金价“上蹿下跳”后市怎么走？基金经理一线答疑

近期黄金价格走势“上蹿下跳”，吸引不少投资者关注。

7月4日，现货黄金波幅不大，呈窄幅震荡走势，日线收小阴。然而，7月5日亚市盘初，黄金突然加速走高，短线上扬逾8美元至1423.96美元/盎司高位，之后再度快速回落，下探至1414.3美元/盎司。

截至记者发稿时，最新价为1417.39美元/盎司。值得一提的是，今日投资者还将迎来本周最重磅的美国非农就业报告，黄金价格的波动或将受此影响。

今年以来，受美国实际利率下行以及全球避险情绪升温影响，黄金走出一波不错的行情。而今金价进入阶段高位震荡状态，黄金这一品种目前是否还具备投资机会？来自博时基金的博时黄金 ETF 基金经理王祥发表了最新看法。

基金经理八问八答解惑“黄金”

问题一：本轮黄金的行情是因为避险情绪高涨，还是因为美元指数走弱？如果美国经济衰退不及预期，黄金是否会承压？

王翔：黄金市场今年以来上涨的主要逻辑是美国实际利率的快速下降，其作为黄金资产投资的机会成本，在过去 10 年中与金价的负向相关性达到了 80%。对于美联储货币政策转向降息的市场预期与相对平稳的通胀前景共同压低了实际利率水平。近期美联储向市场释放的鸽派讯号也基本验证了市场此前的预期。

另外一方面，传统的避险因素确实也对黄金市场构成影响，黄金市场相比于股票或者债券市场来说容量较小，因此当市场形成一致预期时，对金价的短期扰动是较为明显的，例如外部局势扰动问题，会使得市场避险情绪上升，此时对于黄金的偏好就会显现，引领金价抬升。目前部分国家局势与外部局势扰动交织，吸引了避险资金的关注。

上述因素在帮助金价突破 5 年高点之后，明显看到技术性的买盘涌入与空头止损，境内黄金期货持仓量也快速上升。对人民币计价的境内黄金市场而言，汇率层面对金价的扰动也较大，需要投资者保持关注。

展望中长期，美国包括税改在内的刺激政策效力基本释放完毕，在全球贸易收缩的大环境下，全球整体生产力增长趋于下降，美国也难以独善其身。

在当前信用社会背景下，一旦美国经济的比较优势丧失，资本流向的变化将导致美元大概率进入下行周期。而全球领先经济体从合作转向对立，也将整体抬升金融市场长期不确定性，对黄金而言或许只是甜蜜的开始。

问题二：实物黄金的投资属性较弱，能否对比一下投资黄金ETF、实物黄金、黄金概念股的优点和缺点？

王翔：黄金 ETF 是以黄金现货合约为基础资产进行投资，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，并较直接投资黄金现货而言，在开户、仓储、保管、交易成本等方面均有一定优势。

黄金资产由于和其他资产长期相关性较低，有风险分散的作用。通过定性定量研究，国内黄金市场配置 5—10% 可对整体资产组合起到提升夏普比率与降低最大回撤的作用。

黄金概念股本质是一个股票，通过历史分析，我们发现国内的黄金概念股和境外的市场黄金概念股有一定差别，美股的黄金概念股更接近于它和黄金市场本身的联动，但是境内的黄金概念股更多的是接近于我们股市大盘的所谓的联动，它在黄金市场本身上涨时，相对我们的大盘会有一定的超额收益，但却不是绝对收益。如果整体的股票大盘有较大的负面动，那即使黄金市场本身有一定表现，其实我们的黄金股也很难有一个持续性的、绝对收益较好的结果，并且黄金股波动率的上升对普通投资者而言也会增加投资难度。

问题三：如何使用黄金ETF在一轮行情中博取不错的收益？相对于其他风险资产而言，黄金在过去的几年波动很低，黄金ETF可以长期持有吗？

王翔：从去年年末开始，我们对于2019年的全年展望是相对乐观的，目前我们仍然维持中长期看好黄金的投资价值，因为与之对应的美元的中长期熊市周期或许即将开启，我认为这个周期持续时间或许比较长，这对黄金来说应该算是比较好的消息，但短期来说，随着美联储货币政策验证期的临近，我认为金价或将由短期快涨转为震荡整固。

