关联方“突击入股” 葫芦娃药业冲击创业板

（原标题：关联方“突击入股” 葫芦娃药业率“亲友团”冲击创业板）

与不少药企“重销售、轻研发”的情况类似，葫芦娃药业的推广费用数倍于利润，此外还存在突击入股、关联交易等情形

今年6月，国家医疗保障局发布《2019新版药品目录》,儿科药被优先列为调入药品。有专家认为，该项政策的实施，将提高儿科药品研发企业的积极性，纾解儿科药市场长期存在“品种少、适宜剂型少、生产厂家少”的困境。

另一方面，由于研发周期长、临床受试者少等因素，儿科新药较普通新药研发的难度更大、费用投入更高.儿科药品的研发存在一定门槛。

《投资者网》调研发现，目前只有华润三九（000999.SZ）、葵花药业（002737.SZ）、仁和药业（000650.SZ）、哈药股份（600664.SH）等几家上市药企拥有行销全国的儿科药品牌。也许不久后，这个细分领域会新增一家上市公司。

日前，海南葫芦娃药业集团股份有限公司（下称“葫芦娃药业”）向证监会递交了招股书，拟公开发行不超过4010万股，拟募资4亿元用于研发中心升级、生产车间改造、儿科药品研发等项目，上市地点为上交所。

除与大多数药企“重销售、轻研发”的情况类似外，葫芦娃药业还存在突击入股、关联交易等情形，这也引发了市场的广泛关注。

推广费用为何远高于利润？

据其官网介绍，葫芦娃药业主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售。其中，儿科用药是其业务重心，代表性产品为小儿肺热咳喘颗粒。

零售终端统计数据显示，葫芦娃药业生产的小儿肺热咳喘产品（颗粒及口服液）的市场占有率超过25%，仅次于葵花药业，位居行业第二位。

葫芦娃药业旗下产品强大的市场占有率也得益于高额市场推广费用。财务数据显示，2016年至2018年的营业收入为4.87亿元、6.55亿元和9.84亿元，同期归母净利润为0.34亿元、0.49亿元和1.01亿元，同期销售费用为0.91亿元、1.46亿元和3.88亿元。

可以看到，葫芦娃药业近几年销售费用在营业收入中的占比维持在20%以上，特别是2018年，这个比例甚至接近40%。与此同时，葫芦娃药业近三年的销售费用都是归母净利润的几倍。这从侧面也证明了该公司的核心产品技术门槛并不高，在市场上拥有较多同类药的情况下，只有依靠高额的推广投入才能获取较高的市场份额。一旦这种投入放缓，市场份额也很可能同步放缓，而通常大规模推广投入的刺激效应在后期是会日益递减的，这方面典型的案例之一就是哈药集团。

不过，这种情况在上市药企中属于普遍现象。以医药龙头步长制药（603858.SH）为例，年报显示，该公司2018年的市场学术费用高达74.86亿元。而作为儿科药行业龙头的葵花药业在2018年也支出了近10亿元的推广费用。

在招股书中，葫芦娃药业专门提到了“市场推广费增加可能导致盈利能力下降的风险”。葫芦娃药业认为，“随着公司业务规模扩大及新产品上市，会使公司的专业化推广费用进一步增加，如果销售增长规模不能消化推广费用的增加，将会对公司的盈利水平和未来发展产生一定不利影响”。

《投资者网》就“两票制下市场推广费用为何仍居高不下，如何降低推广费用在营业收入中的比例”等问题致函葫芦娃药业，一直没有收到对方的回复。

招股前一年关联方突击入股

葫芦娃药业曾经是一个典型的家族企业。股权穿透图显示，葫芦娃药业的实控人为刘景萍、汤旭东夫妇。两人通过其全资控股的海南葫芦娃投资发展有限公司合计持有葫芦娃药业46.41%的股份。另外，刘景萍、汤旭东夫妇及其亲戚通过宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）等公司还间接持有葫芦娃药业的股份，包括汤旭东弟媳卢锦华直接持有葫芦娃药业5.43%，汤旭东侄子汤杰丞直接持有葫芦娃药业5.22%，两人还通过杭州孚旺钜德持有葫芦娃药业15.98%股权，汤旭东之子汤琪波通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.15%的股权，汤旭东之表姐吴惠莲通过宁波中嘉瑞间接持有葫芦娃药业0.04%的股权。

招股书显示，2017年以后，葫芦娃药业先后进行了三轮增资扩股，开始引入外部股东，每次增资扩股的认购价格从2元到10元不等。

葫芦娃药业2018年6月增资扩股时，阮鸿献斥资5859万元认购了537.6万股，高毅斥资4150万元认购了380万股。认购完成以后，阮鸿献、高毅分别持有葫芦娃药业4.09%、2.90%的股份，位列葫芦娃药业第七和第九大股东。按此计算，此次增资价格不到11元/股，如果此次葫芦娃药业上市成功，上述两位股东的持股市值极有可能大幅上升。

值得一提的是，阮鸿献是一心堂（002727.SZ）的实际控制人，高毅是益丰药房（603939.SH）的实际控制人。这两位董事长都是在招股书披露之前买进的葫芦娃药业股份，似乎有突击入股的嫌疑。

与此同时，这两家公司与葫芦娃药业也有很深的业务往来。销售数据显示，2017年，一心堂和益丰药房向葫芦娃药业采购了1653万元、4799万元的药品，在葫芦娃药业当年营业收入中的占比为2.52%、7.33%；2018年，一心堂和益丰药房向葫芦娃药业采购了2618万元、2969万元的药品，在葫芦娃药业当年营业收入中的占比为2.66%、3.02%。连续两年，一心堂和益丰药房都位居葫芦娃药业的前五大客户之列。

另据招股书显示，葫芦娃药业2017年的前五大客户之一，广西南宁红树林中药材有限公司（下称“红树林公司”）的实际控制人吴银林是汤旭东的表哥。最近三年，葫芦娃药业分别从红树林公司采购了23万元、2466万元、421万元的中药材原料。

《投资者网》就“关联方突击入股是否影响公司冲刺创业板”等问题致函葫芦娃药业，截至发稿，同样没有收到回复。《投资者网》也将持续关注葫芦娃药业的上市动向。