60倍，低于A股可比公司中国核电在初步询价日的2018年静态市盈率18.15倍，亦低于公司属于“D44电力、热力生产和供应业”截止初步询价日最近一个月静态市盈率18.50倍，体现出发行定价的审慎合理。

“从发行结果来看，发行价格不等于以募投项目拟使用资金金额除以发行股数计算出来的价格，这样也体现出投资者报价的独立自主。”丛晖说。

引入战投第三单

除了上述在发行定价环节的创新外，中国广核本次发行还采用了战略配售的发行方式，是最近5年以来继工业富联、中国人保后第三单采用该方式的主中创板块A股IPO项目，战略配售比例为50%。

中国广核此次的8家战略投资者，包括国新投资、国新央企运营（广州）投资基金、中国国有企业结构调整基金公司等3家投资机构，以及易方达、南方、华夏、招商、汇添富等5家基金公司旗下的5只战略配售基金。

其中，易方达战略配售基金获配5.55亿股，是8家战略配售投资者中获配最多的机构；南方、华夏、招商、汇添富旗下的战略配售基金分别获配4.24亿股、2.22亿股、1.35亿股和1.11亿股。

中金公司丛晖解释：“引入8家战略投资者，主要为具有长期投资意愿的中央企业或其下属企业、国家级投资基金或其下属企业及CDR基金。引入战略投资者有利于缓解大规模发行对二级市场带来的压力，亦有利于公司股价的长期稳定。”

可以看到，中国广的定价发行的过程有不少创新，同时这些创新也进一步助力中国广核更好的完成了IPO，这也将为未来其他企业A股IPO定价发行优化提供重要的参考和借鉴。