如果考虑黄金资产的投资周期的话，让我们用数据说话，过去15年，人民币黄金价格复合年均收益率为6.6%，是大宗商品领域中表现较好的产品（数据来源：wind/2003-2018.12）。即使与同期 A 股 9.3% 的年化收益率相比，由于黄金市场波动率仅为 A 股的一半，说明其获取收益的稳定性相对更高，也证明了黄金长期持有的价值所在。

问题四：近期最火的资产就是黄金和比特币，一定程度上来说，它们都属于避险资产，但从12、13年之后，黄金价格就再也没能起来。黄金之所以一蹶不振，是否是因为比特币的兴起某种程度上改变了资产配置的逻辑？

王翔：比特币与黄金其实是并不相同的两种资产，黄金在人类文明的历史中已经闪耀千年，历经盛世繁华与风雨洗礼其价值始终稳定。更为可贵的是，不同文化、不同民族对于黄金的认可是高度趋同的，这是其可以被称为“最后的支付手段”，标志货币属性的根本内在逻辑。

比特币的火热缘于2017年，我认为更多是从区块链概念的角度的一种事件炒作。实际上，比特币的稀缺性是存疑的，即使其自身数量有限，但以太币，火狐币等等在内的区块链货币层出不穷，甚至是近期FACEBOOK最火的Libra计划，这些或许可以分流短期投机资金，但在长期配置的投资者眼中，它们与黄金的内在价值显然是并不相同的。

另外，数字货币由于面世时间尚短，其所谓的避险功能以及与其他资产的联动关系并未得到长期有效的检验，稳定性存疑。

问题五：本轮黄金能否开启十年牛市？黄金牛市的基础是什么？

王翔：我们认为黄金在整体上应该会有一个中长期的上升趋势，从去年年底开始，我们给2019全年的展望都较为乐观，即使到今日我仍觉得年内或会一定上涨空间，甚至我觉得这次的上升趋势的持续性是值得期待的，如果从几个逻辑来看，它可能还对应着美元中长期熊市的周期开启。

美元前几年走势较强，相对来说美国在这一轮的经济复苏、全球新兴投资中是领先的，所以它有相对性的比较优势。从长期的角度来看，美国是在全球经济中起到了重要的中坚作用，美元保持相对中长期强势。

但美国与其他国家的争端也会对国家信用进行透支，再加上实体经济在阶段性出现弱化，因此美元的下行的周期或也刚刚开始，且持续时间或较长，这对黄金来说应该是比较好的消息。

问题六：投资黄金，应该关注哪些指标？

王翔：黄金受到各方面影响的因素比较多，它的长期波动性相对权益市场较低，即长期预期收益并不高，但是由于它市场容量的问题，它的短期波动性较高，但是它很多的短期波动受到一些突发的事件或者突发的经济指标的影响，也有一些是很难预测的。

所以我觉得是黄金配置比投机更重要，但是你一定要投机的话，我们做了一些定量的分析，国内的黄金市场在过去 15 年的表现中，取任意时点做持有周期的收益滚动回测，持有 2 到 3 年的复合的年化收益是较好的，而且取得正向收益概率也是较高的。在两年之前你持有的时间越长，累计收益和正向收益的概率都是越高的，但是到三年左右是个转折点，可能到后面持有时间更长，相对来说它的优势就不明显。

问题七：如果错过了黄金上涨，能否考虑做多白银？金银比是否具有参考价值？

王翔：很多人会经常讨论黄金白银比值的历史表现，并由此判断两者的潜在相对表现。实际上，在我看来黄金与白银从资产本身而言是存在较大不同，两者的比值区间仅是统计意义上的数据回归，对基本面表现并不存在明显的引领作用，目前金银比值超过 90，是绝对的历史高位区间，但并不意味这白银的上涨潜力更大。

与黄金相比白银的供求弹性较大，商品属性较强，过去10年，金银比价与美国国债长短端利差的变动存在较为明显的正向联动。当利差收敛时，一般金银比价下降，利率扩大时，金银比价上升。

其背后逻辑在于利差的收敛往往伴随加息周期，这是经济趋热的指针之一，暗示市场消费与劳动生产力的提升，总结下来即经济上行，商品属性强的品种收益概率更高，反之亦然。

目前美联储正从加息转为降息，全球经济复苏也呈现了再度失速的苗头，我更倾向于金银比价将较长时段内维持高位，与其转向白银不如待黄金调整时抓紧上车。

问题八：如果是普通投资者，应该如何把握本轮黄金行情？有哪些机会和风险？

王翔：相对来说，黄金中的对冲风险可以起到降低尾部风险的稳定器作用，它可以在一些主要的情况下对我们资产进行保护。现在我们很多投资者可能还是把关注点放在如何资产增值上，但其实我觉得保值是非常重要的。如果看很多资产组合的表现，回撤可使它与其他组合拉开差距，长期来看，回撤控制比较好的组合业绩也会较好。

由于黄金本身对外部局势与金融事件的敏感性较高，影响黄金短期价格波动的因素也比较多，在不同的市场环境下会轮流成为左右价格的主要矛盾，但是持续性又相对较弱，黄金资产更适合中长期投资，且要注意掌握正确的投资姿势，通过定投等方式取得较为平滑的投资成本，并通过一定时间的耐心来体会黄金对于整体资产的帮助或许是不错的选择。

数只黄金ETF上半年飙涨10%

受益于今年上半年的“黄金行情”，黄金ETF年内净值普遍实现上涨。

据国金证券统计，商品型基金中，今年上半年上午位居前列的5只产品被黄金ETF包揽，分别是华安易富黄金ETF联接、国泰黄金ETF联接、博时黄金ETF、华安黄金ETF、国泰黄金ETF，这5只产品上半年收益都在10%以上。以下是国金证券汇总的5只产品上半年具体业绩情况：

国金证券指出，前期国际金价受美元指数走势压制整体呈现震荡格局，但随着中美贸易战再起等风险事件接连爆发，作为避险工具的黄金配置价值得到提升；同时随着美联储流露鸽派立场，使得黄金吸引力大增，COMEX黄金价格上半年累计涨幅为10.24%。而国内黄金及白银价格方面，2019 上半年上金所Au9995以及Au9999的现货收盘价格分别上涨10.77%和10.66%；而白银期货结算价格上涨并不明显，其上半年度累计涨幅为0.03%，在此背景下“华安易富黄金ETF联接”基金涨幅较大，商品型基金中的黄金产品净值多创近期新高。

此外，国金期货研究所最新观点亦表达了对黄金的看好态度。该研究所相关人士指出，黄金近两周巨幅波动，我们从多周期，多指标来看，黄金都处于长周期级别，大趋势上涨中。黄金无论在多周期上，量能上都满足后市持续看涨的条件，上涨趋势基本确立。我们建议黄金逢低做多，在短期区间震荡中寻找低位买点，中长线持有，做好黄金大级别上涨行情的准备。

有机构认为黄金难言长牛 提示四大风险

不过，也有机构对黄金后市持谨慎态度。

光大银行金融市场部分析师周茂华认为，黄金难言长牛。

其分析指出，年内黄金仍面临较多不确定性因素，宽幅震荡格局概率偏高。第一，全球经济放缓，但“硬着陆”风险很低；第二，短期警惕黄金“超调”风险；第三，黄金实物需求提振有限；第四，美元走势存在不确定性。

周茂华表示，近期黄金价格劲升6年高位后，市场对黄金未来走势出现了一定分歧，投资者需要关注情绪主导下的行情波动风险。7月份是观察经济走势与欧美央行政策走向的一个重要窗口，建议投资者耐心等待消息面进一步明朗，寻找最佳介入时机。

（编辑：李新江）